超长债周报：量价齐升，50年国债暴涨

证券研究报告2023年12月18日 超长债周报 量价齐升，50年国债暴涨 核心观点固定收益周报 超长债复盘：本周资金面转松，中央经济工作会议落地，11月通胀、金融数据和经济数据发布，MLF净增量创近期新高，债市全面上涨，超长债表现尤甚。成交方面，本周超长债交投活跃度较上周继续回升，交投非常活跃。利差方面，本周超长债期限利差基本不变，品种利差基本不变。 超长债投资展望： 30年国债：截至12月15日，30年国债和10年国债利差为28BP，处于历史极低位置。11月通缩加剧，经济工作会议指出明年扎实做好经济工作，投资者经济预期悲观。考虑到稳增长依然是当前经济工作重点，1万亿特别国债财政政策发力，我们认为经济改善可期，10年期国债利率有上行压力。当前30年国债期限利差极低，短周期介入30年国债品种需谨慎。 20年国开债：截至12月15日，20年国开债和20年国债利差为17BP，处于历史偏低位置。11月通缩加剧，经济工作会议指出明年扎实做好经济工作，投资者经济预期悲观。考虑到稳增长依然是当前经济工作重点，1万亿特别国债财政政策发力，我们认为经济改善可期，10年期国债利 率有上行压力。当前20年国开债品种利差偏低，短周期介入20年国开债品种需谨慎。 一级发行：本周超长债发行量处于较低水平。和上周相比，超长债总发行量明显下降。 成交量：本周超长债交投非常活跃。和上周相比，本周超长债交投活跃度小幅回升。 收益率：本周资金面转松，中央经济工作会议落地，11月通胀、金融数据和经济数据发布，MLF净增量创近期新高，债市全面上涨，超长债表现尤甚。 利差分析：本周超长债期限利差基本不变，绝对水平极低。本周超长债品种利差基本不变，绝对水平偏低。 风险提示：政策调整滞后，经济增速下滑。 证券分析师：赵婧证券分析师：董德志07552294074502160933158 zhaojingguosencomcndongdzguosencomcnS0980513080004S0980513100001 联系人：陈笑楠02160375421 chenxiaonanguosencomcn 基础数据 中债综合指数2341 中债长中短期指数24542091 银行间国债收益10Y263 企业公司转债规模千亿66627887 市场走势 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 相关研究报告 《转债市场周报年末资金扰动下权益调整，转债估值压缩》 20231217 《政府债务周度观察2023年49周（12041208）》20231214 《资管机构产品配置观察（第19期）（2023120320231210） 理财子规模企稳回升，债基久期持续下降》20231213 《超长债周报交投活跃度小幅回升》20231210 《转债市场周报估值修复，关注年底政策线索》20231210 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容 内容目录 每周评述4 超长债复盘4 超长债投资展望4 超长债基本概况4 一级市场5 每周发行5 下周待发6 二级市场6 成交量6 收益率8 利差分析9 30年国债期货10 风险提示11 图表目录 图1：超长债存量（按品种划分）5 图2：超长债存量（按剩余期限划分）5 图3：超长债发行量5 图4：近一个月超长债发行量（按品种划分）6 图5：近一个月超长债发行量（按期限划分）6 图6：超长债成交额及占比（周）7 图7：超长国债成交额及占比（周）7 图8：超长地方政府债成交额及占比（周）7 图9：超长政策性银行债成交额及占比（周）7 图10：2022年以来主流超长债月度成交额7 图11：2022年以来主流超长债月度成交额占比7 图12：超长债收益率及变动8 图13：30年国债活跃券23附息国债09（230009IB）走势8 图14：30年国债活跃券23国债09（019702SH）价格走势8 图15：20年国开债活跃券21国开20收益率走势9 图16：50年国债活跃券23附息国债07收益率走势9 图17：超长债期限利差走势9 图18：20年铁道债、国开债、地方政府债和国债利差走势10 图19：国开债和同期限国债利差走势10 图20：30年国债期货主力合约TL2403走势10 表1：下周待发超长债6 每周评述 超长债复盘 本周资金面转松，中央经济工作会议落地，11月通胀、金融数据和经济数据发布，MLF净增量创近期新高，债市全面上涨，超长债表现尤甚。成交方面，本周超长债交投活跃度较上周继续回升，交投非常活跃。利差方面，本周超长债期限利差基本不变，品种利差基本不变。 超长债投资展望 30年国债：截至12月15日，30年国债和10年国债利差为28BP，处于历史极低位置。11月通缩加剧，经济工作会议指出明年扎实做好经济工作，投资者经济预期悲观。考虑到稳增长依然是当前经济工作重点，1万亿特别国债财政政策发力，我们认为经济改善可期，10年期国债利率有上行压力。当前30年国债期限利差极低，短周期介入30年国债品种需谨慎。 20年国开债：截至12月15日，20年国开债和20年国债利差为17BP，处于历史偏低位置。11月通缩加剧，经济工作会议指出明年扎实做好经济工作，投资者经济预期悲观。考虑到稳增长依然是当前经济工作重点，1万亿特别国债财政政策发力，我们认为经济改善可期，10年期国债利率有上行压力。当前20年国开债品种利差偏低，短周期介入20年国开债品种需谨慎。 超长债基本概况 存量超长债余额超过14万亿。截至11月30日，剩余期限超过14年的超长债共 144176亿（不包括资产支持证券和项目收益票据），占全部债券余额的93。 地方政府债和国债是超长债的主要品种。按品种来看，国债39013亿，占比271；地方政府债92821亿，占比644；政策性金融债4417亿，占比31；政府机构债券4450亿，占比31；商业银行次级债2950亿，占比20；公司债201 亿，占比01；企业债136亿，占比01，中票135亿，占比01，私募债44亿，占比00，定向工具9亿，占比00。 