镍·不锈钢（Ni·SS）：印尼HPM新政叠加硫磺供应紧缺，镍价涨势能否延续？

核心观点

• 运行中枢上移：印尼政策导向是镍价走势的核心，HPM新政推动矿端成本抬升，镍价持续上涨并突破14万关口。
• 关注重点：政策落地细则、印尼镍矿实际成交情况、硫磺供给变化。

关键数据

• 印尼HPM新政：钴、铁、铬纳入计价公式，湿法矿价巨幅上涨，火法矿价影响有限，税负成本每金属吨增加约450/550美元。
• 镍铁产量：2026年1-3月中国镍生铁产量6.11万吨，同比减少23.2%；印尼镍生铁产量38.18万吨，同比减少8.86%。
• MHP产量：2026年3月印尼MHP产量3.48万吨，环比减少5.9%，同比增加2.4%。
• 精炼镍产量：2026年3月中国精炼镍产量3.84万吨，环比增加11%；印尼精炼镍产量9500吨，环比减少1.4%。
• 进口数据：2026年1-2月中国精炼镍进口量3.9万吨，同比增加17.54%；印尼镍铁进口量168.1万吨，同比减少11.2万吨。
• 库存数据：截至2026年4月17日，无锡+佛山不锈钢300系社会库存63.49万吨，较月初去库3%；国内社会库存9.4万吨，较3月底增加4282吨。
• LME镍库存：截至2026年4月17日，LME镍库存27.81万吨，较3月底减少3390吨。

研究结论

• 短期镍价偏强运行：印尼镍资源收紧、高矿价助推产业链成本支撑上移、硫磺价格上涨抬升MHP生产成本。
• 高库存限制上方空间：国内精炼镍进口增加，但需求端承接有限，国内纯镍社会库存延续累库。
• 操作建议：维持回调买入思路，追高需谨慎，注意控制风险。
• 风险关注：印尼镍相关政策变化、硫磺供给、国内外宏观消息扰动、镍库存变化。