2025年年报点评：百校计划加速收入增长，AI战略持续赋能

百校计划加速收入增长，AI战略持续赋能 投资要点 西 南证券研究院 “百校计划”扩张拓展全国版图，预收账款保障业绩增长。加速拓展事业版图，提出了“百校计划”，未来5年将在全国重点城市开设百家分校，打造世界级实效商学院，面向全球广纳贤才，启动“城市总经理”直聘计划，为分校扩张储备核心管理力量；开启全国化布局，提升服务覆盖半径与市场渗透力，验证规模化复制的可行性。计划实施首年，已成功开设6家分校，另有4家分校正在筹备。2026年公司计划新建15家分校，成就3000位企业家校长，2026年公司继续提升课程的科学性，《校长EMBA》课程将帮助企业构建“迈向第一的组织增长体系”。截至2025年年底，公司管理培训业务预收账款10.8亿元，管理咨询业务预收账款1.01亿元，为业绩增长提供有力保障。 分析师：苟宇睿执业证号：S1250524030001电话：15882659190邮箱：gyr@swsc.com.cn 分析师：阮雯执业证号：S1250522100004电话：021-68416017邮箱：rw@swsc.com.cn 毛利持续提升，AI赋能提升效果显著。毛利率大幅改善主要受益于管理咨询板块毛利率显著提升，2025年公司管理咨询板块毛利率显著提升13.3pp，主要得益于公司高壁垒、高附加值的咨询业务规模扩大，叠加AI赋能与数字化运营提升服务效率，降低单位人力成本，实现“规模增长与盈利提升”同步推进。2025年，行动教育将AI深度融入组织，围绕“AI+营销”“AI+教学”“AI+财务”“AI+人力资源”四大场景落地应用，推出“智多行”“AI销售大师”“客户案例智能体”等内部平台，全面深化AI应用。2026年公司将践行科学管理，实现人效翻番、人均利润翻倍。 重视股东回报，持续分红回馈股东。2025年共实施3次利润分配，2025年合计派发现金红利3亿元，现金分红金额占合并报表中归母净利润比例为93.05%，持续分红回馈股东。 数据来源：聚源数据 盈利预测与投资建议。预计公司2026-2028年归母净利润分别为3.9亿元、4.6亿元、5.3亿元，对应PE分别为19倍、16倍、14倍。考虑到公司“百校计划”持续推进，收入和利润持续增长，给予公司2026年26倍估值，对应目标价85.28元/股，给予“买入”评级。 风险提示：海外市场拓展不及预期风险，拓展新校节奏不及预期风险。 相 关研究 1中小企业家的实效商学院 行动教育致力于建设世界级实效商学院，为企业提供全生命周期的管理教育服务，含管理课程、入企辅导、年度顾问、学习工具等。行动教育的使命始终如一：建设世界级实效商学机构，为企业提供可落地、可复制、能增长的管理解决方案。行动教育位列管理培训领域的头部梯队，自2001年开始，公司陪伴了超过18万企业家与管理者共同成长，服务了数万家企业和超过600家上市公司，近20年来，已服务众多知名企业，如郎酒集团、盈趣科技、波司登、创新金属等。公司累积了海量的企业实践反馈与增长数据，持续反哺教学与研究体系。公司于2015年登陆新三板，2021年4月21日在上交所上市，成为中国管理教育领域首家上市公司。 管理培训业务为公司业务重中之重，贡献83%营收，管理咨询为第二大业务，贡献约16%。公司的管理培训业务2025年实现营收6.79亿元，占比83%。该业务包括EMBA项目以及企业内训。EMBA项目包括四种课程，其中校长EMBA为核心产品，创造近50%培训收入，该课程学生需在一年半内完成13门课程；浓缩EMBA和在线EMBA引流作用更强，为校长EMBA课程积累生源。管理咨询该板块业务2025年实现收入1.28亿元，占比总营收16%，主要运营方式是咨询团队为客户提供绩效管理、战略规划等方面的咨询建议。 公司历史沿革：公司深耕企业家培训领域20年，2001年李践老师开启全国公益巡讲，与民营企业家结缘。2006年，行动教育正式在上海注册成立。课程方面，公司有丰富的打磨经验，2004即推出企业管理必修课《赢利模式》（后改名为浓缩EMBA）；2014年推出校长EMBA系列课程；在线EMBA课程于2019年正式发布，至此公司完成线上线下双渠道授课布局。2023年公司实现教育出海，与A PLUS BOSS达成战略合作，2024年公司加入联合国全球契约组织，2025年提出“百校计划”，未来5年将在全国重点城市开设百家分校，打造世界级实效商学院。 数据来源：招股书，西南证券整理 营收和净利均在呈显著复苏态势。2021-2025年，公司营收稳步增长，主要由管理培训业务驱动。2022年受到疫情影响，公司收入大幅下滑，随着近几年业务逐步恢复，呈现爆发增长的趋势，2025年收入突破8.1亿元。归母净利润在疫情后也实现快速增长，2025年归母净利润3.2亿元，同比增长19.1%，随着“百校计划”持续推进，预计未来收入及利润也将延续增长趋势。 