超长债周报：量升价跌，剧烈调整

证券研究报告|2024年09月29日 超长债周报 量升价跌，剧烈调整 核心观点固定收益周报 超长债复盘：上周政治局会议研究当前经济形势，部署下一步经济工作，同时降准、降息以及降低存量房贷利率等多项政策出台，A股暴涨，债市暴跌，超长债也暴跌，30年国债收益率上行至2.35%。成交方面，上周超长债交投活跃度大幅上升，交投非常活跃。利差方面，上周超长债期限利差走阔，品种利差收窄。 超长债投资展望： 30年国债：截至9月27日，30年国债和10年国债利差为18BP，处于历史偏低水平。9月政治局会议罕见研究当前经济形势，而且降低存量房贷利率、降准降息等一系列政策已经出台，政策稳增长进入实质性操作。上周超长债暴跌，成交活跃度再度回升至10%以上，短周期重点关注财政政策的后续措施，预计近期债市调整为主。当前30年国债期限利差极低，期限利差保护度有限。 20年国开债：截至9月27日，20年国开债和20年国债利差为0BP，处于历史极低位置。9月政治局会议罕见研究当前经济形势，而且降低存量房贷利率、降准降息等一系列政策已经出台，政策稳增长进入实质性操作。上周超长债暴跌，成交活跃度再度回升至10%以上，短周期重点关注财政政策的后续措施，预计近期债市调整为主。当前20年国开债品种利差极低，品种利差保护度有限。 一级发行：上周超长债发行量剧增。和上上周相比，超长债总发行量大幅提升。 成交量：上周超长债交投非常活跃。和上上周相比，上周超长债交投活跃度大幅回升。 收益率：上周政治局会议研究当前经济形势，部署下一步经济工作，同时降准、降息以及降低存量房贷利率等多项政策出台，A股暴涨，债市暴跌，超长债也暴跌，30年国债收益率上行至2.35%。 利差分析：上周超长债期限利差走阔，绝对水平依然偏低。上周超长债品种利差收窄，绝对水平极低。 风险提示：政策调整滞后，经济增速下滑。 证券分析师：赵婧证券分析师：董德志0755-22940745021-60933158 zhaojing@guosen.com.cndongdz@guosen.com.cnS0980513080004S0980513100001 证券分析师：季家辉021-61761056 jijiahui@guosen.com.cnS0980522010002 基础数据 中债综合指数247.4 中债长/中短期指数245.4/209.1 银行间国债收益(10Y)2.12 企业/公司/转债规模(千亿)68.0/25.3/7.9 市场走势 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 相关研究报告 《政府债务周度观察-广义赤字进度快速上行》——2024-09-26 《资管机构产品配置观察（第58期）（20240916-20240922）- 理财规模收缩，破净率下降-》——2024-09-25 《超长债周报：交易活跃度继续缓慢恢复》——2024-09-23 《转债市场周报-权益流动性边际改善，转债聚焦个券布局》— —2024-09-22 《政府债务周度观察-特殊再融资债重启发行》——2024-09-19 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容 内容目录 每周评述4 超长债复盘4 超长债投资展望4 超长债基本概况4 一级市场5 每周发行5 本周待发6 二级市场6 成交量6 收益率8 利差分析9 30年国债期货10 风险提示11 图表目录 图1：超长债存量（按品种划分）5 图2：超长债存量（按剩余期限划分）5 图4：近一个月超长债发行量（按品种划分）6 图5：近一个月超长债发行量（按期限划分）6 图6：超长债成交额及占比（周）7 图7：超长国债成交额及占比（周）7 图8：超长地方政府债成交额及占比（周）7 图9：超长政策性银行债成交额及占比（周）7 图10：2022年以来主流超长债月度成交额7 图11：2022年以来主流超长债月度成交额占比7 