中药行业2026年半年度策略报告：物美价廉有催化

核心观点

中药行业具备“物美价廉有催化”的特点。核心观点包括：

• 物美：中药行业类似银行业，现金充裕、分红高、利润增长稳定，受海外局势影响小。优秀企业清理渠道库存后收入预计提速，中药材降价将修复毛利率。
• 价廉：申万中药行业机构持仓比例低至0.24%，动态市盈率处于历史低位。
• 有催化：新版基药目录适时发布将助力产品放量，中药注册新规（2026年7月起）将提升行业集中度，利好品牌龙头。

相关标的

• 药中银行（稳增长高股息）：东阿阿胶、羚锐制药、云南白药。
• 困境反转（双周期向上）：华润三九、马应龙、以岭药业。
• 长期价值（下半年关注）：片仔癀。

风险提示

• 集采等医保政策调整超预期。
• 中药材价格波动风险。
• 研发创新风险。

物美：渠道库存与毛利率双周期拐点

• 中药企业2018-2021年去库存，应收账款周转天数下降，渠道库存降低。
• 2022Q2起渠道备货意愿增强，2023年应收账款周转天数好转，2024Q2受库存及经营压力影响有所下降，2026年起同比压力减轻。
• 截至2025三季度末，应收账款及应收票据周转天数在60天以下，部分公司持续向好。
• 2024年7月以来中药材价格指数回落，2026年毛利率压力有望缓解。

价廉：机构仓位低

• 2023年下半年以来基金持仓中药比例下滑，截至2025年底降至0.24%，主要受业绩压力和创新药/“AI+医疗”虹吸影响。
• 板块市盈率（TTM，剔除负值）为22.17，处于历史低位。

有催化：新版基药目录和中药注册新规利好

• 新版基药目录将完善动态遴选机制，潜在新进品种中，以岭药业、济川药业、羚锐制药受益较大。
• 中药注册新规（2026年7月起）将提高合规率，加速行业集中度提升。

风险提示

• 集采政策：2026年集采文件发布，28个产品组90个产品参与，综合得分和基准价格加入日均费用权重，未来更多院内产品可能进入集采。
• 中药材价格：受需求大增、资源破坏、种植面积下降等因素影响，价格波动风险高。
• 研发创新：药品研发风险高，创新产品研发周期长、投入大，存在未能通过审批的风险。