重点业务稳健增长，新产品新项目打开成长空间

国瓷材料2025年年报显示，公司全年实现营业收入45.83亿元，同比增长13.24%；归母净利润6.10亿元，同比增长0.91%。公司业务涵盖电子材料、催化材料、生物医疗材料、新能源材料、精密陶瓷和数码打印等六大板块，产品广泛应用于电子通讯、生物医疗、汽车催化等领域。

核心业务增长情况：

• 电子材料板块营收同比增长11.17%至6.93亿元。
• 催化材料板块营收同比增长21.23%至9.54亿元。
• 生物医疗材料板块营收同比增长2.11%至9.30亿元。
• 建筑陶瓷板块营收同比增长11.25%至10.17亿元。
• 新能源材料板块营收同比增长25.17%至5.06亿元。
• 综合毛利率下滑2.10个百分点至37.57%，影响净利润增速。

重点板块发展：

1. 电子材料：聚焦AI服务器及车规用MLCC介质粉体，电子浆料业务增长迅速。
2. 催化材料：覆盖国内自主汽车品牌，产品销量增加，进入国际头部车企供应链。
3. 生物医疗：高端口腔修复材料实现规模化销售，优化产品结构。
4. 新能源材料：产销提升，市占率提高，硫化物固态电解质研发获认可。
5. 精密陶瓷：陶瓷球销量增长，LED基板稳定供货，通讯射频微系统芯片封装管壳市场突破。
6. 陶瓷墨水：海外销售提升，纺织墨水市场开拓进展顺利。

新项目、新产品布局：

• 收购澳大利亚SDI公司，推动口腔业务全球化。
• 覆铜板用填充材料项目关键技术突破，小批量销售。
• 膜用填充材料项目氧化锆分散液及高折射率氧化钛分散液实现批量供货。
• 固态电池领域布局氧化物及硫化物固态电解质，硫化物路线获客户认可，已建成自动化生产线。

盈利预测及投资评级：

• 预测2026~2028年归母净利润分别为7.88、9.24和10.82亿元，EPS分别为0.79、0.93和1.09元。
• 当前股价对应P/E值分别为45、38和33倍，维持“强烈推荐”评级。

风险提示：

• 原料价格大幅波动；新产品推广不及预期；技术开发风险；市场竞争加剧；下游需求不及预期。