超长债周报：3月经济数据小幅回落，超长债量价齐升

核心观点

上周中国经济数据小幅回落，但超长债市场因特别国债发行安排和通胀预期缓解而持续大涨，交投活跃度显著提升。短期内债市存在回调风险，主要受地缘冲突、通胀预期和经济向好等因素影响。

关键数据

• 经济数据：一季度GDP增速5%，较去年四季度回升0.5%；3月CPI为1，PPI为0.5%转正。
• 债券市场：中债综合指数254.4，中债长/中短期指数245.4/209.1，银行间国债收益率(10Y)1.78%。
• 超长债存量：25.7万亿，剩余期限超过14年的超长债占比15.4%，其中地方政府债占比67.7%，国债占比27.3%。
• 利差：30年国债和10年国债利差50BP，处于近五年高位；20年国开债和20年国债利差13BP，处于历史较低位置。
• 成交量：上周超长债成交额15,571亿，占全部债券成交额比重14.3%。
• 收益率：30年国债活跃券25超长特别国债02收益率2.233%，20年国开债活跃券21国开20收益率2.10%。
• 期货：30年国债期货主力合约TL2606收113.26元，成交量49.29万手，持仓量15.75万手。

研究结论

• 30年国债：利差处于高位，短期内预计高位震荡为主。
• 20年国开债：利差处于历史低位，预计品种利差继续窄幅波动。
• 一级市场：上周超长债发行量下降，本周待发规模1,755亿。
• 风险提示：海外市场动荡，全球不确定性上升。