2024年三季报点评：电商外围渠道高增，综合毛利率持续提升

核心观点与关键数据

百亚股份2024年三季报显示，公司业绩保持高增长态势。2024Q1-3实现营收23.25亿元，同比增长57.51%；归母净利润2.39亿元，同比增长30.77%。其中，电商渠道表现突出，2024Q1-3/Q3分别同比增长140.1%/96.8%，保持近三位数增长；外围省份扩张加速，2024Q3实现91%的高速增长。产品结构优化推动综合毛利率及自由点品牌毛利率上行，2024Q3分别同比增长4.2%/2.7pct。但2024Q3销售费用增长明显（82.9%至3.30亿元），主要由于双十一营销费用前置及新品推广费用增加，短期扰动利润表现。

业绩亮点

1. 电商渠道高增：益生菌系列成为增长引擎，2024Q1-3/Q3自由点卫生巾收入分别同比增长65.9%/59.1%，电商渠道收入占比持续提升。
2. 外围市场扩张：公司加快外围省份布局，2024Q3实现91%的高速增长，核心五省基本盘稳定增长。
3. 毛利率提升：产品结构优化带动综合毛利率及自由点品牌毛利率上行，2024Q3分别同比增长4.2%/2.7pct。
4. 新品推广：益生菌pro+新品上市，拓宽用户画像至白领等群体，国庆档超额完成销售目标。

研究结论

公司电商及外围市场持续放量，未来成长性可期。预计2024-2026年营收分别为32.22/40.85/50.59亿元，同比增长50.27%/26.78%/23.84%；归母净利润分别为3.16/4.16/5.38亿元，同比增长32.42%/31.97%/29.20%，EPS为0.73/0.97/1.25元/股，3年CAGR为31.19%。维持“买入”评级。

风险提示

1. 电商ROI不达预期风险。
2. 外围市场拓张不及预期风险。
3. 价格战等恶性竞争风险。