图12：超长债收益率及变动8 图13：30年国债活跃券24特别国债01（2400001.IB）走势8 图14：30年国债活跃券24特国01（019742.SH）价格走势8 图15：20年国开债活跃券21国开20收益率走势9 图16：50年国债活跃券24特别国债03收益率走势9 图17：超长债期限利差走势9 图18：20年铁道债、国开债、地方政府债和国债利差走势10 图19：国开债和同期限国债利差走势10 图20：30年国债期货主力合约TL2412走势10 表1：本周待发超长债6 每周评述 超长债复盘 上周政治局会议研究当前经济形势，部署下一步经济工作，同时降准、降息以及降低存量房贷利率等多项政策出台，A股暴涨，债市暴跌，超长债也暴跌，30年国债收益率上行至2.35%。成交方面，上周超长债交投活跃度大幅上升，交投非常活跃。利差方面，上周超长债期限利差走阔，品种利差收窄。 超长债投资展望 30年国债：截至9月27日，30年国债和10年国债利差为18BP，处于历史偏低水平。9月政治局会议罕见研究当前经济形势，而且降低存量房贷利率、降准降息等一系列政策已经出台，政策稳增长进入实质性操作。上周超长债暴跌，成交活跃度再度回升至10%以上，短周期重点关注财政政策的后续措施，预计近期债市调整为主。当前30年国债期限利差极低，期限利差保护度有限。 20年国开债：截至9月27日，20年国开债和20年国债利差为0BP，处于历史极低位置。9月政治局会议罕见研究当前经济形势，而且降低存量房贷利率、降准降息等一系列政策已经出台，政策稳增长进入实质性操作。上周超长债暴跌，成交活跃度再度回升至10%以上，短周期重点关注财政政策的后续措施，预计近期债市调整为主。当前20年国开债品种利差极低，品种利差保护度有限。 超长债基本概况 存量超长债余额超过16万亿。截至8月31日，剩余期限超过14年的超长债共 166,476亿（不包括资产支持证券和项目收益票据），占全部债券余额的10.0%。 地方政府债和国债是超长债的主要品种。按品种来看，国债47,413亿，占比28.5%；地方政府债103,493亿，占比62.2%；政策性金融债4,837亿，占比2.9%；政府机构债券3,850亿，占比2.3%；商业银行次级债4,445亿，占比2.5%；公司债584亿，占比0.4%；企业债143亿，占比0.1%，中票1,999亿，占比1.2%，私募债23亿，占比0.0%，定向工具19亿，占比0.0%。 30年品种占比最高。按剩余期限划分，14年-18年（包括）共47,929亿，占比 28.8%；18年-25年（包括）共36,636亿，占比22.0%；25年-35年（包括）共 69,296亿，占比41.6%；35年以上共12,615亿，占比7.6%。 图1：超长债存量（按品种划分）图2：超长债存量（按剩余期限划分） 资料来源：WIND，国信证券经济研究所整理；注：数据截至日为2024 年8月31日，债券品种不包括资产支持证券和项目收益票据 资料来源：WIND，国信证券经济研究所整理；注：数据截至日为2024 年8月31日，债券品种不包括资产支持证券和项目收益票据 一级市场 每周发行 上周超长债发行量剧增。上周（2024.9.23-2024.9.27）共发行超长债3,850亿元。和上上周相比，超长债总发行量大幅上升。 分品种来看，国债600亿，地方政府债3240亿，政策性银行债0亿，政府支持机 构债0亿，中期票据10亿，公司债0亿，私募公司债0亿，定向工具0亿，企业 债0亿，银行次级债券0亿。 分期限来看，发行期限15年的838亿，20年的1,180亿，30年的1,832亿，50 年的0亿。 图3：超长债发行量 资料来源：WIND，国信证券经济研究所整理 图4：近一个月超长债发行量（按品种划分）图5：近一个月超长债发行量（按期限划分） 资料来源：WIND，国信证券经济研究所整理资料来源：WIND，国信证券经济研究所整理 本周待发 本周已公布的超长债发行计划共584亿，具体信息见表1。