一、2025年化工行业回顾及2026年展望
- 2025年，基础化工行业表现好于市场，涨幅为32.16%，而石油石化受油价中枢下移，景气度承压，涨幅为6.59%。子行业分化明显，钾肥、无机盐、改性塑料等涨幅居前，炼油、聚氨酯、绵纶等跌幅居后。
- 2025年，资源品受到广泛关注，钾肥、锂矿、磷矿石价格维持较好景气度；国内科技创新，机器人产业链蓬勃发展，轻量化材料、改性塑料需求明显增加。
- 2025年1-10月，化学原料与化学制品业固定资产投资完成额累计同比-7.9%，反映产能扩张节奏放缓。截至2025年11月，我国化学原料及化学制品PPI当月同比-5.2%，化学纤维制造业PPI当月同比-7.8%，今年6月以来持续收窄。
- 2025Q3基础化工行业实现营收6765亿元，环比+0.80%，同比+5.32%；实现归母净利润373亿元，环比-1.92%，同比+24%。2024Q4以来营收、盈利已经开始企稳，并呈现逐步修复的趋势。
- 2025Q3基础化工行业实现资本开支659亿元，同比-1.17%，环比+18.07%，资本开支已经连续9个季度同比为负。2025Q3，基础化工行业在建工程为4025亿元，环比+1.99%，同比-14%，在建工程增速已明显回落，到2025年底本轮产能扩产周期有望接近尾声，2026年有望迎来更为明显的供需格局边际改善。
- 2025年前三季度，基础化工行业营收同比增长2.87%。33个子行业中，营收同比增长的14个，同比下降的19个，反映出行业内的子行业分化，但下降的行业降幅在同比收窄。
- 2025年前三季度，基础化工行业盈利同比增长5.61%。33个子行业中，归母净利润实现同比增长的有14个，反映出下跌行业的跌幅在收窄。
- 2025年前三季度，基础化工资本开支同比下降9.07%。33个子行业中，同比增长的9个，同比下降的24个。
- 2025年前三季度，基础化工在建工程同比下降14.18%。33个子行业中，在建工程同比增长的有16个，同比下降的有17个。
- 2025Q3石油石化行业实现营收19037亿元，同比-4.67%，环比3.42%。行业营收同比已经连续6个季度同比下滑，但25Q3环比出现反弹，这与油价呈现明显的正相关性。
- 2025Q3石油石化行业在建工程为7182亿元，同比+20.51%，环比-3.43%，自2021Q4起在建工程同比增速呈明显下降趋势，今年以来连续3个季度环比下降，未来可能随油价小幅波动。
二、“反内卷”催化周期复苏：关注供需格局的边际改善
- 石化炼化：2026年，OPEC+的增产节奏有望放缓，同时美元处于降息周期，对于大宗品价格有所支撑，油价有望逐步企稳。且考虑到地缘政治事件时有发生，不排除个别时点油价出现较大波动。当前油价水平对于以油制路线的化工产品成本端较为有利，如果未来油价企稳，将进一步缓解企业的原油库存损失，甚至转而形成库存收益，进而促进化工型炼厂的盈利改善。
- 农药：2025年，农药原药价格指数已经降至73.86，维持在近五年的最低水平，较2021年11月的最高水平下降了近60%。根据统计局数据，2024年我国农药原药（折百）产量为367万吨，同比下降了1.28%。随着农药价格在底部企稳以及产量从高位回落，农药行业整体景气度有望逐步提升。
- 钾肥：根据USGS2024年数据，全球钾资源总储量(折氧化钾K₂O)约48.2亿吨，呈现极度不均衡分布：前四大资源国占全球总储量78.2%，形成寡头垄断格局。受俄乌冲突爆发的影响，氯化钾价格在2022年4月达到历史最高的1202美元/吨。截至2025年12月，氯化钾价格维持在360美元/吨左右，较年初上涨17%。我国氯化钾进口量持续攀升，2024年进口量达到1263万吨，同比增长9.2%，创历史最高水平。
- 磷化工：磷矿下游约60%为磷肥，近年来在极端天气、地缘政治、贸易保护主义等多因素扰动下，我国高度重视粮食安全，粮食种植面积持续增长，磷肥是三大传统单质肥之一，整体需求有望稳中有增。受益于新能源汽车快速发展，以磷酸铁锂为代表的下游新领域需求不断增长，国内磷矿石供需格局偏紧，支撑磷矿石价格维持在高位。
- 民爆：我国民爆行业市场规模保持平稳较快增长。根据中爆协数据，行业生产总值从2015年的273亿元增长到2024年的417亿元，年均增长约6%。当前我国工业炸药的产量总体平稳。从中长期的逻辑来看，民爆行业逐渐转型去追求产业链延伸、提高产品的附加值，才有可能实现行业和公司的可持续、高质量发展。因此，民爆行业有望形成少数区域龙头、全产业链龙头，龙头企业的发展速度有望显著快于行业平均增速，且竞争优势有望不断保持甚至强化。
- 氟化工：氟化工是我国的优势产业，目前已经形成了无机氟化工、氟碳化学品、含氟聚合物及含氟精细化学品四大门类。高附加值含氟材料的应用领域将不断拓展，前景看好。
- 地产链材料：期待纯碱、钛白粉等底部企稳修复。
三、“新经济”拉动新材料成长：高性能材料国产替代正当时
- 电子化学品：随着我国半导体产业、全球Ai产业快速发展，相关化工新材料的需求也在明显增加。光刻胶、电子特气、湿电子化学品与抛光材料是半导体行业的核心原材料，因技术壁垒极高多年为欧美企业占据，面对美日荷对半导体设备出口管制，设备和材料自主可控愈发迫切，我国电子化学品国产替代进程将持续推进，部分公司已经取得长足进步甚至部分环节的突破。
- 新能源上游化工材料：伴随新能源车渗透率不断提升，快充技术、固态电池的进步将带来特种炭黑等新型化工材料的需求增长；光伏、风电行业的发展也将带来硅料、光伏胶膜原材料EVA/POE、碳纤维等化工品的需求修复。
- 机器人、低空经济材料：PEEK、UHMWPE、改性塑料等轻量化材料应用前景广阔。
- 生物基、可再生能源及材料：2025年，欧盟已开始强制添加生物航煤（SAF），潜在市场空间广阔；生产工艺、认证过程的壁垒将铸就企业的竞争力，在出口退税政策的大背景下，相关公司将明显受益。
四、重点公司推荐
- 万华化学：三箭齐发，从“优秀”走向“卓越”。
- 宝丰能源：民营煤制烯烃龙头，内蒙项目构筑成长空间。
- 华鲁恒升：荆州基地首批项目顺利投产，助力公司行稳致远。
- 蓝晓科技：“材料+设备+工艺” 助力吸附分离材料公司行稳致远。
五、风险提示
- 产品价格大幅下跌的风险；
- 新增产能投放进度超预期的风险；
- 原材料市场波动剧烈的风险；
- 下游需求不及预期的风险。
