债市技术面周报（12月第1周）：现券交易博弈的利率点位

现券交易博弈的利率点位 固定收益 固收周报 ——债市技术面周报（12月第1周） 报告日期：2023-12-2 首席分析师：颜子琦 执业证书号：S0010522030002电话：13127532070 邮箱：yanzq@hazq.com分析师：杨佩霖 执业证书号：S0010523070002 电话：17861391391 邮箱：yangpl@hazq.com 本周综述： 利率曲线牛平，技术面指标好转 本周债市情绪转暖，短端不动而长端下行约5bp，主要源自于基本面修复与宽信用预期的下行：11月制造业PMI低于荣枯线显示当前内需仍然不足，同时央行三季度货币政策报告对资金面预期产生扰动。10Y国债收益率较上周五下行5bp，短端收益率上行1bp，收益率曲线平坦化程度加剧，短债仍“下不动”，但债市多项技术面指标明显好转： 第一，杠杆久期双升。本周五杠杆率约为108.83%，较上周五上升0.69pct，较周一上升0.43pct；同时，本周五银行间质押式回购余额约为11.34万亿元，较上周五上升0.83万亿元。周五中长期债券型基金 久期中位数（去杠杆）升至1.91年，较上周五上升0.01年。 第二，资金面整体转松。本周银行系资金融持续上升至4.86万亿元， 其中大行12月1日资金融出升至4.6万亿元。而从资金成本来看，本周五DR001与DR007分别降至1.61%和1.80%。 机构博弈的利率点位或在2.65%-2.70% 从近一个月的现券交易数据来看，止盈盘与止损力量的长端利率交易点位可能在2.65%-2.70%： 第一，我们在11月报告《2.65%，是谁在止盈？》与《止损交易量有限》中曾提示，农商行在2.65%点位时出现大规模的止盈，利率越低其净卖出力度越大；而在上周10Y国债利率回升至2.71%的过程中，我们发现债市整体交易规模缩量，止损的交易量不强，主动大额净卖出的机构并不多。第二，本周的数据再次印证农商行的止盈点位在2.65%。其单周净卖出国债与政金债107/82亿元，虽然交易量并不多但农商行是除城商行以外的第二大利率债卖盘（城商行存在一级买入，二级分销效应），若进一步观测日度数据，又可发现其大额净卖出主要发生在11月29日（考虑T+1效应后对应单日利率下行2bp）。 此外，货基已连续8周卖出NCD，但交易结构发生变化。本周货基大额卖出881亿元存单，处于11月以来的相对高位，主要交易对手方为农商行，同时可以观测到此前几周存单买卖两端大额交易的机构较多，本周存单交易结构转向单一。 风险提示： 流动性风险，数据统计与提取产生的误差。 固收周报 正文目录 1杠杆率4 1.1杠杆率：升至108.83%4 1.2流动性：本周质押式回购日均成交额5.5万亿元，日均隔夜占比82.73%5 1.3资金面：银行系资金融出持续上升6 2久期7 2.1久期中位数（去杠杆）升至1.91年7 3收益曲线与期限利差8 3.1收益曲线：国债收益率整体下行8 3.2期限利差：息差上行，国开债10Y-7Y持续倒挂8 3.3中美利差：利差倒挂整体缓和9 3.4隐含税率：整体上行9 4现券交易10 4.1本周现券交易跟踪：货基持续净卖出同业存单10 4.2分券种：交易量小幅回升10 4.3分机构：农商行由正转负减持利率债12 5风险提示：15