中成药2024年中药行业有哪些潜在催化

2024年03月20日 中成药 2024年中药行业有哪些潜在催化 行业深度分析 证券研究报告投资评级领先大市-A维持评级 潜在催化一：基药目录有望调整，中成药销售放量可期 中成药 沪深300 30% 20% 10% 0% -10% -20% 2023-032023-072023-112024-03 行业表现 2021年11月，卫健委发布《国家基本药物目录管理办法（修订草案）》公开征求意见，受外部复杂因素影响，基药目录的调整工作延迟至今，我们推测2024年落地的概率较高。根据中康开思数据库统计，2018年进入基药目录的中成药品种，尤其是46个独家品种，2018-2022年实现快速放量。 潜在催化二：国企改革深度推进，业绩有望持续兑现 新一轮三年国企改革行动拉开帷幕，国资委对央企绩效考核指标体系持续优化，2024年初提出把市值管理纳入考核。中药行业国有企业众多，根据改革的时间线，我们把国企改革的节奏分为改革预期、改革落地、业绩兑现、长效增长4个阶段，把握节奏至关重要。 潜在催化三：重视高股息策略，现金分红比例较高 中药高股息策略是高分红、低估值、稳增长的统筹兼顾，2023年大部分中药公司经营业绩表现较好，考虑到历史上中药行业普遍分红比例较高，我们认为2024年3-4月的年报季将迎来重要催化。 潜在催化四：CDE加速审批，中药创新管线有望迎来价值重估 2021年以来，CDE对于中药创新药的注册审批速度明显加快，根据 统计，2023年中药新药上市申报（NDA）达到24项，我们认为2023 年的申报有望于2024年集中兑现，相关企业即将进入收获期，中药创新管线将有望迎来价值重估。 资料来源：Wind资讯 升幅% 1M 3M 12M 相对收益 2.6 -8.9 2.8 绝对收益 7.7 -1.6 -6.8 马帅 分析师 SAC执业证书编号：S1450518120001 mashuai@essence.com.cn 贺鑫分析师 SAC执业证书编号：S1450522110001 hexin1@essence.com.cn 相关报告 潜在催化五：优质项目寻求退出，行业并购整合机会有望增多 IPO审核趋严的宏观背景下，根据不完全统计，2022年以来已有10家中药企业撤回IPO或被终止，3家企业上市辅导备案终止，以上中药企业可能面临并购退出或者寻求战略合作的需求，我们预计行业并购整合的机会有望增多。 潜在催化六：医保支付边际改善，解限有望带来销售放量 近年来国家医保对于中成药的支付条件逐步放宽，其中2023年国家 医保目录将69个中成药品种的医保支付范围部分解限或完全解限，医保解限意味着目标人群的增多，有望带来销售放量机遇。 潜在催化七：中药材价格居高不下，OTC或将通过提价应对压力 2023年以来，中药材价格有一轮非常显著的上涨，近期虽然有小幅回调，但依然处于历史高位。中药材价格的居高不下，导致很多中成药生产企业成本压力增加，以OTC销售为主的中成药企业具备自主定价权，我们预计可能会考虑提高出厂价和零售价。 潜在催化八：启动大额回购，新一轮股权激励有望启动 2021-2022年中药行业曾有一轮股权激励高峰，部分上市公司达成业绩考核，激励效果显著，近期我们观察到不少中药企业启动大额回购，回购股份可以用于激励，这为股权激励的实施建立良好基础，我们推测新一轮股权激励高峰有望到来。 潜在催化九：呼吸道传染病高发，感冒止咳类用药需求旺盛 国内新冠疫情放开以来，2023年新冠、甲流、乙流、支原体、RSV等呼吸道传染病此起彼伏，参考海外经验，我们认为2024年国内有可能还是呼吸道传染病大年，感冒止咳类用药需求可能持续旺盛。 潜在催化十：降本增效正当时，预计持续释放超额利润 通过降本增效，中药公司预计将持续释放超额利润：通过销售改革驱动人效提升，销售费用率有望下降；聚焦中药主业，通过剥离低质低效资产，净利率有望提升，财务费用有望下降；清理渠道库存，修复终端价格体系，净利率有望提升。 