数据来源：wind，西南证券整理 数据来源：wind，西南证券整理 现金余额充沛，各项费率稳中有降：2021-2025年，现金余额保持持续增长，2025年年底公司账面资金14.4亿元，交易性金融资产6.8亿元，为公司全国扩张提供充足资金，公司经营活动净现金流量与利润保持匹配。费用率方面，2021-2025年管理费用率、销售费用率呈现下降趋势，随着AI投入力度加大，研发费用率有增长趋势。 数据来源：wind，西南证券整理 数据来源：wind，西南证券整理 2盈利预测与估值 2.1盈利预测 关 键假设： 假设1：提供咨询、培训服务业务：随着公司在全国重点城市推广“百校计划”，保持着学校快速拓展趋势，预计2026-2028年业务量将保持每年15%的增速。 假设2：随着公司AI赋能，大幅降低人力成本和运营成本，预计毛利率将保持上升趋势，2026-2028年毛利率分别为80%、81%和82%。 基于以上假设，我们预测公司2026-2028年分业务收入成本如下表： 2.2相对估值 选取教育培训行业的两家可比公司，分别是豆神教育、华图山鼎，2026-2028年2家可比公司的平均PE分别为42倍、26倍和20倍，行动教育2026-2028年估值分别为19倍、16倍和14倍，低于可比公司平均估值。考虑到公司“百校计划”持续推进，收入和利润持续增长，给予公司2026年26倍估值，对应目标价85.28元/股，给予“买入”评级。 分析师承诺 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，报告所采用的数据均来自合法合规渠道，分析逻辑基于分析师的职业理解，通过合理判断得出结论，独立、客观地出具本报告。分析师承诺不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接获取任何形式的补偿。 投资评级说明 报告中投资建议所涉及的评级分为公司评级和行业评级（另有说明的除外）。评级标准为报告发布日后6个月内的相对市场表现，即：以报告发布日后6个月内公司股价（或行业指数）相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅作为基准。其中：A股市场以沪深300指数为基准，新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基准；香港市场以恒生指数为基准；美国市场以纳斯达克综合指数或标普500指数为基准。 强于大市：未来6个月内，行业整体回报高于同期相关证券市场代表性指数5%以上跟随大市：未来6个月内，行业整体回报介于同期相关证券市场代表性指数-5%与5%之间弱于大市：未来6个月内，行业整体回报低于同期相关证券市场代表性指数-5%以下 重要声明 西南证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证券监督管理委员会核准的证券投资咨询业务资格。 本公司与作者在自身所知情范围内，与本报告中所评价或推荐的证券不存在法律法规要求披露或采取限制、静默措施的利益冲突。 《证券期货投资者适当性管理办法》于2017年7月1日起正式实施，本报告仅供本公司签约客户使用，若您并非本公司签约客户，为控制投资风险，请取消接收、订阅或使用本报告中的任何信息。本公司也不会因接收人收到、阅读或关注自媒体推送本报告中的内容而视其为客户。本公司或关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行或财务顾问服务。 本报告中的信息均来源于公开资料，本公司对这些信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可升可跌，过往表现不应作为日后的表现依据。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告，本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本报告仅供参考之用，不构成出售或购买证券或其他投资标的要约或邀请。在任何情况下，本报告中的信息和意见均不构成对任何个人的投资建议。投资者应结合自己的投资目标和财务状况自行判断是否采用本报告所载内容和信息并自行承担风险，本公司及雇员对投资者使用本报告及其内容而造成的一切后果不承担任何法律责任。 本报告及附录版权为西南证券所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发布。如引用须注明出处为“西南证券”，且不得对本报告及附录进行有悖原意的引用、删节和修改。未经授权刊载或者转发本报告及附录的，本公司将保留向其追究法律责任的权利。 西南证券研究院 上海地址：上海市浦东新区陆家嘴21世纪大厦10楼邮编：200120 北京地址：北京市西城区金融大街35号国际企业大厦A座8楼邮编：100033 深圳地址：深圳市福田区益田路6001号太平金融大厦22楼邮编：518038 重庆地址：重庆市江北区金沙门路32号西南证券总部大楼21楼邮编：400025