超长债周报：断式逆回购大幅放量，超长债量价齐升

证券研究报告|2024年12月02日 超长债周报 买断式逆回购大幅放量，超长债量价齐升 核心观点固定收益周报 超长债复盘：上周地方债集中供给，但是资金面依然较宽松，另外央行公告11月进行了2000亿国债买卖和8000亿买断式逆回购，超长债大幅反弹。成交方面，上周超长债交投活跃度大幅回升，交投非常活跃。利差方面，上周超长债期限利差走平，品种利差走阔。 超长债投资展望： 30年国债：截至11月29日，30年国债和10年国债利差为18BP，处于历史偏低水平。9月政治局会议罕见研究当前经济形势，降低存量房贷利率、降准降息、增加地方债务额度、发行置换债等一系列政策陆续出台，政策稳增长进入实质性操作。我们认为，当前货币政策和财政政策均力度较大，十二月进入中央经济工作会议窗口，是年内政策关键期，宏观不确定性有所增加，预计近期债市震荡为主。当前30年国债期限利差极低，期限利差保护度有限。 20年国开债：截至11月29日，20年国开债和20年国债利差为2BP，处于历史极低位置。9月政治局会议罕见研究当前经济形势，降低存量房贷利率、降准降息、增加地方债务额度、发行置换债等一系列政策陆续出台，政策稳增长进入实质性操作。我们认为，当前货币政策和财政政策均力度较大，十二月进入中央经济工作会议窗口，是年内政策关键期，宏观不确定性有所增加，预计近期债市震荡为主。当前20年国开债品种利差极低，品种利差保护度有限。 一级发行：上周超长债发行量激增。和上上周相比，超长债总发行量大幅上升。 成交量：上周超长债交投非常活跃。和上上周相比，上周超长债交投活跃度大幅上升。 收益率：上周地方债集中供给，但是资金面依然较宽松，另外央行公告11 月进行了2000亿国债买卖和8000亿买断式逆回购，超长债大幅反弹。 利差分析：上周超长债期限利差走平，绝对水平偏低。上周超长债品种利差走阔，绝对水平偏低。 风险提示：政策调整滞后，经济增速下滑。 证券分析师：赵婧证券分析师：董德志0755-22940745021-60933158 zhaojing@guosen.com.cndongdz@guosen.com.cnS0980513080004S0980513100001 证券分析师：季家辉证券分析师：戴丹苗021-617610560755-81982379 jijiahui@guosen.com.cndaidanmiao@guosen.com.cnS0980522010002S0980520040003 基础数据 中债综合指数249.4 中债长/中短期指数245.4/209.1 银行间国债收益(10Y)2.03 企业/公司/转债规模(千亿)69.0/24.3/7.5 市场走势 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 相关研究报告 《资管机构产品配置观察（第66期）（20241118-20241124）- 理财子规模回升，债基久期回落》——2024-11-28 《政府债务周度观察-本周特殊再融资债发行近九千亿》——2024-11-28 《超长债周报-置换债发行节奏较快，超长地方债小幅承压》— —2024-11-24 《转债市场周报-市场起伏，估值切换中蕴藏机会》——2024-11-24 《政府债务周度观察-特殊再融资债放量》——2024-11-21 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容 内容目录 每周评述4 超长债复盘4 超长债投资展望4 超长债基本概况4 一级市场5 每周发行5 本周待发6 二级市场7 成交量7 收益率9 利差分析10 30年国债期货11 风险提示12 图表目录 图1：超长债存量（按品种划分）5 图2：超长债存量（按剩余期限划分）5 图4：近一个月超长债发行量（按品种划分）6 图5：近一个月超长债发行量（按期限划分）6 图6：超长债成交额及占比（周）8 图7：超长国债成交额及占比（周）8 图8：超长地方政府债成交额及占比（周）8 图9：超长政策性银行债成交额及占比（周）8 图10：2022年以来主流超长债月度成交额8 图11：2022年以来主流超长债月度成交额占比8 图12：超长债收益率及变动9 图13：30年国债活跃券24特别国债01（2400001.IB）走势9 图14：30年国债活跃券24特国01（019742.SH）价格走势9 图15：20年国开债活跃券21国开20收益率走势10 图16：50年国债活跃券24特别国债03收益率走势10 图17：超长债期限利差走势10 图18：20年铁道债、国开债、地方政府债和国债利差走势11 图19：国开债和同期限国债利差走势11 图20：30年国债期货主力合约T2503走势11 表1：本周待发超长债7 每周评述 超长债复盘 上周地方债集中供给，但是资金面依然较宽松，另外央行公告11月进行了2000 亿国债买卖和8000亿买断式逆回购，超长债大幅反弹。成交方面，上周超长债交投活跃度大幅回升，交投非常活跃。利差方面，上周超长债期限利差走平，品种利差走阔。 超长债投资展望 30年国债：截至11月29日，30年国债和10年国债利差为18BP，处于历史偏低水平。9月政治局会议罕见研究当前经济形势，降低存量房贷利率、降准降息、增加地方债务额度、发行置换债等一系列政策陆续出台，政策稳增长进入实质性操作。我们认为，当前货币政策和财政政策均力度较大，十二月进入中央经济工作会议窗口，是年内政策关键期，宏观不确定性有所增加，预计近期债市震荡为主。当前30年国债期限利差极低，期限利差保护度有限。 20年国开债：截至11月29日，20年国开债和20年国债利差为2BP，处于历史极低位置。9月政治局会议罕见研究当前经济形势，降低存量房贷利率、降准降息、增加地方债务额度、发行置换债等一系列政策陆续出台，政策稳增长进入实质性操作。