长江电新安靠智电2025年年报分析业绩符合此前预告变压器和特高压GIL支

业绩表现

• 2025年全年营收8.3亿元，同比-23.8%；归母净利润0.7亿元，同比-59.9%；扣非归母净利润0.4亿元，同比-76.9%。
• 单季度看，2025Q4营收3.7亿元，同比-11.1%，环比+185.5%；归母净利润为0（转亏），扣非归母净利润-0.1亿元（转亏）。

收入结构

• GIL产品及系统服务收入2.11亿元，同比-8.75%（确认中车GIL等项目）；智慧模块化变电站收入1.82亿元，同比-52.0%（确认项目较少）；电缆附件收入3亿元，同比-7%。
• 海外收入246.5万元（主要系南非变压器确认收入）。

毛利情况

• 全年毛利率34.68%，同比+0.52pct；Q4单季度毛利率31.18%，同比+7.62pct，环比-12.80pct。
• GIL产品毛利率52.50%，同比+2.62pct；智慧模块化变电站毛利率11.01%，同比-11.30pct（项目毛利率偏低）；电缆附件毛利率39.9%，同比+1.85pct（110kV产品毛利率提升）。

费用情况

• 四项费用率22.07%，同比+7.28pct，其中销售费率+1.52pct，管理费率+2.29pct，研发费率+3.28pct，财务费率+0.19pct（主要因收入规模下降）。

现金流与合同负债

• 经营净现金流2.43亿元，同比+39.5%，经营质量扎实；年末合同负债1.35亿元，同比+43.1%，环比+69.9%。

未来展望

• 海外变压器业务进展顺利，AIDC下游持续开拓；特高压项目500kVGIL有望招标，带来增量。
• 预计2026、2027年归母净利润分别为1.8亿元、3亿元，对应PE约60、37倍，继续重点推荐。