建议关注（以下排名不分先后） 康缘药业：热毒宁医保解限放量可期，有望受益于基药目录调整 康恩贝：有望受益于基药目录调整，存在并购整合预期 太极集团：国企改革标杆企业，外延发展目标明确 华润三九：国企改革进入长效增长阶段，并购整合能力较强 昆药集团：国企改革深入推进，存在并购整合机遇 天士力：中药创新药管线储备丰富，聚焦主业有望兑现超额利润 东阿阿胶：深度践行“四个重塑”，复方阿胶浆医保解限完成 济川药业：现金分红回报股东，BD打造第二增长曲线 贵州三力：有望受益于基药目录调整，深度赋能并购标的 葵花药业：高度重视现金分红，员工持股计划陆续到期 江中药业：调整分红政策，具备外延并购能力 九芝堂：疏血通医保解限放量可期，重视现金分红 方盛制药：有望受益于基药目录调整，中药创新驱动“338”战略 云南白药：聚焦主业利润修复，高分红的典范 佐力药业：基药目录受益者，以菌粉发酵为特色 健民集团：中药创新成果显著，体培牛黄或具备提价空间 羚锐制药：两只老虎或存在提价空间，现金分红比例稳步提升 风险提示：中成药集采降价的风险；中药材价格波动的风险；行业政策变化的风险。 内容目录 1.2024年中药行业有哪些潜在催化5 1.1.潜在催化一：基药目录有望调整，中成药销售放量可期5 1.2.潜在催化二：国企改革深度推进，业绩有望持续兑现6 1.3.潜在催化三：重视高股息策略，现金分红比例较高7 1.4.潜在催化四：CDE加速审批，中药创新管线有望迎来价值重估7 1.5.潜在催化五：优质项目寻求退出，行业并购整合机会有望增多8 1.6.潜在催化六：医保支付边际改善，解限有望带来销售放量8 1.7.潜在催化七：中药材价格居高不下，OTC或将通过提价应对压力9 1.8.潜在催化八：启动大额回购，新一轮股权激励有望启动10 1.9.潜在催化九：呼吸道传染病高发，感冒止咳类用药需求旺盛11 1.10.潜在催化十：降本增效正当时，预计持续释放超额利润11 2.中药上市公司重要催化梳理12 2.1.康缘药业：热毒宁医保解限放量可期，有望受益于基药目录调整12 2.2.康恩贝：有望受益于基药目录调整，存在并购整合预期13 2.3.太极集团：国企改革标杆企业，外延发展目标明确14 2.4.华润三九：国企改革进入长效增长阶段，并购整合能力较强15 2.5.昆药集团：国企改革深入推进，存在并购整合机遇16 2.6.天士力：中药创新药管线储备丰富，聚焦主业有望兑现超额利润17 2.7.东阿阿胶：深度践行“四个重塑”，复方阿胶浆医保解限完成17 2.8.济川药业：现金分红回报股东，BD打造第二增长曲线18 2.9.贵州三力：有望受益于基药目录调整，深度赋能并购标的19 2.10.葵花药业：高度重视现金分红，员工持股计划陆续到期20 2.11.江中药业：调整分红政策，具备外延并购能力21 2.12.九芝堂：疏血通医保解限放量可期，重视现金分红22 2.13.方盛制药：有望受益于基药目录调整，中药创新驱动“338”战略23 2.14.云南白药：聚焦主业利润修复，高分红的典范23 2.15.佐力药业：基药目录受益者，以菌粉发酵为特色24 2.16.健民集团：中药创新成果显著，体培牛黄或具备提价空间25 2.17.羚锐制药：两只老虎或存在提价空间，现金分红比例稳步提升26 3.风险提示27 3.1.中成药集采降价的风险27 3.2.中药材价格波动的风险27 3.3.行业政策变化的风险27 图表目录 图1.国家基本药品目录品种数量5 图2.公立医疗体系基本药物使用要求5 图3.2018年纳入基药目录的中成药销售额变化情况（等级医院&零售药店）6 图4.2018年纳入基药目录的中成药销售额变化情况（独家品种&非独家品种）6 图5.国资委考核指标逐步优化6 图6.中药国企改革的节奏把握（截止2023年底）7 图7.2020-2022年中药公司现金分红比例7 图8.2020-2022年中药公司年度股息率7 图9.