Q1新产能投产业绩同比增长，大额分红回馈股东

2026-04-23 开源证券程思齐Sophie

核心观点：2025年公司业绩受Q4计提减值拖累，但2026年Q1在新产能投产业绩同比增长。维持“买入”评级，上调2026-2027年盈利预测并新增2028年预测。
关键数据：
- 2025年营业收入120.75亿元（同比-8.97%），归母净利润9.42亿元（同比-47.98%），Q4扣非归母净利润8810.18万元（环比-77.07%）。
- 2026年Q1营业收入27.18亿元（同比-5.25%），归母净利润4.20亿元（同比+23.85%）。
- 2026-2028年预计归母净利润分别为19.03、21.80、23.86亿元，EPS分别为0.51、0.59、0.64元，对应PE分别为17.2、15.1、13.8倍。
业绩驱动因素：
- 2025年Q4子公司苏尼特碱业停产，计提资产减值3.98亿元。
- 2025年底天然碱项目二期（纯碱280万吨/年、小苏打40万吨/年）建成，Q1业绩同比增长。
- 2026年中新建160万吨小苏打项目预计投产，进一步打开成长空间。
其他事项：
- 2025年度拟每10股分红3元（含税），派发现金红利11.15亿元。
- 纯碱价格2025年Q4趋于见底，2026年Q1价格环比下降。
风险提示：宏观经济复苏不及预期、项目建设不及预期、下游需求疲弱。