政策与盈利视角下的板块配置机会：布局高质量与安全发展下的中国高端制造

布局高质量与安全发展下的中国高端制造 ————政策与盈利视角下的板块配置机会 平安银行总行投研团队汪立 目录CONTENTS 2023年市场展望：大盘偏暖，仍将结构化成长行情为主 政策角度：重视高质量发展与安全发展关键领域 盈利成长角度：高景气板块为主，关注新能源、智能制造 板块投资建议：布局高质量与安全发展的高端制造行业 从宏观角度上来看，中国经济的重启复苏与海外的衰退将会是今年的大宏观背景。 2023年整体中国宏观流动性偏暖，经济触底复苏，整体经济景气度处温和上升阶段，与海外经济的衰退形成发展错位。 美联储加息进程接近尾声，北上资金加码A股流动性，开年IPO等募资进程的放缓使得A股微观市场流动性明显增强。 流动性扩张与经济景气度上行往往适合成长股和强周期股票。2023年适合配置强周期成长板块。 图：美联储加息尾声，北上资金重回净流入图：当下处流动性扩张与经济景气度上行区间 沪股通净买入深股通净买入美联储基金目标利率经济景气度上行 亿元 % 400 4.5 300 4.03.5 200 3.02.5 强周期+价值 强周期+成长 100 2.0 流动性紧缩 流动性扩张 0 1.5 弱周期+价值 弱周期+成长 -100 1.00.5 -200 1/02 1/03 1/05 1/06 1/071/09 1/10 1/12 2/01 2/02 2/04 2/05 2/08 2/09 2/11 0.0 2021/01 202 202 202 202 202 202 202 202 202 202 202 202 2022/07 202 202 202 2022/12 经济景气度下行 当下市场已经反应了2022年四季度较差的经济预期，在经济触底回升，PMI数据回暖的过程中，市场风险偏好会跟随上升。 总量结构来看，基于2022年疫情的冲击带来的基数影响，2023年整体盈利同比呈先低后高状态。较低的估值水平，叠加流 动性、风险偏好的回暖，带动估值的回升。盈利增长与估值协同推动下，大盘预期2023年将会有较好的表现。 结构上看，中下游的净利润修复已经成为趋势，高新制造仍是重点投资方向，行业的景气度仍有较长持续时间。 图：经济的触底回升带动PMI向上，市场风险偏好上升图：A股总量上看2023整体偏暖，仍将结构化行情为主 PMI（左轴） A股ERP（1/PE-10Y国债收益率，右轴逆序刻度值） 55 54 53 52 51 50 49 48 47 46 2017/01 2017/05 2017/09 2018/01 2018/05 2018/09 2019/01 2019/05 2019/09 2020/01 2020/05 2020/09 2021/01 2021/05 2021/09 2022/01 2022/05 2022/09 2023/01 45 % 热门板块估值经2022年调整后明显回落，在高景气度的支撑下估值仍有向上空间 价值板块整体估值分位数偏低，但今年经济的修复是弱修复，不构成资金配置重点 估值结构方向 估值 子 流动性 风险偏好 大盘整体股债性价比估值仍处负一倍标准差位置，具有较强扩张动力。 市场风险偏好与流动性回暖是推动估值回暖的核心因素。 估值整体方向 上下游角度来看，上游净利润回落，中游净利润已处在回暖区间，下游在2023年净利润有望持续回暖。 高新制造板块，尤其是新能源、智能制造产业链有望保持较高景气度。 盈利结构方向 三因 行业比较 盈利 大势研判 景气 基于基数的影响，A股 2023年景气度上行。 盈利的增长将会带动大盘，给与正向贡献。 