30年品种占比最高。按剩余期限划分，14年18年（包括）共36862亿，占比 256；18年25年（包括）共34251亿，占比238；25年35年（包括）共 61608亿，占比427；35年以上共11455亿，占比79。 图1：超长债存量（按品种划分）图2：超长债存量（按剩余期限划分） 资料来源：WIND，国信证券经济研究所整理；注：数据截至日为2023 年11月30日，债券品种不包括资产支持证券和项目收益票据 资料来源：WIND，国信证券经济研究所整理；注：数据截至日为2023 年11月30日，债券品种不包括资产支持证券和项目收益票据 一级市场 每周发行 本周超长债发行量处于较低水平。本周（2023121120231217）共发行超长债383亿元。和上周相比，超长债总发行量明显下降。 分品种来看，国债230亿，地方政府债53亿，政策性银行债0亿，政府支持机构 债0亿，商业银行次级债100亿，中期票据0亿，公司债0亿，私募公司债0亿， 定向工具0亿，企业债0亿。 分期限来看，发行期限15年的100亿，20年的53亿，30年的0亿，50年的230亿。 图3：超长债发行量 资料来源：WIND，国信证券经济研究所整理 图4：近一个月超长债发行量（按品种划分）图5：近一个月超长债发行量（按期限划分） 资料来源：WIND，国信证券经济研究所整理资料来源：WIND，国信证券经济研究所整理 下周待发 下周已公布的超长债发行计划共38亿，具体信息见表1。 表1：下周待发超长债 规模亿 年 级 240427SH 23京保03 北京保障房中心有限公司20231218 15 24 AAA 累进利率一般公司债 2371425IB 23黑龙江债44 黑龙江省人民政府20231219 3 20 AAA固定利率地方政府债 2371424IB 23黑龙江债43 黑龙江省人民政府20231219 6 30 AAA固定利率地方政府债 2371423IB 23黑龙江债42 黑龙江省人民政府20231219 9 20 AAA固定利率地方政府债 2371433IB 23大连债28 大连市人民政府20231221 5 20 AAA固定利率地方政府债 交易代码债券简称发行人简称发行起始日计划发行 发行期限主体评级债券评利率类型债券类型 资料来源：WIND，国信证券经济研究所整理 二级市场 成交量 本周超长债交投非常活跃。本周超长债成交额5886亿，占全部债券成交额比重为70。分品种来看，超长期国债成交额4153亿，占全部国债成交额比重为121；超长期地方债成交额1537亿，占全部地方债成交额比重为356；超长期政金债成交额110亿，占全部政金债成交额比重为08；超长期政府机构债成交额64亿，占全部政府机构债成交额比重为427。 本周超长债交投活跃度小幅回升。和上周相比，超长债成交额增加2641亿，占比提升21；其中，超长国债成交额增加2403亿，占比提升52；超长地方债成交额增加271亿，占比下降10；超长政金债成交额增加41亿，占比提升01；超长政府机构债成交额增加4亿，占比下降41。 图6：超长债成交额及占比（周）图7：超长国债成交额及占比（周） 资料来源：WIND，国信证券经济研究所整理资料来源：WIND，国信证券经济研究所整理 图8：超长地方政府债成交额及占比（周）图9：超长政策性银行债成交额及占比（周） 资料来源：WIND，国信证券经济研究所整理资料来源：WIND，国信证券经济研究所整理 图10：2022年以来主流超长债月度成交额图11：2022年以来主流超长债月度成交额占比 资料来源：WIND，国信证券经济研究所整理资料来源：WIND，国信证券经济研究所整理 收益率 本周资金面转松，中央经济工作会议落地，11月通胀、金融数据和经济数据发布，MLF净增量创近期新高，债市全面上涨，超长债表现尤甚。国债方面，15年、20年、30年和50年收益率分别下行4BP、3BP、4BP和8BP至271、279、290和298。国开债方面，15年、20年、30年和50年收益率分别下行4BP、4BP、4BP和8BP至291、296、302和323。地方债方面，15年、20年和30年收益率分别下行6BP、3BP和5BP至305、308和311。铁道债方面，15年、20年和30年收益率分别下行7BP、3BP和7BP至300、305和305。 图12：超长债收益率及变动 资料来源：WIND，国信证券经济研究所整理 代表性个券方面，本周30年国债活跃券23附息国债09收益率下行31BP至2939，20年国开债活跃券21国开20收益率下行43BP至295。 图13：30年国债活跃券23附息国债09（230009IB）走势图14：30年国债活跃券23国债09（019702SH）价格走势 资料来源：WIND，国信证券经济研究所整理资料来源：WIND，国信证券经济研究所整理 图15：20年国开债活跃券21国开20收益率走势图16：50年国债活跃券23附息国债07收益率走势 资料来源：WIND，国信证券经济研究所整理资料来源：WIND，国信证券经济研究所整理 利差分析 期限利差 本周超长债期限利差基本不变，绝对水平极低。期限利差方面，标杆的国债30年10年利差为28BP，较上周基本不变，处于2010年以来1分位数。 图17：超长债期限利差走势 资料来源：WIND，国信证券经济研究所整理 品种利差 本周超长债品种利差基本不变，绝对水平偏低。品种利差方面，标杆的20年国开债和国债利差为17BP，20年铁道债和国债利差为26BP，分别较上周变动0BP和0BP，处于2010年以来4分位数和10分位数。 图18：20年铁道债、国开债、地方政府债和国债利差走势图19：国开债和同期限国债利差走势 资料来源：WIND，国信证券经济研究所整理资料来源：WIND，国信证券经济研究所整理 3