金发科技首次覆盖报告改性塑料龙头，长期持续成长

金发科技(600143)[Table_Industry]基础化工/原材料 金发科技首次覆盖报告 本报告导读： 公司是改性塑料龙头企业，随着产品应用领域扩大叠加下游需求持续增长，业绩有望持续向上。 投资要点： 公司是高分子材料解决方案供应商。公司主要产品包括改性塑料、环保高性能再生塑料、完全生物降解塑料、特种工程塑料、碳纤维及复合材料、轻烃及氢能源、聚丙烯树脂、苯乙烯类树脂和医疗健康高分子材料等9大类。产品广泛应用于汽车、家电、电子电工、通讯电子、新基建、新能源、现代农业、现代物流、轨道交通、航空航天、高端装备、医疗健康等行业。 改性塑料销量持续同比高增长。公司依托改性塑料“整体解决方案”及“全球化服务”竞争优势，抢抓“智能驾驶”“设备更新”“汽车、家电等消费品以旧换新”“回收循环利用”机遇，积极开拓人形机器人、四足机器人和低空经济等新兴领域，深化与汽车、家电、消费电子等全球头部企业合作，公司的车用材料、新能源、消费电子材料等材料销量快速增长。2025年，公司改性塑料产成品销量295.06万吨，同比增长15.64%；营业收入357.81亿元，同比增长11.55%。公司新材料板块各核心产品全面实现快速增长。2025年，新材料板 块各核心产品实现快速增长，产成品销量28.38万吨，同比 增长20.25%。公司技术突破与产能扩张并举，赋能下游新兴行业高质量发展，进一步巩固行业领先地位。其中，生物降解塑料产品销量22.63万吨，同比增长25.37%；特种工程塑料产品销量3.41万吨，同比增长42.68%；高性能纤维增强复合材料产品实现营业收入4.46亿元，同比增长5.44%。 风险提示。原材料波动风险；下游需求不及预期风险；发生安全事故的风险。 目录 1.投资建议：改性塑料及新材料持续成长............................................41.1.盈利预测....................................................................................41.2.公司估值....................................................................................42.改性塑料龙头企业............................................................................52.1.公司：高分子材料解决方案供应商..............................................52.2.财务数据：2025年归母净利润同比大增......................................53.改性塑料为核心，新材料长期成长...................................................63.1.改性塑料：产品应用广泛，需求有望持续增长............................63.2.新材料：持续耕耘，快速增长.....................................................84.风险提示..........................................................................................94.1.原材料波动风险..........................................................................94.2.下游需求不及预期风险...............................................................94.3.发生安全事故的风险...................................................................9 1.投资建议：改性塑料及新材料持续成长 1.1.盈利预测 1）主要产品价格假设：我们认为改性塑料行业价格整体保持稳定，因此我们预计2026-2028年改性塑料不含税均价分别为1.23、1.23、1.23万元/吨。 2）主要产品销量假设：我们认为改性塑料销量有望随公司持续拓展新的应用领域而持续增长，我们预计2026-2028年改性塑料销量分别为330万吨、360万吨、380万吨。 1.2.公司估值 PE估值：我们选取高分子材料公司沃特股份、普利特、国恩股份作为可比公司，我们预计公司2026-2028年EPS分别为0.75、0.97、1.11元，参考可比公司并考虑公司业务特性，给予2026年30倍PE，对应价格22.59元。 PB估值：我们选取高分子材料公司沃特股份、普利特、国恩股份作为可比公司，我们预计公司2026-2028年BPS分别为7.84、8.43、9.09元，参考可比公司并考虑公司业务特性，给予2026年3.00倍PB，对应价格23.52元。 综合考虑PE、PB估值并取较低值，公司目标价为22.59元，首次覆盖，“增持”评级。 2.改性塑料龙头企业 2.1.公司：高分子材料解决方案供应商 公司是高分子材料解决方案供应商。公司主要产品包括改性塑料、环保高性能再生塑料、完全生物降解塑料、特种工程塑料、碳纤维及复合材料、轻烃及氢能源、聚丙烯树脂、苯乙烯类树脂和医疗健康高分子材料等9大类。产品广泛应用于汽车、家电、电子电工、通讯电子、新基建、新能源、现代农业、现代物流、轨道交通、航空航天、高端装备、医疗健康等行业，并与众多国内外知名企业建立了战略合作伙伴关系。 2.2.财务数据：2025年归母净利润同比大增 2025年公司营业收入同比增长，归母净利润同比下降。