盈利景气方向 总量 结构 0.0 0.5 1.0 1.5 2.0 2.5 3.0 3.5 4.0 4.5 5.0 目录CONTENTS 2023年市场展望：大盘偏暖，仍将结构化成长行情为主 政策角度：重视高质量发展与安全发展关键领域 盈利成长角度：高景气板块为主，关注新能源、智能制造 板块投资建议：布局高质量与安全发展的高端制造行业 7000 图：中国股市发展史 上证综指 需求侧 改革 央行年内六次加上调法定存款准备金率 供给侧改革，金 融去杠杆 经济过热，流动性过剩 6000 5000 4000 二十大：可持续发展与安全发展 场外配资加杠杆 3000 2000 1000 亚洲金融 危机 四万亿政 策推出 南方谈话申请入世 股权分置 大众创新 万众创业 正式加入 世贸组织 改革 共同富裕 新冠疫情 全球金融 危机 长期配置主线 第一次提房住不炒 中美贸易 战开启 内外双循 环策略 政策引导是关键； 经济发展方向决定配置方向 央行降准降息释放流动性 1991 1992 1993 1994 1995 1996 1997 1998 1999 2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 2023 0 第一阶段：资本市场建设摸索期 第二阶段：资本市场改革加速期 第三阶段：金融危机消化期 第四阶段：产业升级摸索期 主要影响事件：(1)中国股市刚建立，处于摸索期；(2)邓小平南方谈话；(3)1995年加入世界贸易组织谈判；(4)亚洲金融危机 核心驱动力：风险偏好+基本面； 主线：深圳经济特区成立，改革开放带来的风险偏好上升，以及海外投资资金及出口增长带来基本面向好 代表行业：采掘、有色、建材、商贸 主要影响事件：(1)股权分置改革；(2)发布《证券发行管理办法》，抑制投机市场发展； 核心驱动力：基本面+政策推动； 主线：股权分置改革、工业化、固定资产投资高增为代表的的基本面与政策推动 代表行业：前期有交运、钢铁、银行。后期有色、采掘、房地产、机械设备 主要影响事件：(1)2008年全球金融危机；(2)2009年四万亿；(3)扩大内需；(4)开始注重环境保护，节能减排 核心驱动力：流动性+风险偏好+政策推动； 主线：大基建建设，发展与基建配套的中游制造业 代表行业：前期有汽车、采掘、有色。后期计算机、电子、家电、传媒、电气设备 主要影响事件：(1)先供给侧改革，后需求侧改革；(2)中美贸易摩擦与科技竞争；(3)新冠疫情；(4)房地产三条红线管控； (5)达成小康社会，共同富裕；(6)二十大：可持续发展与安全发展 核心驱动力：流动性+风险偏好+政策推 动；经济转型与产业升级为主要矛盾 主线：经济转型、消费升级、双循环政策、 5G技术、新能源产业发展，安全发展。 消费板块转向制造板块投资趋势明显 代表行业：前期食品饮料、医药、计算机、通信、电子。后期新能源、高端机械设备、国家安全产业链 二十大以前，中国一直在强调建设全面小康社会，随着脱贫攻坚工作的完成，全面建成小康社会的目标已经达成。当下社会的主要矛盾更加集中在“人民日益增长的美好生活需要和不平衡不充分的发展之间的矛盾”。 随着二十大的结束，未来中国的发展新目标是实现中国式现代化，未来五年是全面建设社会主义现代化国家开局起步的关键时期，围绕这个目标的宏观政策将会具有持续性。 中国式的现代化目标，是人口规模巨大的现代化，是全体人民共同富裕的现代化，是物质文明和精神文明相协调的现代化，是人与自然和谐共生的现代化，是走和平发展道路的现代化。根本要求是高质量发展与安全发展。 时间 会议 关于阶段划分 关于社会主义现代化 1992年 十四大 正在向小康迈进 1997年 十五大 2000年进入小康 中华民族实现全面振兴是奋斗目标 2002年 十六大 进入全面建设小康社会的新的发展阶段 加快推进社会主义现代化六中全会：富强、民主、文明、和谐 2007年 十七大 全面建设小康社会是党和国家到2020年的奋斗目标 实现中华民族伟大复兴的历史使命 2012年 十八大 全面建设小康变全面建成小康 2017年 十九大 未来30年分两个阶段 基本实现现代化，提前到2035年，本世纪中叶成为强国，富强、民主、文明、和谐、美丽。 