核心观点：公司2025年业绩略有承压，主要受电商渠道品牌费用及投入成本超预期、2026年春节较晚影响线下渠道发货节奏等因素影响。2026Q1公司经营逐步回暖，电商业务扭亏为盈，带动整体盈利能力修复。
关键数据：
- 2025年公司实现营业收入34.92亿（同比增长7.32%），归属于上市公司股东的净利润2.08亿（同比下降27.70%）。单Q4实现营收8.7亿（同比下降6.4%），归母净利润亏损0.37亿。
- 2026Q1公司营业收入为10.55亿（同比增长6.0%），归母净利润为1.44亿（同比增长10.03%）。利润端增速快于收入，主要得益于电商业务改善至盈亏平衡。
- 分产品看，2026Q1自由点品牌实现营业收入10.26亿（同比增长7.8%），大健康系列产品收入占比超过60%，其中益生菌系列占比超过50%。
- 分渠道看，2026Q1线下实现营业收入7.27亿（同比增长11.8%），外围市场增速约50%，为公司收入增长的核心驱动力。线上渠道收入同比略有下降，但经营质量改善，已实现初步盈利。
- 2025年公司综合毛利率为54.3%（同比增长1.11pct），主要受益于中高端系列产品收入占比增加。2026Q1综合毛利率为58.5%（同比增长5.2pct），剔除会计口径调整影响后，同口径毛利率仍有约2.2pct的提升。
- 2025年销售/管理/研发费用率分别同比+4.08/-0.74/+0.30pct，2026Q1分别同比+3.33/+0.69/+0.59pct，销售费用率主要由于强化品牌建设和渠道拓展加大投入。
- 2026Q1经营活动产生的现金流量净额为1.62亿（同比增长2239.15%）。
研究结论：
2025年公司受舆情事件影响，电商渠道调整下阶段性承压，但产品结构整体向中高端升级带动毛利率提升；线下全国化扩张成效显著，外围省份市场成为核心增长引擎。2026年一季度公司经营逐步回暖，大健康系列增速加快，毛利率持续提升，盈利能力增强。考虑到电商渠道仍在调整中，下调公司2026-2027年归母净利润至4.02/4.80亿，新增2028年归母净利润至5.40亿，对应PE为18/15/13x，维持“优于大市”评级。
风险提示：宏观环境风险，渠道扩张不及预期，舆情事件影响加剧等。
