电子凭证为核，财政IT领军

中科江南是财政IT市场领先的供应商，提供支付电子化和智慧财政服务，并前瞻布局数币与数据要素，积极探索财政IT领域AI赋能落地。

核心观点：

• 公司以电子凭证为核心，在财政IT市场占据领先地位，提供支付电子化和智慧财政两大产品线。
• 支付电子化以国库集中支付电子化管理为核心，核心产品“电子凭证库”是财政业务互通的数字枢纽。
• 智慧财政围绕财政预算管理一体化系统，贯通财政业务管理体系各类产品和服务。
• 公司前瞻布局数币和数据要素，深化数币在财政资金领域的应用创新，深度参与数据要素管理工作。
• 公司目标构建财政领域垂直大模型，通过AI与业务协同构建覆盖财政全链条的智能决策支持系统。

关键数据：

• 2025年公司实现收入8.27亿元，同比+0.32%；归母利润1.01亿元，同比-3.41%。
• 预计2026-2028年支付电子化业务收入增速分别为12%/18%/20%，智慧财政业务收入增速分别为8%/11%/15%，政企数智化业务收入增速分别为5%/7%/10%。
• 预计2026-2028年公司营业收入分别为9.10/10.45/12.28亿元，同比+10.0%/+14.8%/+17.5%；归母净利润分别为1.25/1.67/2.24亿元，同比+24%/+34%/+34%。

研究结论：

• 采用PE和PS估值方法，结合两种方法的合理估值平均值，给予公司目标市值为111亿元，对应目标价为31.12元，首次覆盖，给予“增持”评级。

风险提示：

• AI落地赋能不及预期，下游客户支出调整导致需求波动，行业竞争加剧风险。