2024年三季报点评：电商外围渠道高增，综合毛利率持续提升

证券研究报告 非金融公司|公司点评|百亚股份（003006） 2024年三季报点评： 电商外围渠道高增，综合毛利率持续提升 请务必阅读报告末页的重要声明 2024年10月20日 证券研究报告 |报告要点 百亚股份发布2024年三季报：2024Q1-3公司实现营收23.25亿元，同比+57.51%，实现归母 净利润2.39亿元，同比+30.77%，实现扣非后归母净利润2.26亿元，同比+31.76%。其中电商渠道保持近三位数增长趋势，2024Q1-3/Q3分别同比+140.1%/+96.8%；外围省份加快扩张节奏，2024Q3实现91%高速增长。产品结构优化带动综合毛利率及自由点品牌毛利率上行，双十一营销费用前置及新品推广费用增加使得2024Q3销售费用增长明显,短期扰动利润表现。随着2024Q4大促季产品销量得到释放，销售费率有望下行。 |分析师及联系人 管泉森 孙珊 戚志圣 SAC：S0590523100007SAC：S0590523110003SAC：S0590523120002 请务必阅读报告末页的重要声明1/6 非金融公司|公司点评 2024年10月20日 百亚股份(003006) 2024年三季报点评： 电商外围渠道高增，综合毛利率持续提升 股价相对走势 百亚股份 80% 沪深300 47% 13% -20% 2023/102024/22024/62024/10 相关报告 1、《百亚股份（003006）：乘电商东风举步外围益生菌系列弯道超车》2024.10.07 扫码查看更多 事件 行 业： 美容护理/个护用品 投资评级： 买入（维持） 当前价格： 25.69元 基本数据总股本/流通股本(百万股) 429/429 流通A股市值(百万元) 11,011.93 每股净资产(元) 3.26 资产负债率(%) 27.98 一年内最高/最低(元) 29.36/11.80 百亚股份发布2024年三季报：2024Q1-3公司实现营收23.25亿元，同比+57.51% 实现归母净利润2.39亿元，同比+30.77%，实现扣非后归母净利润2.26亿元，同比+31.76%；单季度看，2024Q3公司实现营收7.93亿元，同比+50.64%，实现归母净利润0.59亿元，同比+16.10%，实现扣非后归母净利润0.54亿元，同比+13.91% 电商渠道稳步高增，外围省份快速扩张 百亚不断强化产品结构，自2023Q3起持续聚焦益生菌系列，2024Q1-3/Q3自由点卫生巾分别实现收入21.53/7.53亿元，同比+65.9%/+59.1%。渠道端公司持续深耕优势区域的同时不断加快电商渠道和外围省份建设，2024Q1-3/Q3电商渠道分别实现收入11.97/3.86亿元，同比+140.1%/+96.8%，保持近三位数增长趋势；线下渠道分别实现收入11.97/3.85亿元，同比+24.1%/+25.6%，其中受益于公司品牌力提升和消费人群拓展，外围省份加快扩张节奏，2024Q3实现91%的高速增长。 产品结构优化毛利率提升，销售费用前置扰动利润 公司坚持既定发展战略、不断打造品牌力和产品力，中高端系列收入占比持续增长，产品结构不断优化，带动综合毛利率及自由点品牌毛利率上行，2024Q3分别同比+4.2/+2.7pct。2024Q3销售/管理/研发/财务费率分别同比+7.32/+1.26/-0.62/+0.27pct，其中双十一营销费用前置及新品推广费用增加使得2024Q3销售费用增长82.9%至3.30亿元,短期扰动利润表现，2024Q1-3/Q3净利率分别同比-2.12/-2.21pct。随着2024Q4大促季产品销量得到释放，销售费率有望实现下行 益生菌新品拓宽用户画像，国庆档超额完成目标 百亚于2024年5月20日推出益生菌pro+，主打5倍益生菌和LA88+N13+益生元未来公司将通过新品继续放大电商优势，并将用户画像拓展至白领等群体，同时赋能线下渠道，大健康系列占比有望持续提升。国庆期间百亚向经销商提出7天 完成1个月销量目标的倡议，在厂商双方努力下，公司提前3天完成国庆档期基础考核目标，并达成挑战目标的90%，为2024Q4及2025年发展打下了坚实基础。 电商及外围市场持续放量，维持“买入”评级 益生菌系列带动电商渠道高增，线上赋能线下逐渐突破外围市场，核心五省基本盘稳定增长，百亚股份未来成长性可期。我们上调公司2024-2026年营收分别为32.22/40.85/50.59亿元，同比+50.27%/+26.78%/+23.84%，归母净利润分别为 3.16/4.16/5.38亿元，同比+32.42%/+31.97%/+29.20%，EPS为0.73/0.97/1.25元 /股，3年CAGR为31.19%。公司电商及外围市场持续放量，维持“买入”评级。 风险提示：电商ROI不达预期风险；外围市场拓张不及预期风险；价格战等恶性竞争风险。 财务数据和估值 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 1612 2144 3222 4085 5059 增长率（%） 10.19% 33.00% 50.27% 26.78% 23.84% EBITDA（百万元） 260 332 493 613 756 归母净利润（百万元） 187 238 316 416 538 增长率（%） -17.83% 27.21% 32.42% 31.97% 29.20% EPS（元/股） 0.44 0.55 0.73 0.97 1.25 市盈率（P/E） 58.9 46.3 35.0 26.5 20.5 市净率（P/B） 8.6 8.0 7.5 7.0 6.5 EV/EBITDA 20.9 17.9 21.1 16.8 13.4 数据来源：公司公告、iFinD，国联证券研究所预测；股价为2024年10月18日收盘价 