挖机业务景气上行，新业务爆发在即

核心观点与业绩简评

恒立液压2025年年报显示，公司营收规模首次突破百亿大关，达到109.41亿元，同比增长16.52%；归母净利润为27.34亿元，同比增长8.99%。Q4单季度收入31.50亿元，同比增长28.37%，但归母净利润同比略有下降，扣非后归母净利润同比增长2.99%，符合预期。

业务分析

1. 液压油缸业务：作为核心基本盘，受益于挖掘机行业复苏，销售额同比增长超20%，毛利率保持在较高水平（39.71%）。
2. 液压泵阀及马达业务：公司产品结构升级的关键，中大型挖掘机用液压泵阀增速接近40%，毛利率接近50%，是公司盈利质量的核心支撑。
3. 配件及铸件/液压系统业务：非标与新兴业务增速领跑整体，公司在海工、水利、农机等新赛道的突破带动了该业务的快速增长。
4. 精密传动业务：线性驱动器项目已正式投产，具备年产高精度直线导轨36万米、滚珠丝杠7万套的加工能力，尤其在人形机器人产业链中表现突出。
5. 国际化业务：墨西哥基地顺利投产运营，海外本土化供应的推进有望提升公司在欧美高端市场的份额。

财务分析

• 综合毛利率为41.58%，同比下降1.25个百分点，主要受汇率波动导致汇兑损失大幅增加的影响。
• 净利率为25.04%，同比下降1.72个百分点。
• 经营现金流净额为18.11亿元，同比大降26.95%，主要系应收账款和存货增加占用资金。

研究结论与评级

预计公司2026-28年归母净利润分别为37亿元、45亿元、53亿元，公司股票现价对应PE估值为37倍、31倍、26倍，维持“买入”评级。

风险提示

• 人民币汇率波动
• 新业务开拓不及预期
• 新增固定资产折旧较大的风险