赔率视角下的现券性价比与凸点交易机会：谁更值得配置？

在利率中枢波动收敛、票息收益持续压缩的背景下，单纯依赖方向性判断或静态配置已难以满足债券投资对收益与风险平衡的要求。研报围绕现券投资中的“估值—赔率—曲线结构”三重框架展开分析，提出以下核心观点：

估值分析：

• 绝对估值：通过收益率历史分位数衡量利率所处位置，当前利率债整体处于相对高位。
• 相对估值：通过相对利差及其分位数刻画债券在当前资金环境下的配置价值，利差分位数越高，配置价值越强。
• 赔率指标：将利差分位数映射为潜在收益空间与风险敞口的比值，在统一尺度下比较不同券种与期限的风险收益结构。截至2026年4月20日，3Y、10Y国债及30Y国开债在赔率与相对估值层面具备较高配置性价比，而短端资产及部分信用品种整体吸引力相对有限。

凸点交易策略：

• 通过比较中间期限利率与两端期限利率的线性插值水平，刻画该期限点的相对高估或低估程度，并结合滚动历史分位数进行标准化，构建顺应均值回归的交易信号。
• 回测结果表明，该策略在较长周期和近期区间均表现稳健，多数期限与持有窗口下胜率维持在50%以上，部分期限（如7Y国债）在特定窗口下展现出较优的收益与胜率匹配。

债市观点：

• 尽管流动性宽松与基本面环境仍对牛市形成支撑，但市场估值已较为极致，对利多因素反映充分，同时权益市场可能回暖带来的“股债跷跷板”效应、超长特别国债供给增加，均构成边际利空。
• 债市趋势未逆转，但利率最快下行阶段或已结束，市场可能步入窄幅震荡格局，10Y国债震荡区间或为1.7-1.8%，30Y国债震荡区间或为2.2-2.3%。
• 当前部分品种的凸点偏离已进入历史高位区间，建议关注由此带来的“压凸点”交易机会，中端期限利率相对曲线两端的“凸起”特征较为明显，后续存在一定的形态修复动力。