26Q1业绩边际改善，期待主业修复+AI、海外双重突破带来高增

万孚生物（300482.SZ）医疗器械 2026年04月23日 证券研究报告/公司点评报告 评级：买入（维持） 分析师：祝嘉琦执业证书编号：S0740519040001Email：zhujq@zts.com.cn分析师：谢木青执业证书编号：S0740518010004Email：xiemq@zts.com.cn联系人：刘照芊Email：liuzq04@zts.com.cn 报告摘要 事件：公司发布2025年年报及2026一季报，2025年公司实现营业收入20.87亿元，同比下降31.91%；归母净利润-0.63亿元；实现扣非净利润-0.13亿元。2026年一季度，公司实现营业收入5.82亿元，同比下降27.31%；归母净利润0.84亿元，同比下降55.38%；实现扣非净利润0.67亿元，同比下降61.21%。 总股本(百万股)468.09流通股本(百万股)430.07市价(元)17.43市值(百万元)8,158.74流通市值(百万元)7,496.14 分季度来看：2025年Q4公司实现营业收入3.97亿元，同比下降55.10%，实现归母净利润-1.97亿元；实现扣非归母净利润-0.96亿元。收入、利润下滑与行业政策带来的量价承压、汇兑以及公司对非核心业务进行剥离带来的减值损失有关。随着25年底检验量逐渐企稳，全年有望回归正增长。此外，公司26Q1经营活动现金流净额转正至2.18亿元，同比改善246%。 盈利能力方面：公司2025年销售费用率31.57%，同比增加9.27pp；管理费用率14.35%，同比增加7.09pp；研发费用率16.13%，同比增加2.71pp，主要系公司开拓新市场、新应用场景，仍然维持了较高的研发支出和销售费用，同时规模效应减弱；财务费用率2.00%，同比增加1.93pp，公司2025年毛利率56.98%，同比下降7.17pp；净利率-3.34%，同比下降21.78pp。 2025年，公司坚定推进向全场景IVD战略转型，持续向中心实验室渗透： 传染病检测：25年实现收入6.14亿元，同比下降41.09%。公司持续巩固流感检测产品在头部医疗终端的市场覆盖率，同时FG-3000免疫层析分析仪成功上市，推动传统金标产品的技术迭代；美国获得了新冠流感三联检等多个FDA510K注册证，为后续放量奠定基础。 慢病检测：实现收入8.65亿元，同比下降36.84%。其中：1）免疫荧光强化心脏标志物领域的等级医院标杆建设，持续优化干式免疫流水线的检测效率及成本优势，抢占门急诊基础市场。2）化学发光持续推进FC系列发光仪器装机，管式发光业务在国内纯销逆势增长推进，差异化项目持续推进标杆医院建设，单人份发光聚焦则急诊与胸痛中心；国外，公司在12个国家完成化学发光等新品类的突破性市场进入，沙特阿拉伯等重点国家新增管式发光注册证多项。 毒品检测：实现收入2.95亿元，同比增长3.00%。毒检产品在美国亚马逊平台销售排名持续位居前列，线上渠道成为重要的增量来源。 相关报告 优生优育检测：实现收入2.49亿元，同比下滑15.09%。公司聚集资源提升排卵检测市占率，并加速孕周笔等核心产品的技术升级。同时在海外因地制宜发展。 1、《国内业务短期受政策负面扰动，看好海外持续突破》2025-08-20 2、《政策扰动下延续良好增势，荧光 、 发 光 多 平 台 持 续 发 力 》2025-04-11 AI布局不断突破，兼顾多重维度。公司已形成多模态AI生态。1）病理：参股赛维森实现病理AI商业化，其宫颈细胞数字病理AI获国内三类证，产品落地海内外百余家医院；投资的生强科技覆盖数字病理全链路，服务国内约两千家医院及海外地区，实现病理科室一体化管理。2）影像：通过产业基金投资医准智能，其持有6张三类证，含全球首张乳腺实时超声三类证，助力公司搭建多模态诊断架构。此外，院端打造“万孚智检”AI平台，覆盖多检测场景与疾病领域，实现多平台智能联动；C端上线“万孚健康”小程序，可AI识别检测结果、建立健康档案，拉动消费端业务增长。 国际化战略升级，本地化运营已在重点国家验证有效性。2025年公司实现海外收入10.36亿元，同比下滑6.06%。公司2025年从产品型/机会型出海转向结构化本地经营，优先在俄罗斯、菲律宾等重点发展中国家落地本地化运营并实现增长，形成可复制样本；产品矩阵由POCT向全IVD拓展，管式发光完成国际注册布局、病理产品获IVDR认证、分子产品完成欧洲临床。 盈利预测与估值：根据公司最新财务数据与国内向头部医院推进、海外向本地化转型等趋势，我们调整了盈利预测，预计2026-2028年营业收入25.32、29.03、32.85亿元(+21%、15%、13%)，调整前26、27年分别为31.51、36.17亿元；预计归母净利润3.39、3.95、4.56亿元(扭亏、+17%、+15%)，调整前26、27年分别为5.61、6.54亿元。公司当前股价对应2026-2028年24、21、18倍PE，考虑公司具有较强的渠道力，国际化拓展较快，维持“买入”评级。 风险提示：行业政策变化风险、市场竞争加剧风险、研究报告使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险等。 来源：WIND，中泰证券研究所 来源：WIND，中泰证券研究所 来源：WIND，中泰证券研究所 来源：WIND，中泰证券研究所 来源：WIND，中泰证券研究所 来源：WIND，中泰证券研究所 来源：WIND，中泰证券研究所 来源：WIND，中泰证券研究所 来源：WIND，中泰证券研究所 重要声明 中泰证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证券监督管理委员会许可的证券投资咨询业务资格。 本报告基于本公司及其研究人员认为可信的公开资料或实地调研资料，反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响。本公司力求但不保证这些信息的准确性和完整性，且本报告中的资料、意见、预测均反映报告初次公开发布时的判断，可能会随时调整。本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。本报告所载的资料、工具、意见、信息及推测只提供给客户作参考之用，不构成任何投资、法律、会计或税务的最终操作建议，本公司不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保。本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。 市场有风险，投资需谨慎。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 投资者应注意，在法律允许的情况下，本公司及其本公司的关联机构可能会持有报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易，并可能为这些公司正在提供或争取提供投资银行、财务顾问和金融产品等各种金融服务。本公司及其本公司的关联机构或个人可能在本报告公开发布之前已经使用或了解其中的信息。 中泰证券股份有限公司事先未经本公司书面授权行任何形式的翻版、发布、复制、转载、刊登、篡改，且不得对本报告进行有悖原意的删节或修改。