2022年 二十大 未来五年是全面建设社会主义现代化国家开局起步的关键时期 中国式现代化，是中国共产党领导的社会主义现代化，既有各国现代化的共同特征，更有基于自己国情的中国特色。中国式现代化是人口规模巨大的现代化是全体人民共同富裕的现代化，是物质文明和精神文明相协调的现代化，是人与自然和谐共生的现代化，是走和平发展道路的现代化。 图：全面建设社会主义现代化国家，实现“中国式现代化”是政策重点 环境变化 经济增长 高质量发展 政策重点 房地产政策：房地产三支箭，放宽房地产股权融资监管 稳就业与稳物价：维护好就业市场，尤其是青年就业市场稳定，稳定物价保证民生 保证质与量的合理增长：推动经济运行整体好转，实现质的有效提升和量的合理增长 扩大内需：大力提振市场信心，把实施扩大内需战略同深化供给侧结构性改革有机结合起来 防风险：有效规范防止重大风险，一是优质头部房企风险，二是地方政府债务风险 新兴工业化的发展：做到制造强国、航天强国、交通强国、网络强国、数字中国 扩大内需的发展：必选消费与可选消费的内需发展 科教兴国的发展：科技强国、教育强国、人才强国的发展 文化强国的发展：全媒体传播体系建设 美丽中国的发展：推进发展方式的绿色转型，推进环境污染防治，积极稳妥推进碳达峰碳中和 健康中国的发展：医药和医疗器械集采、中医药传承发展、全方位的养老保障体系、生育支持 内部增长压力加大 •老龄化进程加快 •生育率下降 •人力成本优势消退 •技术后发优势趋弱 •低碳发展成为趋势 •海外关键技术卡脖子 •新能源革命推进 •经济恢复并不牢靠 •需求收缩、供给冲击、预期转弱三重压力 •内外双循环发展 外部环境动荡不安 •技术逆全球化发展 •中美关系曲折前行 •俄乌等地缘冲突频现 •科技发展仍快速向前 •低碳发展成全球趋势 安全发展 国家安全：健全国家安全体系与国防建设 信息安全：信息领域自主可控 粮食安全：建设农业强国 能源安全：加强煤炭清洁高效利用，加大油气资源勘探开发，建设新兴能源体系  人口政策 降低养老医疗费用：医疗带量集中采购范围扩大 放开三胎：降低生育限制，以补贴的方式鼓励生育 降低养老与抚育成本：培养银发经济产业链，教育减负，房住不炒 图：政策对发展的要求促使关键领域新兴产业发展 •核心元器件：芯片、集成电路、 IGBT、逆变器 •底层软件：操作系统、数据库 •核心原材料：半导体原材料、稀土、硅片、锂矿 •能源：传统能源煤炭/原油、新能源光伏/风电/智能电网/储能、新能源车产业链配套建设 •高新制造设备：光刻机、新能源设备、RV减速机 上游（基础科学领域） 高质量发展与安全发展关键领域 •粮食安全：种植种业、畜禽养殖 •军工：智能导弹、航天飞行器、高性能发动机 •通信安全：网络通信、服务器、卫星通讯、5G •定位导航：北斗导航系统及应用 •应用软件：行业软件如操作系统 /ERP/政务应用软件/金融交易软件/办公软件等 •人工智能：智能驾驶 中下游（应用技术领域） 二十大的开局五年将会是政策不断出台落地的五年，在这五年内，高质量发展和安全发展将会成为中长期投资的主线。 高质量发展和安全发展对产业提出了更高的要求，主要体现在强链补链与产业基础再造方面。2022年12月的中央政治局会议也强调“产业政策要发展和安全并举，科技政策要聚焦自立自强”。 政策角度上，关注高质量发展与安全发展关键领域的上游核心元器件、底层软件、高新制造设备、核心原材料等领域，及中下游粮食安全、军工、通信、定位导航、应用软件、人工智能的板块投资机会。 目录CONTENTS 2023年市场展望：大盘偏暖，仍将结构化成长行情为主 政