铅月报：成本VS需求淡季 沪铅区间震荡

金融研究院 报告日期2026年4月20日 成本VS需求淡季沪铅区间震荡 需求淡季弱势叠加进口持续流入，国内延续累库概率较大，铅反弹上方承压，而再生铅利润修复不佳，再生铅复产缓慢支撑铅价，沪铅上下两难，或低位宽幅震荡走势。后期需重点关注再生铅复产进度、国内库存和下游需求端情况。 蔡丽 Tel：025-52278446Email:caili@ftol.com.cn从业资格号:F0236769投资咨询证号：Z0000716 章节目录 一、行情回顾......................................................................................................................................3二、铅影响因素分析..........................................................................................................................31、铅月度供需过剩缩窄............................................................................................................32、海外铅矿缓慢恢复国内外加工费低位维稳......................................................................43、原生铅供应高位增加有限....................................................................................................64、再生铅供应恢复缓慢............................................................................................................75、传统淡季下游需求走弱........................................................................................................86、国内外库存压力较大............................................................................................................8三、行情展望....................................................................................................................................11 图目录 图1沪铅指数日K线走势.....................................................................................................3图2全球精铅供需平衡..........................................................................................................4图3全球铅精矿产量..............................................................................................................5图4国内铅精矿进口量..........................................................................................................5图5国内外铅矿加工费..........................................................................................................5图6 2022-2026年国内原生铅产量........................................................................................6图7 2022-2026年国内再生铅产量........................................................................................7图8铅蓄电池开工率..............................................................................................................8图9 LME铅库存.....................................................................................................................9图10 LME铅现货升贴水.......................................................................................................9图11上期所铅库存..............................................................................................................10图12国内铅社会库存..........................................................................................................10图13铅现货基差..................................................................................................................10 一、行情回顾 3月国内外铅价先抑后扬，整体重心大幅下移。原生铅和再生铅冶炼厂复产节奏较快，而下游电池厂节后复工爬产有滞后，供需出现短期错配，同时，进口窗口持续开启，国内库存累积承压铅价。中旬美联储鹰派推迟降息推高美元，叠加中东地缘风险，市场恐慌情绪下，铅价大幅走弱。3月下旬，市场利空情绪相对缓和。铅价回落至低位，再生铅亏损扩大，成本端支撑凸显，且铅低位电池厂逢低进行刚需备货，铅价止跌回升。 4月以来，再生铅行业亏损局面难以快速扭转，供应恢复偏缓对铅价形成一定支撑；但与此同时，进口铅持续流入，叠加淡季高库存格局未改，国内铅市供需基本面整体偏弱，沪铅反弹空间仍受限制。 二、铅影响因素分析 1、铅月度供需过剩缩窄 2025年1-12月精炼铅供需过剩9.9万吨。2026年1月全球精炼铅产量为113.24万吨，1月精炼铅消费为112.27吨，月度供应过剩0.97万吨。1月份月度供需量环比都在下滑，不过供应下滑幅度大于需求，供需月度过剩大幅缩窄。 2、海外铅矿缓慢恢复国内外加工费低位维稳 2025年全球铅矿山维持供应紧张格局，全年铅矿山产量仅微增0.8%。2026年初矿端供应紧张延续。1月全球铅精矿产量约36.97万吨，环比减少8.06%，同比增长3.04%。其中海外铅精矿产量21.47万吨，同比增加4.8%；中国铅精矿产量15.5万吨，同比增加1.3%。不过全球铅矿山产量呈季节性回落但同比增长，供应恢复好于去年同期。 2026年是海外铅矿产能释放大年。俄罗斯Ozernoye、波黑Vares银矿、澳大利亚Endeavor重启等项目正处于爬产或稳产期，不过澳大利亚、美国等传统产区的部分老矿（如RedDog、Cannington）面临资源枯竭和品位下降问题，自然衰减抵消了部分新增产量，预计全年海外新增产能约8-9万吨。二季度随着秘鲁Romina项目（计划Q2末投产）、俄罗斯Ozernoye、波黑Vares等项目的落地，预计Q3起海外铅精矿供应才出现实质性增长。 国内方面，2026年2月受春节长假影响，国内铅精矿产量仅8.96万金属吨，环比大降近30%，同比下滑约10%。3月起，北方矿山逐渐复产，3月国内铅锌矿山开工率回升至62%左右。4月气温继续回升，北方矿山全面复产，国内矿供应环比将继续改善，不过恢复满产仍需要时间，且国内环保督查常态化影响下，矿端供应同比增长仍较弱。 进口方面，国内2月铅精矿进口12.84万吨，环比增长3.8%，同比增长26.4%。1-2月铅精矿进口量累计约25.22万实物吨，同比增长14%。俄罗斯、澳大利亚、秘鲁是主要来源国，进口矿已成为国内供应的重要支撑。年初以来，年初以来铅精矿进口多数时间处于小幅亏损状态，进口窗口并未真正打开，不过进口铅精矿常伴生高价值白银。即便铅的加工费为负，综合计算白银的副产品收益后，冶炼厂的整体经济账仍能打平或微利，所以国内冶炼厂对海外原料的刚性依赖并未因价格倒挂而减弱，国内铅矿月度进口量高于往年同期水平。后期国内随着国内矿山季节性复产，对进口矿的迫切性略有下降，但高位的冶炼开工率决定了进口量不会大幅回落，预计国内铅矿进口量继续维持高位，但增速或放缓。 海外矿端供应逐步恢复，但释放期主要在下半年。国内铅矿供应季节性恢复中，国内铅矿供应紧张局面或有所缓解，但加工费难以大幅反弹，大概率维持低位运行。SMM最新数据显示，4月国内月度加工200-300元/吨，月度环比持平；进口月度加工费位-150--120美元/干吨，月度环比增加15美元/干吨。现货加工费方面，国内铅矿周度加工费为250-350元/吨，周度环比持平；进口周度加工费为-150--120美元/干吨，周度环比持平。 3、原生铅供应高位增加有限 根据SMM数据显示，3月电解铅产量为32.92万吨，略高于预期，环比增加16%，同比减少1.17%。3月以来，贵金属价格持续反弹走强，原生铅冶炼副产品白银收益可观，刺激了冶炼厂的生产积极性，部分企业维持了较高的开工率。4月处于炼厂常规检修季，部分炼厂有检修计划，但云南蒙自矿业、河南济源柿槟实业等有复产计划。原生铅减产和复产并存，考虑到铅精矿供应持续偏紧，加工费处于低位延续，原生铅产量释放受限，或维持高位震荡。 4、再生铅供应恢复缓慢 SMM数据显示，3月再生精铅产量为21.61万吨，略高于预期，环比增加39.8%，同比减少41%。3月节后再生铅冶炼企业集中恢复生产，且中旬之后，随着铅价重心上移，虽然再生铅炼厂仍普遍处于亏损或微利状态，但相比2月，部分企业亏损有所收窄，生产积极性略有恢复，3月再生铅产量大幅增加。 华北、华东、西北地区多家大型再生铅炼厂计划于3月底至4月初集中复产，不过受制于4月上旬，废电瓶价格大幅走高和冶炼厂利润大幅亏损，原本预期的集中复产潮大面积推迟。4月中旬后，随着铅价进一步反弹，再生铅企业利润有所修复，再生铅开工率有所提升，但在废电瓶价格居高不下的背景下，大面积复产概率极低，预计4月整体供应量环比小幅增加，但同比仍将大幅下滑，对铅价成本端支撑较强。 5、传统淡季下游需求走弱 3月份，节后为应对经销商惯例性的节后补库，铅蓄电池开