消费一周看图2024W11：2024年中药行业有哪些潜在催化

国投证券研究报告2024年3月23日 2024W12 国投证券消费 —周看图 家电|食饮|医药|轻工|纺服 2024年中药行业有哪些潜在催化 分析师 李奕臻 S1450520020001 马 帅 S1450518120001 赵国防 S1450521120008 罗乾生 S1450522010002 韩星雨 S1450522080002 余昆 S1450521070002 陈伟浩 S1450523050002 冯俊曦 S1450520010002 贺鑫 S1450522110001 连国强 S1450523020002 胡家东 S1450523070001 王玲瑶 S1450523070003 王尧 S1450523110002 李奔 S1450523110001 陆偲聪 S1450522100001 联系人 侯雅楠、万雨萌、都春竹 2024年中药行业有哪些潜在催化 医药行业首席分析师马帅： 近年来，国家高度重视中医药行业的发展，2022年3月，国务院办公厅发布《“十四五”中医药发展规划》，2023年2月，国务院办公厅发布《中医药振兴发展重大工程实施方案》。2024年作为政策落地实施的重要年份，我们认为中药行业面临以下重要的潜在催化：基药目录、国企改革、高股息潜力、中药创新、并购整合能力、医保解限、OTC自主定价、股权激励到期、呼吸道、降本增效等。 行业评级：领先大市-A 风险提示：集采降价；中药材价格波动；政策风险等。 潜在催化一：基药目录有望调整，中成药销售放量可期 国家基本药物目录品种数量 中药化药/生物药 2018年进入基药的中成药销售额变化 417 317 268 205 203 102 等级医院销售额（亿元）零售药店销售额（亿元）等级医院同比增长零售药店同比增长 450 400 350 300 250 200 150 100 50 0 2009年2012年2018年 300 250 200 150 100 50 0 201820202022 30% 25% 20% 15% 10% 5% 0% -5% -10% -15% 资料来源：卫健委，国投证券研究中心 潜在催化二：国企改革深度推进，业绩有望持续兑现 中药国企改革的节奏把握 改革预期 改革落地 业绩兑现 长效增长 同仁堂 太极集团华润三九达仁堂广誉远江中药业东阿阿胶昆药集团康恩贝 佛慈制药 资料来源：公司公告，国投证券研究中心 潜在催化三：重视高股息策略，现金分红比例较高 2020-2022年中药公司年度股息率2020-2022年中药公司现金分红比例 公司 年度股息率 2020 2021 2022 平均 振东制药 1.3% 34.2% 1 1.8% 千金药业 1 1.6% 4.9% 3.6% 6.7% 江中药业 2.5% 6.0% 8.0% 5.5% 桂林三金 2.6% 5.2% 6.1% 4.6% 九芝堂 5.0% 3.6% 4.5% 4.4% 羚锐制药 4.6% 3.1% 4.6% 4.1% 特一药业 5.5% 3.8% 2.9% 4.1% 大唐药业 6.7% 4.4% 3.7% 葵花药业 2.4% 4.2% 4.3% 3.6% 新光药业 3.8% 3.0% 3.2% 3.3% 方盛制药 2.0% 2.2% 4.4% 2.9% 步长制药 2.2% 1.7% 4.6% 2.8% 益佰制药 8.2% 2.7% 济川药业 2.2% 2.4% 3.2% 2.6% 云南白药 3.4% 1.5% 2.8% 2.6% 96.5% 113.5% 83.6% 83.1% 125.7% 312.7 40.9% 35.9% 97.0% 126.5% 0.0% 85.4% 108.3% 84.0% 6.3% 126.0% 115.8% 104.2% 91.9% 80.8% 92.0% 95.3% 0.0% 49.5% 1 73.5% 90.4% 53.9% 68.5% 95.5% 67.8% 117.3% 50.3% 91.8% 77.1% 71.2% 70.9% 83.9% 58.6% 0.0% 沃华医药 61.8% 100.1% 35.1% 达仁堂 0.0% 大唐药业 佐力药业 72.9% 72.7% 78.0% 67.8% 羚锐制药 75.6% 方盛制药 84.2% 73.2% 89.1% 云南白药 84.8% 新光药业 88.6% 21.5% 江中药业 1 千金药业 % 大理药业 九芝堂 42.6% 1 52.4% 1 桂林三金 16 % 301.9 特一药业 .7% 215 97.3% 453.2% 东阿阿胶 平均 2022 2021 2020 现金分红比例 公司 潜在催化四：CDE加速审批，中药创新管线有望迎来价值重估 中药新药注册获批数量情况 中药新药批件（个） 14 12 10 8 6 4 2 0 2017201820192020202120222023 100 80 60 40 20 0 中药新药上市和临床申报情况 中药新药上市申报（NDA）中药新药临床申报（IND） 2017201820192020202120222023 潜在催化五：优质项目寻求退出，行业并购整合机会有望增多 公告时间 企业名称 收入体量/亿 归母净利润/亿 核心产品 IPO进度 问询重点 2023年9月 济人药业 8.01(2021) 0.97(2021) 疏风解毒胶囊，中药饮片 中止审查 经营情况，销售费用，营业成本 2023年9月 江西百神药业 5.63 1.22 中药配方颗粒，蛇胆陈皮口服液 IPO撤回 销售费用，经营情况，对赌协议 2023年9月 天津同仁堂 10.86 2.07 肾炎康复片，血府逐瘀胶囊 IPO撤回 商标侵权纠纷，销售费用 2023年7月 汉王药业 7.52 2.60 强力定眩系列、舒胆片 IPO终止 销售模式，材料合规，信息披露 2023年3月 威门药业 