核心观点与关键数据
- 公司业绩：Jushri Technologies（Jushri）2024年收入35.3亿元人民币（同比增长12.97%），归属于公司净亏损同比收窄至-12.4亿元人民币。2025年第一季度，收入同比增长84.41%至12.6亿元人民币，主要得益于卫星通信有效载荷收入增长；归属于公司净利润转正至1.32亿元人民币，超出预期，主要得益于成本优化。
- 业务发展：Jushri的核心业务受军事行业回暖及新军事5G/数据链产品应用驱动，有望实现收入和利润反弹。公司低轨（LEO）卫星互联网业务在千帆星座网络建设加速背景下，卫星载荷、网关站和地面终端等产品已交付，2024年对SpaceX和Genesat的销售达到1.5亿元人民币，占收入43%。随着千帆星座计划目标在2028年达到1296颗卫星，Jushri作为核心供应商，有望将LEO卫星互联网业务打造为第二增长引擎。
- 盈利能力：公司盈利能力持续改善，2024年毛利率为43.28%（同比-0.07个百分点），归属于公司净利率为-35.06%（同比+25.61个百分点）。2025年第一季度，毛利率下降至37.56%（基期较高），净利率大幅提升至10.54%（同比+25.28个百分点）。各项费用率方面，2024年销售/管理/财务/研发费用率分别变动-3.10%/+3.15%/-5.07%/-24.42个百分点，2025年第一季度则变动-7.26%/-3.74%/+24.75%/-43.13个百分点，显示费用控制能力增强。
研究结论与估值
- 短期压力与长期机遇：考虑到军事区域宽带业务的短期压力及卫星业务占比提升，分析师下调了收入和毛利率预期，同时因费用控制强化而降低了整体费用率预测。预计2025-2027年归属于公司净利润分别为2.42亿、2.90亿和3.58亿元人民币（2025/2026年同比分别下降21.51%和27.23%）。
- 估值与目标价：基于公司在G60星链和国内军事宽带领域的战略地位，给予公司2025年预期市盈率61倍（此前为53倍），高于Wind一致预期下的行业平均58倍（此前为50倍）。目标价设定为23.50元人民币（此前为26.01元人民币），维持“买入”评级。
风险提示
- 新设备未能进入军事装备库存；国防数字化技术进展不及预期。
