天风电新安靠智电调研后推荐新增变压器出海美国标的0122

公司23年引入钟鸣（曾就职于江苏华鹏、思源东芝），25年变压器工厂投产并引入核心高管、熟练工人团队。

订单情况：

1. 美国-AIDC运营商： 已公告6300万元订单，第二个订单1000万美元+预计26Q1下单，产品为35KV变压器。
2. 美国-电力公司： 近期1号电力公司将至公司审厂，初期订单138KV变压器，后续有望参与230KV招投标；2号电力公司处于询单阶段。
3. 南美、欧洲： 在手订单1.6亿元。

核心观点： 公司与北美电力公司的变压器合作意义重大，网内变压器电压等级更高、单价盈利更好。看好AIDC建设+北美缺电背景下，26年美国电力公司CAPEX上修，合作后能受益5-10年长周期电网投资周期。

投资建议：

• 25年业绩承压（原有客户结构与政企相关）、集中计提减值，预计净利润7000-8000万元。
• 主业26-30年机会来自特高压+雅下水电站GIL需求。
• 变压器出海：基于高确定性订单，预计26-27年变压器出海收入分别为3、7亿元，对应净利润5000万、1.5亿元，存在较大超预期空间。
• 预计26年主业净利润1.5亿元，考虑电网侧GIL应用期权，整体给予50亿元市值。
• 变压器出海27年1.5亿元净利润给予30X PE，对应45亿元。
• 合计目标市值95亿元，50%空间，后续看好公司变压器出海继续超预期可能性。