年报&一季报点评：短期行业需求承压，新产品持续推进助力成长

分析师：刘智 登记编码：S0730520110001 liuzhi@ccnew.com021-50586775 短期行业需求承压，新产品持续推进助力 成长 ——华峰测控(688200)年报&一季报点评 证券研究报告-年报点评增持(首次) 市场数据(2023-04-25) 收盘价(元)262.25 投资要点： 发布日期：2023年04月26日 一年内最高/最低(元)477.00/199.51 沪深300指数3,962.67 市净率(倍)7.35 流通市值(亿元)238.84 基础数据(2023-03-31) 每股净资产(元)35.70 每股经营现金流(元)0.59 毛利率(%)69.68 净资产收益率_摊薄(%)2.30 资产负债率(%)5.44 总股本/流通股(万股)9,107.36/9,107.36B股/H股(万股)0.00/0.00个股相对沪深300指数表现 华峰测控沪深300 65% 51% 38% 24% 10% -4% -17% -31%2022.042022.082022.122023.04 资料来源：中原证券 相关报告 《华峰测控(688200)年报点评：年报高增长，新产品投放叠加产能释放助力成长》 2022-03-08 联系人：马嶔琦 电话：021-50586973 地址：上海浦东新区世纪大道1788号16楼 邮编：200122 华峰测控发布2022年报：2022年营业收入约10.71亿元，同比增加 21.89%；归属于上市公司股东的净利润约5.26亿元，同比增加19.95%；基本每股收益5.79元，同比增加19.63%。同时发布2023年一季度报， 2023年一季度实现营收2.00亿元，同比下滑22.9%，归母净利润0.75 亿元，同比下滑38.9%。 行业景气承压下产品结构优化业绩仍实现明显增长 2022年营业收入约10.71亿元，同比增加21.89%；归属于上市公司股东的净利润约5.26亿元，同比增加19.95%。其中，2022Q4公司实现营收 2.92亿元，同比增长21.31%；实现归母净利润1.45亿元，同比增长 13.46%。 公司业务主要是测试机，其中2022年测试系统收入10.15亿，同比增长 23.56%，测试系统配件营收0.54亿，同比下降3.69%. 公司2022年共销售测试系统1500台套，同比基本持平去年。受宏观经济疲软影响，市场需求承压，公司积极优化产品结构，推进新平台应用，并持续加强在新能源和工业领域的测试布局，一定程度上对冲了消费类芯片需求下滑给公司带来的业绩压力。2022年在销售规模基本持平去年的基础上靠结构优化升级实现了营业收入和业绩的稳定增长。 产品结构变化毛利率略有下滑，盈利能力仍然保持高水平 2022年报公司毛利率76.88%,同比下降3.34pct。毛利率下跌主要原因是公司产品结构变化，新产品占比提高，新产品仍处于推广阶段毛利率低于成熟产品，总体上仍处于较高毛利率水平。 2022年报公司净利率49.16%，同比下降0.8pct。主要原因是毛利率小幅下降。 2022年报公司加权ROE为18.47%，同比下滑0.11个百分点。 2023Q1营收、毛利率双双下滑，行业景气承压等待拐点 2023年Q1公司实现营收2.00亿元，同比-22.9%，归母净利润0.75亿 元，同比-38.9%，扣非归母净利润0.71亿元，同比-41.8%。 2023Q1公司毛利率69.68%，净利率37.33%，同比环比均出现明显调整。 公司2023Q1业绩不理想的主要原因是今年一季度行业景气度仍持续低迷，行业需求承压，下游模拟芯片设计公司和封测公司需求不及预期。此外，公司积极开发新产品，推广新产品，导致各项费用尤其是销售费用研 发费用高企，23Q1公司销售、管理、研发费用率分别为14.28%、7.15%、16.58%，均比2022年报（9.17%、5.71%、11%）大幅增长。 行业需求有望景气拐点，公司8300平台、功率测试产品有望持续渗透助力成长 半导体行业需求有望在下半年迎来拐点，行业景气度有望迎来反转。公司扎根半导体测试机多年，受益半导体景气度拐点及国产自主可控需求增强，新平台STS8300有望持续推进混合信号和数字测试应用，功率测试产品有望受益功率器件测试需求。公司是国产模拟测试设备龙头，累计装机超过5600台，积累了大量客户及行业经验，有望借助这些资源不断向混合信号、数字测试、功率器件等领域拓展，持续拓宽公司业务空间。 盈利预测与估值 鉴于公司是国产半导体封测设备龙头企业，持续推进新产品应用，从模拟电路测试不断向混合信号、数字、功率器件等新领域延伸，拓宽公司天花板。中长期看，随着国产半导体设备自主可控不断推进，公司成长空间仍然较大。我们预测公司2022年-2024年营业收入分别为12.95亿、16.22亿、19.77亿，2022年-2024年归母净利润分别为6.35亿、8.03亿、9.79亿，对应的PE分别为37.62X、29.75X、24.41X，参考同行业半导体设备公司估值水平，公司估值仍处于较低水平，首次覆盖，给予公司评级为“增持”评级。 风险提示：1：半导体行业景气度下行，下游资本开支减弱；2：公司新产品拓展不及预期；3：原材料价格上涨，芯片继续紧缺影响公司产品交付、毛利率。 