2026年一季报点评需求韧性好于行业，省外拓展持续推进

核心观点与关键数据

• 需求韧性：公司需求韧性好于行业，百元以下产品表现亮眼，预计全年产品结构好于2026年第一季度。2026年第一季度，300元以上、100-300元、100元以下产品分别实现营收2.25、5.83、2.69亿元，同比-8.23%、-7.45%、+21.88%，占比分别为20.87%、54.11%、25.03%。
• 区域拓展：省内市场略有承压，省外拓展持续推进。甘肃省内、省外市场分别实现营收7.90、2.87亿元，同比-7.87%、+20.49%。截至2026年3月底，公司经销商数量为958家，较2025年末净增加17家，其中省外净增16家。
• 渠道表现：经销商、互联网销售、直销（含团购）分别实现收入10.10、0.46、0.21亿元，同比-2.40%、+24.54%、-12.36%，互联网渠道维持较高增速。
• 盈利能力：毛利率下降至62.90%，同比-3.91pct，主要受产品结构下移和费用投放影响。归母净利率为18.73%，同比-2.36pct。销售收现12.72亿元，同比+7.81%，经营性现金流净额3.05亿元，同比+13.19%。

研究结论

• 投资建议：维持“推荐”评级。预计2026-2028年营收分别为29.77、31.85、33.67亿元，同比+2.0%、7.0%、5.7%；归母净利润为3.56、3.82、4.06亿元，同比+0.4%、7.3%、6.2%。当前股价对应P/E估值分别为27、25、23X。
• 风险提示：甘肃省内市场竞争加剧、结构升级不及预期、宏观经济持续恶化。

报告要点

• 公司2026年第一季度营收10.92亿元，同比-1.46%；归母净利润2.05亿元，同比-12.51%。
• 产品结构下移主要由于春节错期影响，预计全年产品结构略好于2026年第一季度。
• 省外市场扩张持续推进，经销商数量较2025年末净增加17家，其中省外净增16家。
• 毛利率下降至62.90%，但现金流表现优于利润端，销售收现同比+7.81%，经营性现金流净额同比+13.19%。