- 业绩略超市场预期：2025年公司营收346.2亿元（同比增长53.2%），归母净利12.8亿元（同比增长115.2%），扣非净利12.4亿元（同比增长117.5%），毛利率9.2%（同比+1.3pct）；Q4营收114亿元（同环比+69.6%/+28.5%），归母净利6.3亿元（同环比+513.9%/+85.9%），扣非净利6.1亿元（同环比+542%/+86.9%），毛利率11.7%（同环比+3.9/+2.9pct），Q4确认公允价值变动损益-1.6亿元。
- 出货满产满销、高端产品占比提升：2025年铁锂出货113.7万吨（同增60%），预计Q4出货35万吨（同环比+50%/+16%），份额提升；预计2026年出货160万吨（同增40%），储能需求超预期；高端产品2025年出货58.85万吨（占比超50%），预计Q4出货24.3万吨（占比69%），预计2026年占比提升至70-80%。
- 供不应求公司涨价落地、盈利弹性可观：2025年铁锂全年均价3.37万元/吨（同比略降），毛利率8.89%，单吨毛利0.27万元/吨（同增10%）；预计Q4单吨毛利0.38万元/吨（环增近50%），单吨净利0.17万元/吨（环比大幅提升），主要系Q4部分客户涨价落地、产品结构优化、碳酸锂涨价带来库存收益；预计2026年整体盈利水平提升至0.3万元/吨；120万吨磷矿产能2025年底投产，2026年增厚铁锂利润。
- 公司费用控制良好、年底存货增加：2025年期间费用11.3亿元（同比+25%），费用率3.3%（同比-0.7pct）；Q4期间费用3.3亿元（同环比+19.1%/+16.6%），费用率2.9%（同环比-1.2/-0.3pct）；2025年经营性净现金流-15.5亿元（同比-48.4%），Q4经营性现金流-2.1亿元（同环比+74.1%/+71.9%）；2025年资本开支22.3亿元（同比+71.1%），Q4资本开支6.5亿元（同环比+157.8%/+41.2%）；2025年末存货36.3亿元（较年初增长29.7%）。
- 盈利预测与投资评级：预计2026-2027年归母净利润46.5/55.6亿元（原预测35/47.3亿元），新增2028年预测66.5亿元（同比+264%/+20%/+20%），对应15/13/11倍PE，给予2027年20倍PE，目标价131.8元，维持“买入”评级。
- 风险提示：电动车销量不及预期，行业竞争加剧，价格波动风险。
