哔哩哔哩W(9626.HK)深度报告系列(二)：盈利元年启幕，AI赋能下的高粘性社区价值重估
2026年04月16日 证券研究报告/公司研究简报 评级：增持（维持） 分析师：康雅雯执业证书编号：S0740515080001Email：kangyw@zts.com.cn分析师：晏诗雨执业证书编号：S0740523070003Email：yansy@zts.com.cn 报告摘要 总股本(百万股)425.03流通股本(百万股)345.33市价(港元)193.70市值(百万港元)82,329.11流通市值(百万港元)66,891.22 一、B端：商业化路径清晰，AI时代量价齐升。B站广告收入规模从2021年第一季度的7.15亿元攀升至2025年第三季度的25.70亿元，自1Q23起，同比增速维持在20%以上。广告收入在总营收中的占比也同步稳步提升，从早期的约20%增长至30%以上，广告业务在B站的商业化版图中的战略地位不断强化。（1）流量：优质内容为矛，社区生态为盾。哔哩哔哩广告收入持续增长，已成为稳定的核心收入支柱之一。B站广告收入增长由“流量”和“商业化”双重驱动，变现效率逐步提升。用户规模与用户粘性显著提升，为平台商业化提供了扎实的用户基础。稳定的社区生态带来高质量的内部流量，未来业绩亦有望迎来高质量增长。（2）AdLoad：库存空间大，节奏自主可控。横向对比看，B站的DAU和AdLoad目前仍旧偏低，广告库存有较大空间。（3）CPM：AI技术赋能业务效率，AI行业带来需求增量。AI相关内容树立心智，AI行业广告投放需求提升。 股价与行业-市场走势对比 二、C端：用户资产优质，内容特色鲜明。（1）用户：聚焦年轻人群体，粘性强留存高。B站的核心定位是“中国年轻世代高度聚集的文化社区和视频平台”。B站用户群体的年轻化特征显著，是其商业价值的基石。B站“高活跃、高时长、高留存”的强粘性社区特征，在行业内具备稀缺竞争力。（2）内容：PUGV为主，社区互动浓厚。B站内容生态以PUGV（专业用户生成视频）为绝对核心，持续深耕并深化内容供给。优质的内容生态是维系用户黏性的根本，目前已形成“影响力大事件+精品化内容+垂类生态”的三层内容矩阵。UP主是B站内容生态的“灵魂”，B站up主生态从“高速扩张”走向“主动提质”。Up主商业化生态广度和规模健康发展，生态的普惠性和可持续性显著增强。内容生态尝试破圈，争取新流量入口。B站的社区生态正从规模增长转向价值深化 相关报告 1、《IP生态平台，商业化提速》2025-12-30 三、AI赋能：从内容生态提效到商业变现升级。（1）C端：主要围绕内容推荐、创作赋能与国际化拓展三个维度展开，旨在提升用户粘性与内容生态活跃度。①推荐算法：以播放时长为核心的多模态分发体系。②AIGC辅助创作：降低创作门槛，激活UGC生态。③AI翻译出海：声线复刻技术打破语言壁垒。（2）B端：AI赋能广告商业化与广告主服务。将AI技术深度嵌入广告系统与营销工具，提升广告变现效率，降低广告主投放成本。①广告算法推荐。②智能投放：B站于2025年4月推出了商业化AI数据洞察智能体“InsightAgent”。③AIGC工具辅助广告主生成与编辑广告素材。B站于2025年1月2日推出商业化官方AIGC平台“星辰AI”，核心能力包括“以图生图”和“以量跑量”两种模式，内容生态与社区体验构建用户忠诚度。 投资建议：考虑新游发布节奏及AI相关投入，预计公司26-28年实现总收入332.77/365.18/401.16亿元（前次26/27年为326.20/353.21亿元），同比+10%/+10%/+10%；实现归母净利润为16.39/25.85/36.50亿元（前次26/27年为32.56/43.25亿元），同比+35%/+58%/+41%，对应PE分别为44x/28x/20x。公司商业化处于提速期，此外，AI有望进一步提升内容创作效率以及丰富商业化手段，对公司广告和游戏业务影响深刻，维持“增持”评级。 风险提示：用户增长不及预期、游戏流水不及预期、政策与合规风险、测算偏差和研报信息更新不及时风险。 内容目录 一、B端：商业化路径清晰，AI时代量价齐升.........................................................3 1.1流量：优质内容为矛，社区生态为盾...........................................................31.2AdLoad：库存空间大，节奏自主可控.........................................................41.3CPM：AI行业带来需求增量.........................................................................5 二、C端：用户资产优质，内容特色鲜明..................................................................6 2.1用户：聚焦年轻人群体，粘性强留存高.......................................................62.2内容：PUGV为主，社区互动浓厚..............................................................7 三、AI赋能：从内容生态提效到商业变现升级........................................................11 3.1C端：AI驱动的用户体验与内容消费革新..................................................113.2B端：AI赋能广告商业化与广告主服务......................................................12 四、投资建议............................................................................................................13 4.1盈利预测.....................................................................................................134.2风险提示.....................................................................................................14 图表目录 图表1：哔哩哔哩广告收入（1Q21-4Q25）............................................................3图表2：哔哩哔哩广告收入增速拆分（1Q22-4Q25）..............................................3图表3：哔哩哔哩DAU（1Q21-4Q25）..................................................................4图表4：哔哩哔哩日均使用时长（1Q21-4Q25）.....................................................4图表5：1Q23-4Q25哔哩哔哩期间费用（百万元）................................................4图表6：视频号、抖音、快手、B站广告加载率&流量（2025）.............................1图表7：B站不同类别内容增长情况........................................................................5图表8：B站AI营销优势.........................................................................................5图表9：25年10月典型新媒体平台用户画像（性别&年龄）.................................6图表10：25年10月典型新媒体平台用户画像（城市等级&月线上消费能力）.....6图表11：B站DAU/MAU（1Q23-4Q25）...............................................................6图表12：B站日均使用时长（1Q23-4Q25）...........................................................6图表13：2025年典型新媒体平台内容生态发展策略..............................................7图表14：哔哩哔哩IP全景.......................................................................................8图表15：哔哩哔哩活跃up主数量（2020-2024）..................................................8图表16：哔哩哔哩月均投稿数量（2020-2024）....................................................8图表17：Up主多元商业化渠道（2024）................................................................9图表18：通过B站创收的up主数量（2021-2024）..............................................9图表19：2026B站大内容发布.................................................................................9图表20：B站独家视频播客栏目..............................................................................9图表21：B站月均付费用户数...............................................................................10图表22：B站大会员人数.......................................................................................10图表23：B站星辰AI.............................................................................................12图表24：B站InsightAgent...................................................................................12图表25：哔哩哔哩分部收入与业绩预测（百万元）..............................................13图表26：哔哩哔哩盈利预测（百万元）...............................