受近几年投产石化业务影响，公司2021-2024年公司营业收入从402.00亿元增长到605.14亿元，复合增速+14.61%，但受石化项目亏损影响，归母净利润从2021年的16.62亿元下降到8.25亿元，复合增速-20.83%。但2025年公司经营改善明显，全年实现营业收入为653.96亿元，同比+8.07%，归母净利润为11.50亿元，同比+39.44%。 数据来源：Wind，国泰海通证券研究 数据来源：Wind，国泰海通证券研究 2025年公司盈利能力向好。由于2021年化工行业价格高企引得行业加速扩产，行业竞争逐渐激烈，叠加公司石化业务亏损，使得公司净利率自2021年的4.12%下降至2024年的0.39%，但公司2025年有所好转，净利率为1.24%。 数据来源：Wind，国泰海通证券研究 3.改性塑料为核心，新材料长期成长3.1.改性塑料：产品应用广泛，需求有望持续增长 改性塑料销量持续同比高增长。公司依托改性塑料“整体解决方案”及“全球化服务”竞争优势，抢抓“智能驾驶”“设备更新”“汽车、家电等消费品以旧换新”“回收循环利用”机遇，积极开拓人形机器人、四足机器人和低空经济等新兴领域，深化与汽车、家电、消费电子等全球头部企业合作，公司的车用材料、新能源、消费电子材料等材料销量快速增长。2025年，公司改性塑料产成品销量295.06万吨，同比增长15.64%；营业收入357.81亿元，同比增长11.55%。 数据来源：金发科技2025年年报，国泰海通证券研究 车用材料：主要的车用材料全球销量140.20万吨，同比增长20.86%。①深耕新能源乘用车赛道，单车产品价值量持续提升。公司近年来深耕新能源汽车赛道，在三电系统、智能座舱、车身及外饰材料的市场份额大幅提升，持续提升解决方案附加值，2025年公司车用材料在国产乘用车的平均使用量超40KG/辆。②技术创新突破，助力行业继续向轻量化、智能化和低碳化发展。公司自主研发高性能极性聚烯烃材料，首次实现了极性工程塑料与非极性聚烯烃材料的良好粘接，促进了汽车零件结构的集成优化，进一步推动了行业的轻量化和烯烃化进程；公司自主研发的高PCR含量、超低雾度可循环车灯壳体聚烯烃材料，解决了车灯再生材料难以兼顾低雾度与低碳 化的行业难题，推动了低雾度车灯材料在低碳领域的规模化应用。③深化全球布局，海外业务高速增长。公司海外车用材料业务全年快速增长，其中，海外核心市场南亚、北美、东南亚等地区的汽车材料市场份额不断提升，全球协同制造与本地化服务能力持续增强。 家电材料：主要的家电材料全球销量50.13万吨，同比增长19.70%。①一体化优势释放，规模效益凸显。公司持续推进ABS、PP等材料的合成改性一体化产线建设，规模效应逐步释放，标准化产品的成本优势与市场竞争力进一步增强。依托规模效益与先进改性技术的优势，公司为家电行业头部客户提供高性价比的材料解决方案，有效带动家电材料的整体销量稳步增长。②高性能材料突破，助力行业智能化发展。伴随家电物联网的兴起和智能化浪潮的出现，使得市场对高性能改性塑料的需求不断增长，公司有针对性地研发了“选择性波长透过/吸收材料”等多种高性能材料，并根据客户需求推出整体解决方案，进一步提升了市场占有率，助推家电终端产品迭代升级。③丰富产品解决方案，发挥设计与创新优势。公司围绕市场前沿需求，通过“以塑代陶”、“以塑代木”、“以塑代玻”等系列技术路线，研发了仿金属质感PPS、岩感材料等创新材料，助力产品不断朝着轻量化、高性能化和高性价比方向发展，推进家居行业“全塑化智造”进程。 电子电工材料：主要电子电工材料全球销量46.22万吨，同比增长18.09%。①产品持续迭代升级，高性能材料构筑核心竞争力。公司自主研发的行业首创灭弧材料方案，解决了高压灭弧难题，满足了不同电压等级断路器需求，实现了市场化应用；公司研发的高尺寸稳定性PBT材料、超高强度PET材料等，可满足电力设备继电器、低压电器断路器结构件对尺寸精度和耐久性的极致要求，打破行业国外垄断，在头部客户中实现量产。②紧跟行业发展趋势，低碳材料赋能产业转型升级。公司具有生物基PA10T和生物基PBT的合成到改性的全产业链优势，开发的低碳生物基PBT和PA材料，在降 低碳排放的同时保持了材料原有的优异性能，满足国际企业日益严苛 的生物基材料含量需求，在连接器行业头部客户获得认可。 3.2.新材料：持续耕耘，快速增长 公司新材料板块各核心产品全面实现快速增长。2025年，新材料板块各核心产品实现快速增长，产成品销量28.38万吨，同比增长20.25%。公司技术突破与产能扩张并举，赋能下游新兴行业高质量发展，进一步巩固行业领先地位。其中，生物降解塑料产品销量22.63万吨，同比增长25.37%；特种工程塑料产品销量3.41万吨，同比增长42.68%；高性能纤维增强复合材料产品实现营业收入4.46亿元，同比增长5.44%。 数据来源：金发科技2025年中报 数据来源：金发科技2025年中报 公司生物基材料凭借其环境友好、低碳排放、可持续等优势，随着国家“双碳政策”的落实和环保要求的进一步趋严，迎来爆发式增长。绿色产品加速替代传统高碳排材料，非粮化合成技术取得突破，助力能源转型与循环经济体系建设。 特种工程塑料、碳纤维及复合材料在新兴需求驱动下逆势扩张，AI、机器人、低空经济等新兴产业的快速发展对先进高分子材料的迫切需求，为行 业注入新动能。固态电池、具身机器人等领域的材料创新正从实验室走向产业化。 4.风险提示 原材料波动风险；下游需求不及预期风险；发生安全事故的风险。 4.1.原材料波动风险 公司主要原材料众多，若后续原材料价格大幅上行，可能会对公司产品景气度产生不利影响。 4.2.下游需求不及预期风险 公司产品下游需求稳健，但若未来下游领域需求减少可能会对公司业 绩产生不利影响。 4.3.发生安全事故的风险 随着工程项目的投产，公司业务规模逐渐扩大，生产