品种来看，超长国债0 亿，超长地方政府债584亿，超长公司债0亿，一般中期票据0亿。 表1：本周待发超长债 交易代码债券简称发行人简称发行起始日计划发行发行期限主体债券评级利率类型债券类型 规模(亿)(年)评级 Z24092449.IB 24江西债专项(五十一期)IB 江西省人民政府 2024-9-30 1.3 30 AAA 固定利率 地方政府债 Z24092443.IB 24江西债专项(四十九期)IB 江西省人民政府 2024-9-30 13.0 30 AAA 固定利率 地方政府债 Z24092440.IB 24江西债专项(四十八期)IB 江西省人民政府 2024-9-30 366.9 30 AAA 固定利率 地方政府债 Z24092437.IB 24江西债专项(四十七期)IB 江西省人民政府 2024-9-30 35.2 20 AAA 固定利率 地方政府债 Z24092434.IB 24江西债专项(四十六期)IB 江西省人民政府 2024-9-30 27.9 15 AAA 固定利率 地方政府债 Z24092419.IB 24新疆债专项(四十一期)IB 新疆维吾尔自治区人民政府 2024-9-30 60.0 30 AAA 固定利率 地方政府债 Z24092416.IB 24新疆债专项(四十期)IB 新疆维吾尔自治区人民政府 2024-9-30 17.5 20 AAA 固定利率 地方政府债 Z24092413.IB 24新疆债专项(三十九期)IB 新疆维吾尔自治区人民政府 2024-9-30 62.0 20 AAA 固定利率 地方政府债 资料来源：WIND，国信证券经济研究所整理 二级市场 成交量 上周超长债交投非常活跃。上周超长债成交额9,639亿，占全部债券成交额比重为10.3%。分品种来看，超长期国债成交额6,872亿，占全部国债成交额比重为27.7%；超长期地方债成交额2,369亿，占全部地方债成交额比重为47.7%；超长期政金债成交额157亿，占全部政金债成交额比重为0.6%；超长期政府机构债成交额21亿，占全部政府机构债成交额比重为49.6%。 上周超长债交投活跃度大幅回升。和上上周相比，超长债成交额增加5,998亿，占比增加2.7%；其中，超长国债成交额增加4,465亿，占比增加6%；超长地方债成交额增加1,306亿，占比增加10.7%；超长政金债成交额增加123亿，占比增加0.4%；超长政府机构债成交额减少6亿，占比减少19.3%。 图6：超长债成交额及占比（周）图7：超长国债成交额及占比（周） 资料来源：WIND，国信证券经济研究所整理资料来源：WIND，国信证券经济研究所整理 图8：超长地方政府债成交额及占比（周）图9：超长政策性银行债成交额及占比（周） 资料来源：WIND，国信证券经济研究所整理资料来源：WIND，国信证券经济研究所整理 图10：2022年以来主流超长债月度成交额图11：2022年以来主流超长债月度成交额占比 资料来源：WIND，国信证券经济研究所整理资料来源：WIND，国信证券经济研究所整理 收益率 上周政治局会议研究当前经济形势，部署下一步经济工作，同时降准、降息以及降低存量房贷利率等多项政策出台，A股暴涨，债市暴跌，超长债也暴跌，30年国债收益率上行至2.35%。国债方面，15年、20年、30年和50年收益率分别变动10BP、19BP、20BP和17BP至2.22%、2.35%、2.35%和2.35%。国开债方面，15 年、20年、30年和50年收益率分别变动15BP、18BP、14BP和14BP至2.27%、2.35%、2.37%和2.58%。地方债方面，15年、20年和30年收益率分别变动7BP、 14BP和14BP至2.29%、2.39%和2.40%。铁道债方面，15年、20年和30年收益率分别变动7BP、8BP和8BP至2.26%、2.30%和2.32%。 图12：超长债收益率及变动 资料