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 878 1,071 1,295 1,622 1,977 增长比率（%） 120.96 21.89 20.94 25.26 21.89 净利润（百万元） 439 526 635 803 979 增长比率（%） 120.28 19.95 20.63 26.46 21.90 每股收益(元) 4.82 5.78 6.97 8.81 10.75 市盈率(倍) 54.43 45.38 37.62 29.75 24.41 资料来源：聚源数据、中原证券 1,200 营业收入 140 1,070.56 120.96 同比(%) 120 1,000 878.27 100 800 80 60 600 56.11 47.18 40 400 397.48 16.43 218.68254.61 21.89 20 200.06 0 200 -22.9-200 0-40 2018A2019A2020A2021A2022A2023Q1 归母净利润 同比(%) 600 140 120.28 526.29 120 500 95.43318.77 100 400 80 71.80 60 300 40 200 12.41 199.19 19.95 20 0 100 90.73 101.99 74.69 -20 -38.8-480 0-60 2018A2019A2020A2021A2022A2023Q1 图1：公司营业收入（百万元）图2：公司归母净利润（百万元） 资料来源：Wind、中原证券资料来源：Wind、中原证券 90 毛利率(%) 净利率(%) ROE(加权)(%) 76.88 69.68 49.16 40 421.0469 40.06 37.33 30 28.65 20 18.5818.47 10 11.22 0 2.34 2018A2019A2020A2021A2022A2023Q1 图3：公司盈利能力指标图4：公司经营现金净流量（百万元） 8082.1581.8179.75 80.22 706050 50.11 49.96 1,200 经营活动现金净流量 归母净利润 销售商品提供劳务收到的现金 1,000 800 600 400 200 0 2018A2019A2020A2021A2022A2023Q1 资料来源：Wind、中原证券资料来源：Wind、中原证券 1,200 测试系统 配件 1,000 53.66 800 55.71 600 1,014.5 400 26.47 821.08 200 19.49 198.00 16.75 369.47 235.35 0 2018A2019A2020A2021A2022A 5 85 84 测试系统 83.95 配件 83 82.52 82 82.76 82.24 81.93 81 80 80.84 80.16 80.37 79 78 77 77.04 76.60 76 75 2018A2019A2020A2021A2022A 图5：分业务营业收入（百万元）图6：分业务毛利率（%） 资料来源：Wind、中原证券资料来源：Wind、中原证券 财务报表预测和估值数据汇总 资产负债表（百万元） 利润表（百万元） 会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 流动资产 2,355 2,607 3,160 3,809 4,864 营业收入 878 1,071 1,295 1,622 1,977 现金 1,439 1,969 2,354 2,875 3,650 营业成本 174 248 324 390 474 应收票据及应收账款 352 430 506 608 743 营业税金及附加 9 14 16 21 24 其他应收款 1 1 2 2 2 营业费用 76 98 117 141 170 预付账款 1 1 1 2 2 管理费用 56 61 73 91 111 存货 189 188 280 305 449 研发费用 94 118 136 170 208 其他流动资产 373 18 18 18 18 财务费用 -20 -47 -54 -58 -66 非流动资产 560 765 999 1,160 1,218 资产减值损失 0 -1 0 0 0 长期投资 0 0 0 0 0 其他收益 17 28 34 37 48 固定资产 420 419 532 630 674 公允价值变动收益 -7 9 0 0 0 无形资产 25 28 32 65 75 投资净收益 6 5 8 8 11 其他非流动资产 115 317 436 465 469 资产处置收益 0 0 0 0 0 资产总计 2,915 3,371 4,159 4,969 6,082 营业利润 505 596 725 912 1,115 流动负债 285 211 364 371 506 营业外收入 3 3 4 5 6 短期借款 0 0 0 0 0 营业外支出 0 0 0 0 0 应付票据及应付账款 63 62 113 93 159 利润总额 508 599 729 917 1,121 其他流动负债 222 149 251 278 347 所得税 69 72 94 114 142 非流动负债 8 21 21 21 21 净利润 439 526 635 803 979 长期借款 0 0 0 0 0 少数股东损益 0 0 0 0 0 其他非流动负债 8 21 21 21 21 归属母公司净利润 439 526 635 803 979 负债合计 294 232 386 392 527 EBITDA 495 556 715 902 1,102 少数股东权益 0 0 0 0 0 EPS（元） 4.84 5.79 6.97 8.81 10.75 股本 61 91 91 91 91 资本公积 1,771 1,800 1,800 1,800 1,800 主要财务比率 留存收益 758 1,153 1,787 2,590 3,569 会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 归属母公司股东权益2,621 3,139 3,774 4,577 5,555成长能力 负债和股东权益 2,915 3,371 4,159 4,969 6,082 营业收入（%） 120.96 21.89 20.94 25.26 21.89 营业利润（%） 110.93 17.89 21.66