Q4业绩符合市场预期。公司2024年营收226亿元，同比减少45%，归母净利润5.9亿元，同比减少62%，毛利率8%，同比提升0.2个百分点；扣非归母净利润5.7亿元，同比减少62%。其中，2024年Q4营收67.2亿元，同比减少4%，环比增长32%，归母净利润1亿元，同比增加165%，环比增长2%，毛利率8%，同比和环比均提升0.5个百分点；扣非归母净利润0.9亿元，同比增加286%，环比下降1%，扣非净利润位于预告中值，符合市场预期。
2024年Q4出货量环比增长40%，预计2025年维持30-40%增长。预计公司2024年铁锂出货71.1万吨，同比增长40%，其中Q4出货23.5万吨，环比增长40%，云南新产能爬坡贡献增量；2024年高端产品出货15.9万吨，占比22%，其中Q4出货6.5万吨，占比提升至48%，YN-13产品逐步起量。国内动力电池和海外大储需求旺盛，叠加高压密产品起量，公司份额持续提升，预计2025年出货量90-100万吨，同比增长30-40%，其中高端产品出货占比提升至50%。
Q4单吨盈利环比微降，预计2025年加工费上涨盈利弹性大。2024年铁锂售价3.5万元/吨，单吨净利0.08万元，Q4铁锂单吨毛利0.22万元，环比持平，单吨盈利0.04万元，环比下滑，主要因Q4未涨价且计提1.2亿元资产及信用减值损失；若加回则Q4单吨盈利为0.08万元。预计2025年Q1第二大客户全型号涨价0.2-0.3万元落地，单吨盈利提升至0.1-0.2万元；Q2第一大客户涨价落地，单位盈利进一步提升。预计2025年高端产品占比提升至40%以上，磷矿起量增厚正极单吨利润，2025年单吨利润有望达0.2-0.25万元。
单吨费用控制良好，经营性现金流转负。2024年期间费用9亿元，同比减少4%，单吨费用0.13万元，同比减少32%，其中Q4期间费用2.8亿元，同比增加38%，环比增加25%，单吨费用0.12万元，环比下降11%；2024年经营性净现金流-10.4亿元，同比转负，其中Q4经营性净现金流-8亿元；2024年资本开支13亿元，同比减少51%；2024年末存货28亿元，较2024年Q3末上升11%，较年初上升111%。
盈利预测与投资评级：考虑下游客户涨价落地节奏，下修2025-2027年归母净利润至23/32/40亿元（原预期2025-2026年预期25.3/35.4亿元，新增2027年盈利预测），对应PE为13/9/8倍，给予2025年20倍估值，对应目标价60.4元，维持“买入”评级。
风险提示：下游需求不及预期，原材料价格波动，市场竞争加剧。