图表1：2024Q1-3公司营收23.25亿元，同比+57.51%图表2：2024Q3公司营收7.93亿元，同比+50.64% 营业收入（亿元，左轴）yoy（右轴） 23.25 21.44 16.12 14.63 12.51 11.49 9.61 8.10 6.91 7.39 25 20 15 10 5 0 2015201620172018201920202021202220232024Q1-3 70% 60% 50% 40% 30% 20% 10% 0% 营业收入（亿元，左轴）yoy（右轴） 7.657.677.93 6.68 5.23 5.26 4.83 4.05 4.32 4.27 3.91 3.55 3.79 3.23 3.07 9 8 7 6 5 4 3 2 1 0 100% 80% 60% 40% 20% 0% -20% 资料来源：Wind、国联证券研究所资料来源：Wind、国联证券研究所 图表3：2024Q1-3归母净利润2.39亿元，同比+30.77%图表4：2024Q3归母净利润0.59亿元，同比+16.10% 归母净利润（亿元，左轴）yoy（右轴）归母净利润（亿元，左轴）yoy（右轴） 3.0 2.5 2.0 1.5 1.0 0.5 0.0 2.28 2.382.39 1.83 1.87 1.28 0.89 0.68 0.71 0.66 2015201620172018201920202021202220232024Q1-3 50% 40% 30% 20% 10% 0% -10% -20% -30% 1.2 1.03 0.80 0.80 0.77 0.61 0.59 0.52 0.550.55 0.48 0.56 0.520.51 0.41 0.23 1.0 0.8 0.6 0.4 0.2 0.0 140% 120% 100% 80% 60% 40% 20% 0% -20% -40% -60% -80% 资料来源：Wind、国联证券研究所资料来源：Wind、国联证券研究所 图表5：2024Q3公司利润表各项目变动 2024Q3 2023Q3 同比变动 2024Q1-3 2023Q1-3 同比变动 营业收入 100.00% 100.00% - 100.00% 100.00% - 营业成本 44.20% 48.40% -4.20pct 45.12% 50.99% -5.87pct 毛利率 55.80% 51.60% 4.20pct 54.88% 49.01% 5.87pct 营业税金及附加 0.83% 1.03% -0.20pct 0.93% 0.99% -0.06pct 销售费用率 41.51% 34.20% 7.32pct 37.41% 27.77% 9.63pct 管理费用率 4.34% 3.08% 1.26pct 3.40% 3.55% -0.15pct 研发费用率 2.21% 2.83% -0.62pct 2.17% 2.78% -0.61pct 财务费用率 -0.05% -0.32% 0.27pct -0.11% -0.23% 0.12pct 资产减值损失 0.01% -0.08% 0.08pct -0.09% -0.13% 0.04pct 公允价值变动净收益 0.12% -0.12% 0.23pct 0.37% 0.16% 0.21pct 投资净收益 0.03% 0.38% -0.35pct 0.04% 0.40% -0.37pct 其他收益 0.59% 0.50% 0.09pct 0.50% 0.36% 0.14pct 资产处置收益 0.00% -0.02% 0.02pct 0.00% -0.03% 0.03pct 营业利润率 8.17% 10.50% -2.33pct 12.00% 14.52% -2.52pct 营业外收入 0.41% 0.00% 0.41pct 0.15% 0.00% 0.14pct 营业外支出 0.14% 0.01% 0.13pct 0.08% 0.02% 0.07pct 利润总额 8.44% 10.49% -2.04pct 12.07% 14.51% -2.44pct 所得税 1.02% 0.86% 0.17pct 1.81% 2.13% -0.33pct 净利润 7.42% 9.63% -2.21pct 10.26% 12.38% -2.12pct 少数股东损益 0.00% 0.00% 0.00pct 0.00% 0.02% -0.02pct 归属母公司股东净利润 7.42% 9.63% -2.21pct 10.26% 12.36% -2.10pct 资料来源：Wind，国联证券研究所 风险提示 1）电商ROI不达预期风险：公司为打造品牌力、推广新品投入大量营销费用，若受宏观消费疲软影响收入不及预期，电商ROI下滑，或将扰动公司利润表现； 2）外围市场拓张不及预期风险：外围省份消费习惯和价格接受度各不相同，公司无法完全按照核心五省经验复制，因此或会出现外围市场拓张不及预期风险； 3）价格战等恶性竞争风险：随着产品同质化程度增加，消费降级背景下未来卫生护理产品或将打响价格战，公司将陷入被迫压低利润以跟随行业降价趋势的窘境； 财务预测摘要 资产负债表 单位:百万元 利润表 单位:百万元 2022 2023 2024E 2025E 2026E 2022 2023 2024E 2025E 2026E 货币资金 302 356 507 722 975 营业收入 1612 2144 3222 4085 5059 应收账款+票据 207 215 353 448 555 营业成本 885 1065 1556 1956 2408 预付账款 22 28 33 42 53 营业税金及附加 15 19 29 37 46 存货 178 173 293 368 453 营业费用 395 669 1086 1373 1695 其他 381 441 455 464 473 管理费用