中药新药注册获批数量情况8 图10.中药新药上市和临床申报情况8 图11.中药材价格指数（截止2024年3月8日）10 图12.美国历年门诊流感样病例（ILI）上报数（万例）11 图13.中药公司有望通过降本增效持续释放超额利润12 图14.部分中药上市公司2024年重要催化汇总12 图15.太极集团旗下部分医药工业资产15 图16.华润三九通过并购整合布局品牌矩阵16 图17.昆药集团与华润三九融合规划16 图18.天士力中药创新药部分研发管线（截至2023年6月）17 图19.东阿阿胶落实“四个重塑”18 图20.复方阿胶浆医保支付标准变更情况18 图21.济川药业现金分红比例19 图22.济川药业年度股息率19 图23.贵州三力相继并购德昌祥、汉方药业和云南无敌20 图24.葵花药业现金分红比例21 图25.葵花药业年度股息率21 图26.江中药业现金分红比例21 图27.江中药业年度股息率21 图28.江中药业相继并购桑海制药、济生制药、海斯制药22 图29.九芝堂现金分红比例23 图30.九芝堂年度股息率23 图31.云南白药现金分红比例24 图32.云南白药年度股息率24 图33.乌灵系列产品销售额及同比增长情况25 图34.健民大鹏净利润及同比增长情况26 图35.羚锐制药现金分红比例26 图36.羚锐制药年度股息率26 表1：2022-2023年IPO进程受阻中药企业信息（不完全统计）8 表2：2023年医保支付范围调整的中成药案例（不完全统计）9 表3：2024-2025年股权激励到期的中药公司（不完全统计）10 表4：康缘药业循证医学证据扎实13 表5：康缘药业处于临床中后期的中药研发管线（截止2023年底）13 表6：康恩贝循证医学证据扎实14 表7：康恩贝过去几年的并购及BD情况14 表8：开喉剑喷雾剂循证医学证据扎实20 表9：方盛制药循证医学证据扎实23 1.2024年中药行业有哪些潜在催化 1.1.潜在催化一：基药目录有望调整，中成药销售放量可期 基药目录有望调整，考核标准有望进一步明确。国家基本药物目录动态调整更新，根据基药目录管理办法，原则上每三年调整一次，实际调整可能会受外部复杂因素影响有所推迟。参照2018年基药目录版本，中药品种数量占基药目录总品种数量的40%左右。2019年国务院办公厅发布《关于进一步做好短缺药品保供稳价工作的意见》，文件强调促进基本药物优先配备使用和合理用药，提出“986”和“1+X”等战略要求。在政策鼓励下，新品种进入新版基药目录后，有望享有政策红利实现销售快速放量。2021年11月，卫健委发布《国家基本药物目录管理办法（修订草案）》公开征求意见，受新冠疫情等外部复杂因素影响，国家基药目录的调整工作延迟至今，我们推测2024年落地的概率相对较高，同时基药目录的考核标准有望进一步明确。 图1.国家基本药品目录品种数量图2.公立医疗体系基本药物使用要求 中药 化药/生物药 417 317 268 205 203 102 450 400 350 300 250 200 150 100 50 0 2009年2012年2018年 资料来源：卫健委，国投证券研究中心资料来源：卫健委，国投证券研究中心 从历史经验来看，纳入基药目录后，中成药整体放量，独家品种放量更为显著。2018年基药目录调整的历史，给新的基药目录调整提供了宝贵的经验，根据中康开思数据库统计，2018年进入基药目录的67个中成药，2022年等级医院和零售药店的整体销售额比2018年放大 1.55倍，其中，在等级医院终端市场的销售额比2018年放大1.63倍，在零售药店终端市场的销售额比2018年放大1.32倍。此外，46个独家中成药品种2022年等级医院和零售药店的整体销售额比2018年放大1.91倍，21个非独家中成药品种2022年等级医院和零售药店的整体销售额比2018年放大1.28倍。独家