我们认为，当前货币政策和财政政策均力度较大，十二月进入中央经济工作会议窗口，是年内政策关键期，宏观不确定性有所增加，预计近期债市震荡为主。当前20年国开债品种利差极低，品种利差保护度有限。 超长债基本概况 存量超长债余额超过18万亿。截至11月30日，剩余期限超过14年的超长债共 183,672亿（不包括资产支持证券和项目收益票据），占全部债券余额的13%。 地方政府债和国债是超长债的主要品种。按品种来看，国债51,303亿，占比27.9%；地方政府债118,102亿，占比64.3%；政策性金融债4,817亿，占比2.6%；政府机构债券3,850亿，占比2.1%；商业银行次级债2,265亿，占比1.2%；公司债841亿，占比0.5%；企业债158亿，占比0.1%，中票2,299亿，占比1.3%，私募债23亿，占比0.0%，定向工具15亿，占比0.0%。 30年品种占比最高。按剩余期限划分，14年-18年（包括）共50,250亿，占比 27.4%；18年-25年（包括）共42,212亿，占比23%；25年-35年（包括）共78,295亿，占比42.6%；35年以上共12,915亿，占比7%。 图1：超长债存量（按品种划分）图2：超长债存量（按剩余期限划分） 资料来源：WIND，国信证券经济研究所整理；注：数据截至日为2024 年11月30日，债券品种不包括资产支持证券和项目收益票据 资料来源：WIND，国信证券经济研究所整理；注：数据截至日为2024 年11月30日，债券品种不包括资产支持证券和项目收益票据 一级市场 每周发行 上周超长债发行量激增。上周（2024.11.25-2024.11.29）共发行超长债5,798亿元。和上上周相比，超长债总发行量大幅上升。 分品种来看，国债0亿，地方政府债5,798亿，政策性银行债0亿，政府支持机 构债0亿，中期票据0亿，公司债0亿，私募公司债0亿，定向工具0亿，企业 债0亿，银行次级债券0亿。 分期限来看，发行期限15年的1,655亿，20年的1,341亿，30年的2,802亿， 50年的0亿。 图3：超长债发行量 资料来源：WIND，国信证券经济研究所整理 图4：近一个月超长债发行量（按品种划分）图5：近一个月超长债发行量（按期限划分） 资料来源：WIND，国信证券经济研究所整理资料来源：WIND，国信证券经济研究所整理 本周待发 本周已公布的超长债发行计划共3,732亿，具体信息见表1。品种来看，超长国债560亿，超长地方政府债3,172亿，超长公司债0亿，超长中期票据0亿。 表1：本周待发超长债 规模(亿) (年) 评级 Z24112913.IB 24重庆债再融资专项(十四 重庆市人民政府2024-12-6 197.0 20 AAA固定利率 地方政府债 230023X7.IB 23附息国债23(续7) 中华人民共和国财政部2024-12-6 560.0 30 固定利率 国债 Z24112849.IB 24辽宁债再融资专项(十一 辽宁省人民政府2024-12-5 100.0 30 AAA固定利率 地方政府债 Z24112846.IB 24辽宁债再融资专项(十期)IB 辽宁省人民政府2024-12-5 100.0 20 AAA固定利率 地方政府债 Z24112837.IB 24福建债专项(二十六期)IB 福建省人民政府2024-12-5 35.7 15 AAA固定利率 地方政府债 Z24112828.IB 24福建债再融资专项(十一 福建省人民政府2024-12-5 223.0 30 AAA固定利率 地方政府债 Z24112825.IB 24福建债再融资专项(十期)IB 福建省人民政府2024-12-5 223.0 15 AAA固定利率 地方政府债 Z24112822.IB 24福建债专项(二十三期)IB 福建省人民政府2024-12-5 0.9 15 AAA固定利率 地方政府债 Z24112819.IB 24内蒙古债再融资专项(七 内蒙古自治区人民政府2024-12-5 200.0 20 AAA固定利率 地方政府债 Z24112816.IB 24内蒙古债再融资专项(六 内蒙古自治区人民政府2024-12-5 150.0 15 AAA固定利率 地方政府债 Z24112807.IB 24内蒙古债再融资专项(三 内蒙古自治区人民政府2024-12-5 30.0 20 AAA固定利率 地方政府债 Z24112804.IB 24内蒙古债一般(五期)IB 内蒙古自治区人民政府2024-12-5 0.8 20 AAA固定利率 地方政府债 2471271.IB 24厦门债49 厦门市人民政府2024-12-3 31.0 20 AAA固定利率 地方政府债 2471270.IB 24厦门债48 厦门市人民政府2024-12-3 25.0 15 AAA固定利率 地方政府债 2471277.IB 24海南债58 海南省人民政府2024-12-2 68.9 30 AAA固定利率 地方政府债 2471276.IB 24海南债57 海南省人民政府2024-12-2 83.1 20 AAA固定利率 地方政府债 2471275.IB 24海南债56 海南省人民政府2024-12-2 10.7 20 AAA固定利率 地方政府债 2471274.IB 24海南债55 海南省人民政府2024-12-2 9.3 15 AAA固定利率 地方政府债 2471263.IB 24河南债82 河南省人民政府2024-12-2 241.8 30 AAA固定利率 地方政府债 2471262.IB 24河南债81 河南省人民政府2024-12-2 241.8 15 AAA固定利率 地方政府债 2471260.IB 24河南债79 河南省人民政府2024-12-2 17.7 15 AAA固定利率 地方政府债 2471259.IB 24河南债78 河南省人民政府2024-12-2 41.0 30 AAA固定利率 地方政府债 2471247.IB 24广西债40 广西壮族自治区人民政府2024-12-2 215.0 30 AAA固定