长江电新平高电气2025年年报分析超特高压产品交付提升盈利能力持续增强

1、2025年公司全年营收125.2亿元，同比+0.9%；归母净利润11.2亿元，同比+9.4%；扣非归母净利润10.9亿元，同比+10.1%。单季度看，2025Q4营收40.8亿元，同比-9.6%；归母净利润1.4亿元，同比-17.2%；扣非归母净利润1.2亿元，同比-19.5%。 2、收入方面，高压板块收入77.47亿元，同比+0.64%；配网板块收入32.64亿元，同比+0.67%；运维检修及其他收入11.73亿元，同比+0.81%；国际业务板块收入2.58亿元，同比+26.3%。高压板块收入提升主要支撑于成都东扩建等11间隔1100kVGIS及93套重点工程750kVGIS的交付。 3、毛利率方面，2025年全年毛利率达23.92%，同比+1.56pct；2025Q4单季度毛利率达21.49%，同比+2.23pct。高压板块毛利率达27.76%，同比+2.23pct，主要因特高压、750kV产品交付量提升及精益生产；配网板块毛利率达15.53%，同比-0.50pct，主要受国网配网联采降价影响；运维检修及其他毛利率达28.90%，同比+3.74pct，主要因检修和备品备件规模增加；国际业务板块毛利率达-24.39%，受存量项目影响。 4、费用方面，2025年四项费用率达11.57%，同比+0.53pct，其中销售费率同比-0.47pct；管理费率同比+0.37pct；研发费率同比+0.51pct；财务费率同比+0.11pct。2025Q4单季度四项费用率达14.00%，同比+1.85pct，主要系管理、研发、财务费用率提升。 5、订单端，2025年末在手订单达126亿元，新签173亿元，其中高压板块134亿，同比+7%。1000kVGIS在手订单达34套，后续交付有望持续增长。 6、2026年预计实现营业收入126-136亿元，保持稳健增长。配网联采降价在2025年下半年招标已全面修复。预计2026年归母净利润可达约13亿元，对应PE约22倍，继续重点推荐。