投资逻辑
2025年，药店和中药板块整体行情偏弱。
- 药店板块：政策促进行业规范发展、消费景气度不足、终端需求偏弱等多重因素导致行业竞争加剧，门店数量快速提升带来的竞争压力被放大，同店增长放缓，行业进入出清阶段。自2024年Q4开始，连续多个季度关店数量多于开店数量。
- 中药板块：受业绩表现承压影响，尤其是药品零售环境疲软，院外OTC产品销售波动，流感发病率整体同比更低，终端需求不足，部分抗病毒/呼吸/消化类中成药相关公司业绩受去库存或消化基数影响较大。此外，全国中成药集采及首批扩围接续中选结果实际执行效果仍待观望。
展望2026年，药店和中药板块都有望迎来触底回升的机会。
- 药店板块：政策持续推动行业规范发展，合规龙头优先受益。龙头公司率先进行门店调整，2025年Q3收入端边际回暖，内生表现向好，现金流状况优秀，有望提升市占率。部分公司开始尝试积极拓展非药，优化产品结构，非药有望成为潜在的重要利润贡献点。
- 中药板块：经历2024-2025年的持续去库存、消化业绩基数，以及高峰发货的效期临近，加之2025年Q4流感发病率显著上升，有望进一步推动渠道库存的消化。院外，流感相关OTC中成药产品后续表现有望向好，轻库存压力的公司有望恢复正常发货节奏，业绩表现有望提前回暖。院内，基药目录有望更新，具备入选新版基药目录潜力的公司值得关注。
投资建议
- 药店：
- 关注市占率提升，龙头公司的并购、加盟节奏。
- 关注非药调改进展。相关公司如益丰药房、大参林等。
- 中药：
- 院外关注品牌力强的低估值优质资产，如华润三九等。
- 院内关注基药目录更新的潜在受益标的。
- 稳健的高股息标的，如羚锐制药、济川药业、东阿阿胶等。
重点标的
益丰药房、华润三九、济川药业、羚锐制药、东阿阿胶、大参林等
风险提示
集采执行进展不及预期、院外复苏不及预期、研发进展不及预期、并购整合不及预期的风险等。
药店板块详细分析
- 行情复盘：2024年下半年以来持续调整，2025年Q1部分公司超跌反弹，Q2开始关注药店大健康转型，H2整体走弱。
- 政策：
- 药品追溯码持续推广，抑制回流药，治理异常低价现象。
- 处方药网络零售新规发布，提升线下药店竞争力，推动行业集中度提升。
- 市场规模：2025年前10月，中国实体药店销售规模为5013亿元，同比-1.6%，药品销售额同比下降0.5%，非药下降明显。
- 竞争格局：行业进入持续出清阶段，2024年Q4开始净关店，2025年前三季度累计净减少门店约1.6万家。城区竞争更激烈，小连锁出清较为明显。
- 边际表现：社零数据持续回暖，2025年6月以来中西药品类同比增速回升。龙头公司降本增效，2025年Q3收入端同比实现正增长，销售费用率优化。
- 展望2026年：
- 龙头公司有望通过并购、加盟等方式提升市占率。
- 非药调改有望带来产品结构的优化，非药作为增量业务的重要性值得继续关注。
中药板块详细分析
- 行情复盘：2025年整体受业绩表现承压影响，除Q3部分公司创新管线估值阶段性提升外，板块全年整体表现相对较弱。
- 院内：
- 基药目录有望更新，建议关注产品具备入选新版基药目录潜力的公司，如方盛制药、贵州三力、盘龙药业、济川药业、康恩贝、以岭药业、康缘药业等。
- 各地陆续执行集采结果，相关中选产品有望获得更明显增量。
- 政策鼓励创新，建议关注入选新版医保目录的中药产品放量潜力，如华润三九的益气清肺颗粒、以岭药业的芪防鼻通片、方盛制药的养血祛风止痛颗粒、康缘药业的玉女煎颗粒/温阳解毒颗粒等。
- 院外：流感相关OTC中成药产品后续表现有望向好，轻库存压力的公司有望恢复正常发货节奏，业绩表现有望提前回暖。
- 中药材价格：中药材价格下行，相关企业毛利率有望迎来改善。
- 高股息标的：云南白药、东阿阿胶、羚锐制药、江中药业等公司近年来持续优秀分红表现，且呈现了相对稳定的业绩增长；济川药业近年来股息率持续提升，现金流充沛，后续分红仍值得关注。