5.11 0.61 热淋清颗粒 IPO终止 公司高层行贿，学术推广费用，经营情况 2022年10月 赛灵药业 5.36(2021) 0.97(2021) 恒古骨伤愈合剂、蓝岑颗粒 终止审查 经营情况，股权架构 2022年6月 天济草堂 3.34(2021) 0.44(2021) 复方石淋通胶囊、脑得生丸 IPO终止 销售费用，学术推广费用，研发费用 2022年5月 白马药业 3.07(2021) 0.66(2021) 猴耳环消炎颗粒、裸花紫珠胶囊 IPO撤回 销售费用，公司定位 2022年3月 汇群中药 4.37 0.39 中药饮片 IPO终止 核心竞争力，财务内控 2022年3月 恒安药业 2.84(2020) 5.89(2020) 石辛含片，中药配方颗粒 IPO撤回 销售费用，公司定位，经营情况 表：2022-2023年IPO进程受阻中药企业信息（不完全统计） 潜在催化六：医保支付边际改善，解限有望带来销售放量 产品 上市公司 2022版医保支付标准 2023版医保支付标准 热毒宁注射液 康缘药业 限二级及以上医疗机构重症患者 限二级及以上医疗机构 痰热清注射液 上海凯宝 限二级及以上医疗机构重症患者 限二级及以上医疗机构 参附注射液 华润三九 限二级及以上医疗机构有阳气虚脱的急重症患者 限二级及以上医疗机构 疏血通注射液 九芝堂 限二级及以上医疗机构并有明确的缺血性脑血管疾病急性发作证据的重症患者 限二级及以上医疗机构缺血性心脑血管疾病的患者 华蟾素注射液 华润三九 限癌症疼痛且吞咽困难者 限肿瘤患者 艾迪注射液 益佰药业 限二级及以上医疗机构中晚期癌症 限二级及以上医疗机构癌症患者 复方苦参注射液 振东制药 限二级及以上医疗机构中晚期癌症 限二级及以上医疗机构癌症患者 复方阿胶浆 东阿阿胶 限有重度贫血检验证据 - 健胃消食片 江中药业等 限儿童 - 紫龙金片 达仁堂 限肺癌 - 养正消积胶囊 以岭药业 限肝癌采用肝动脉介入治疗术后的辅助治疗 - 定坤丹(丸） 广誉远等 限月经不调 - 2023年医保支付范围调整的中成药案例（不完全统计） 资料来源：公司公告，国投证券研究中心 潜在催化七：中药材价格居高不下，OTC或将提价应对压力 中药材价格指数（截至2024年3月21日） 3800 3600 3400 3200 3000 2800 2600 2400 2200 2000 2016-012017-012018-012019-012020-012021-012022-012023-012024-01 资料来源：Wind，国投证券研究中心 潜在催化八：新一轮股权激励有望启动，业绩考核标准清晰 公司 股权激励区间 业绩考核标准 健民集团 2021-2023年 2021-2023年归母净利润增速分别不低于20%/20%/20%；2021年超额完成，2022年重新制定考虑目标，2022-2023年归母净利润分别在2021年的基础上增长不低于10%/21% 昆药集团 2021-2023年 2021-2023年的净利润年复合增长率不低于10%，现金分红率不低于30% 羚锐制药 2021-2023年 以2020年净利润为基数，2021-2023年净利润增速分别不低于20%/44%/65.6% 新天药业 2021-2023年 2021-2023年营业收入增速分别不低于27%/27%/27% 葵花药业 2021-2023年 以2020年营业收入为基数，2021-2023年营业收入增速分别不低于10%/21%/33% 贵州三力 2022-2024年 2022-2024年的归母净利润目标分别为1.8亿/2.15亿/3.3亿 华润三九 2022-2024年 2022-2024年ROE不低于10.15%/10.16%/10.17%；2022-2024年净利润连续3年复合增速不低于10%且不低于对标企业75分位水平或同行业平均值；2022-2024年资产周转率不低于0.69/0.70/0.72 康恩贝 2022-2024年 2021年为基数，2022-2024年净利润增速分别不低于200%/240%/280%；2022-2024年加权ROE分别不低于6.5%/7.0%/7.5%，2022-2024年研发投入占工业收入比例不低于4.5%/5.0%/5.5%；2022-2024年净利润现金含量不低于105% 康缘药业 2022-2024年 2022-2024年营业收入增速分别不低于22%/20%/18%或净利润增速不低于24%/22%/20%；2022-2024年非注射剂营业收入增速分别不低于22%/23%/22% 江中药业 2022-2024年 2022-2024年投入资本回报率分别不低于12.74%/12.75%/12.76%，归母净利润年复合增长率不低于6%且不低于对标企业75分位水平或同行业平均值；2022-2024年研发投入强度不低于2.96%/2.98%/3.00% 2024-2025年股权激励到期的中药公司（不完全统计） 资料来源：Wind，公司公告，国投证券研究中心 潜在催化九：呼吸道传染病高发，感冒止咳类用药需求旺盛 美国历年总计ILI上报数（万例） 350 300 250 200 150 100 50 0 200920102011201220132014201520162017201820192020202120222023 资料来源：美国CDC，国投证券研究中心 潜在催化十：降本增效正当时，预计持续释放超额利润 有望通过降本增效持续释放超额利润 销售改革 剥离资产 清理库存 随着医疗反腐的深度推进，中药企业的销售模式正在从传统粗放营销向学术营销转型，销售渠道正在从等级医院向OTC市场转型，销售人效有望提升，销售费用率有望下降。 聚焦中药主业，通过剥离低质低效资产，可以减少对主业的拖累，净利率有望提升，同时回流资金可以减少有息负债，财务费用有望下降。 经过过去几年的调整，整个行业的渠道库存正处于