业绩简评
2025年公司实现营收24.43亿元，同比+1.28%；归母净利润2.43亿元，同比-16.68%；扣非归母净利润2.01亿元，同比-22.78%。2026年Q1实现营收7.39亿元，同比+24.16%；归母净利润0.71亿元，同比+5.48%；扣非净利润0.66亿元，同比+23.00%，业绩超预期。
经营分析
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积极拥抱零食量贩，26Q1成效显著
2025Q4+26Q1公司收入端同比+11.1%，主要系零食量贩盒装产品动销旺盛，传统商超稳步修复。
- 分产品看：小鱼保持稳健增长，H2肉干提速，魔芋新品初步放量。2025年鱼制品/禽制品/豆制品/蔬菜制品及其他分别实现收入16.5/4.5/2.3/1.2亿元，同比+7.3%/-11.9%/-6.5%/-4.0%。
- 分渠道看：2025年线下/线上渠道分别实现收入21.0/3.4亿元，同比+3.80%/-11.77%（线上下滑系公司主动优化产品结构）。线下持续拓展传统流通终端，并加快零食量贩进场节奏，盒装小鱼表现亮眼。2025年经销商净增加279个，经销商数量同比+8.19%。
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规模效应对冲成本压力，Q1扣非表现超预期
2025年/26Q1毛利率分别为29.3%/27.0%，同比-1.2/-2.9pct。2025年毛利率下滑系鱼干原材料成本上涨叠加鹌鹑蛋产能利用率偏低。26Q1下滑主要系渠道结构变化、实际上毛销差-0.1pct基本平稳。2025年销售/管理/研发费率分别同比+1.12/0.69/0.10pct，（26Q1分别同比-2.78/-0.34/-0.27pct），随着规模效应释放及渠道结构调整，26Q1各项费率得到优化。受政府补助减少、税率调整合计影响，最终2025年/26Q1净利率分别为9.92%/9.64%，同比-2.25/-1.81pct。
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渠道多元开拓，看好激励目标兑现
公司流通基本盘稳固，并加快布局新零售、零食量贩、会员商超等渠道，2026年有望达成股权激励20%收入增长目标，同时看好规模效应释放带来利润率改善。
盈利预测、估值与评级
预计公司2026-28年归母净利润分别为3.0/3.7/4.7亿元，分别增长23%/24%/27%，对应PE为16x/13x/10x，维持“买入”评级。
风险提示
食品安全风险；新品放量不及预期；市场竞争加剧风险。
