铅月报：成本VS需求淡季 沪铅区间震荡

一、行情回顾
3月国内外铅价先抑后扬，整体重心下移。原生铅和再生铅冶炼厂复产较快，但下游电池厂复工滞后，供需短期错配。进口持续开启，国内库存累积，铅价承压。中旬美联储鹰派推迟降息推高美元，叠加中东地缘风险，市场恐慌情绪下铅价走弱。3月下旬利空情绪缓和，铅价止跌回升，但再生铅亏损扩大，成本支撑凸显，电池厂逢低备货。4月以来再生铅供应恢复偏缓，进口铅持续流入，淡季高库存，国内铅市供需基本面偏弱，沪铅反弹受限。

二、铅影响因素分析

1. 供需过剩缩窄：2025年精炼铅供需过剩9.9万吨，2026年1月供需过剩缩窄至0.97万吨，供应下滑幅度大于需求。
2. 海外铅矿缓慢恢复：2025年全球铅矿山产量微增0.8%，2026年初海外产量同比增加4.8%，但主要增量在下半年。国内铅精矿产量3月环比下降，但4月逐步恢复。进口矿支撑国内供应，但加工费低位维稳。
3. 原生铅供应高位震荡：3月电解铅产量环比增加16%，但4月部分炼厂检修，产量或维持高位震荡。
4. 再生铅供应恢复缓慢：3月再生铅产量环比增加39.8%，但4月受废电瓶价格上涨和亏损影响，复产推迟，4月产量环比小幅增加但同比大幅下滑。
5. 下游需求走弱：3月电池开工率高于往年同期，但更多季节性补库，终端消费疲软。4月进入淡季，订单欠佳，库存累库，出口受退税率下调和关税影响下滑。
6. 国内外库存压力较大：LME铅库存高位小幅回落但仍处历史高位，现货深度贴水；国内库存3月冲高回落，4月初止跌后再次累积，截止4月16日社会库存6.57万吨，近四年来偏高水平。

三、行情展望
LME铅库存虽下滑但绝对高位且现货贴水，铅价承压。海外矿端供应逐步恢复，但实质性增长需到3季度。国内矿山供应改善但加工费低位，原生铅产量高位震荡。再生铅利润不佳限制复产，成本支撑铅价。需求淡季叠加出口下滑，需求易降难升。综合来看，需求淡季弱势叠加进口流入和累库压力，沪铅或低位宽幅震荡。后期需关注再生铅复产进度、国内库存和下游需求。