扬农化工跟踪报告优创基地贡献增量，产品价格有所回升

扬农化工(600486)[Table_Industry]基础化工/原材料 扬农化工跟踪报告 本报告导读： 25年优创基地贡献增量，原药销量增长13.62%，成本推动原药价格回升。 投资要点： 营收规模稳步增长，毛利略有承压。2025年公司实现营业收入118.70亿元，同比增加13.76%。实现扣非净利润12.72亿元，同比增加9.39%。分产品看，公司原药实现收入73.15亿元，同比增长13.97%，毛利率为26.46%，同比下降1.25pct；制剂实现收入14.98亿元，同比减少3.09%，毛利率为29.66%，同比下降0.12pct；贸易实现收入28.48亿元，同比增长23.53%，毛利率为7.27%，同比下降0.06pct。分地区看，境外销售实现收入68.08亿元，同比增长15.02%，毛利率为18.04%，同比下降0.83pct；境内销售实现收入48.54亿元，同比增长11.55%，毛利率为27.99%，同比下降1.67pct。 优创基地贡献增量，原药销量增长13.62%。2025年，原药销量达到11.35万吨，同比增长13.62%，而平均售价约为6.45万元/吨，同比微增0.31%；制剂销量增长1.30%，单价则同比下降4.34%。优嘉、优士等核心子公司贡献稳健收益，江苏优嘉2025年实现营业收入51.39亿元，同比增长3.95%，净利润7.87亿元，同比增长2.40%，中化作物营业收入25.04亿元，同比下滑32.52%，净利润为1.47亿元，同比下滑35.23%；江苏优士实现营业收入15.27亿元，同比增长9.41%，净利润1.48亿元，与上年基本持平；辽宁优创实现营业收入14.16亿元，净利润增至6099.51万元，2025年辽宁优创一期项目多个品种已拿出合格产品，多数产品已达产，生产原药达万吨。 菊酯、草甘膦、苯醚甲环唑等产品价格回升。根据中农立华，2026年4月12日，联苯菊酯原药最新报价为15.8万元/吨，相较年初（2025年12月28日）报价涨幅为18.80%；功夫菊酯最新报价为13.8万元/吨，涨幅为20.00%；氯氰菊酯原药最新报价为9万元/吨，涨幅为18.42%；草甘膦原药95%最新报价为3.5万元/吨，涨幅为42.86%；烯草酮原药最新报价为8.5万元/吨，价格较年初持平；苯醚甲环唑原药最新报价为11万元/吨，涨幅为29.41%。风险提示。新项目投产进度不及预期，市场竞争激烈。 农药行业底部盘整，公司业绩韧性凸显2025.03.26 盈利假设：（1）考虑到产品价格回升以及销量增长，预计2026-2028年原药收入同比增速分别为21.0%、13.4%、12.9%，随着优创产能进一步释放及销量稳步增长，预计毛利率分别为27.50%、27.80%、28.00%；（2）预计2026-2028年制剂及贸易业务收入增长率均维持在5.0%，毛利率稳定在14.99%；（3）预计2026-2028年其他业务收入保持平稳，同比增速均为0.0%，毛利率稳定在11.49%。 我们预测2026-2028年的EPS为4.09、4.71、5.32元，增速为28.9%、15.3%、12.9%。参考可比公司，给予26年25倍PE，目标价102.25元，维持“增持”评级。 本公司具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格 分析师声明 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，本报告清晰准确地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。 免责声明 本报告仅供国泰海通证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。本报告仅在相关法律许可的情况下发放，并仅为提供信息而发放，概不构成任何广告。 本报告的信息来源于已公开的资料，本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可升可跌。过往表现不应作为日后的表现依据。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司、本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。投资者务必注意，其据此做出的任何投资决策与本公司、本公司员工或者关联机构无关。 本公司利用信息隔离墙控制内部一个或多个领域、部门或关联机构之间的信息流动。因此，投资者应注意，在法律许可的情况下，本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易，也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务。在法律许可的情况下，本公司的员工可能担任本报告所提到的公司的董事。 市场有风险，投资需谨慎。投资者不应将本报告作为作出投资决策的唯一参考因素，亦不应认为本报告可以取代自己的判断。在决定投资前，如有需要，投资者务必向专业人士咨询并谨慎决策。 本报告版权仅为本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发表或引用。如征得本公司同意进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“国泰海通证券研究”，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。 若本公司以外的其他机构（以下简称“该机构”）发送本报告，则由该机构独自为此发送行为负责。通过此途径获得本报告的投资者应自行联系该机构以要求获悉更详细信息或进而交易本报告中提及的证券。本报告不构成本公司向该机构之客户提供的投资建议，本公司、本公司员工或者关联机构亦不为该机构之客户因使用本报告或报告所载内容引起的任何损失承担任何责任。 评级说明 投资建议的比较标准 投资评级分为股票评级和行业评级。 以报告发布后的12个月内的市场表现为比较标准，报告发布日后的12个月内的公司股价（或行业指数）的涨跌幅相对同期的沪深300指数涨跌幅为基准。 国泰海通证券研究所 地址上海市黄浦区中山南路888号