现券交易博弈的利率点位 固定收益 固收周报 ——债市技术面周报(12月第1周) 报告日期:2023-12-2 首席分析师:颜子琦 执业证书号:S0010522030002电话:13127532070 邮箱:yanzq@hazq.com分析师:杨佩霖 执业证书号:S0010523070002 电话:17861391391 邮箱:yangpl@hazq.com 本周综述: 利率曲线牛平,技术面指标好转 本周债市情绪转暖,短端不动而长端下行约5bp,主要源自于基本面修复与宽信用预期的下行:11月制造业PMI低于荣枯线显示当前内需仍然不足,同时央行三季度货币政策报告对资金面预期产生扰动。10Y国债收益率较上周五下行5bp,短端收益率上行1bp,收益率曲线平坦化程度加剧,短债仍“下不动”,但债市多项技术面指标明显好转: 第一,杠杆久期双升。本周五杠杆率约为108.83%,较上周五上升0.69pct,较周一上升0.43pct;同时,本周五银行间质押式回购余额约为11.34万亿元,较上周五上升0.83万亿元。周五中长期债券型基金 久期中位数(去杠杆)升至1.91年,较上周五上升0.01年。 第二,资金面整体转松。本周银行系资金融持续上升至4.86万亿元, 其中大行12月1日资金融出升至4.6万亿元。而从资金成本来看,本周五DR001与DR007分别降至1.61%和1.80%。 机构博弈的利率点位或在2.65%-2.70% 从近一个月的现券交易数据来看,止盈盘与止损力量的长端利率交易点位可能在2.65%-2.70%: 第一,我们在11月报告《2.65%,是谁在止盈?》与《止损交易量有限》中曾提示,农商行在2.65%点位时出现大规模的止盈,利率越低其净卖出力度越大;而在上周10Y国债利率回升至2.71%的过程中,我们发现债市整体交易规模缩量,止损的交易量不强,主动大额净卖出的机构并不多。第二,本周的数据再次印证农商行的止盈点位在2.65%。其单周净卖出国债与政金债107/82亿元,虽然交易量并不多但农商行是除城商行以外的第二大利率债卖盘(城商行存在一级买入,二级分销效应),若进一步观测日度数据,又可发现其大额净卖出主要发生在11月29日(考虑T+1效应后对应单日利率下行2bp)。 此外,货基已连续8周卖出NCD,但交易结构发生变化。本周货基大额卖出881亿元存单,处于11月以来的相对高位,主要交易对手方为农商行,同时可以观测到此前几周存单买卖两端大额交易的机构较多,本周存单交易结构转向单一。 风险提示: 流动性风险,数据统计与提取产生的误差。 固收周报 正文目录 1杠杆率4 1.1杠杆率:升至108.83%4 1.2流动性:本周质押式回购日均成交额5.5万亿元,日均隔夜占比82.73%5 1.3资金面:银行系资金融出持续上升6 2久期7 2.1久期中位数(去杠杆)升至1.91年7 3收益曲线与期限利差8 3.1收益曲线:国债收益率整体下行8 3.2期限利差:息差上行,国开债10Y-7Y持续倒挂8 3.3中美利差:利差倒挂整体缓和9 3.4隐含税率:整体上行9 4现券交易10 4.1本周现券交易跟踪:货基持续净卖出同业存单10 4.2分券种:交易量小幅回升10 4.3分机构:农商行由正转负减持利率债12 5风险提示:15