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搜索业务： 1Q26 搜索业务支出增长相对稳定（与 4Q25 水平相比），但 3 月份部分品牌预算从 YouTube 转移，导致 YouTube 增长放缓。预计 2Q26 搜索广告支出将加速增长 50 个基点至 5.9%（同比增长），主要受 YouTube 回弹至 11.4% 的同比增长的推动，这得益于与 FIFA 世界杯的协议。街对搜索和 YouTube 收入的季度增长预测为减速。
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YouTube： 街对 2Q26 YouTube 收入的同比增长预测为 11.6%，这意味着 9.4% 的 FX 纳税后收入增长，预计季度增长 200 个基点，基于 210 个基点的更宽松比较。然而，最近的广告检查结果较为复杂，表明存在一定的暂时性压力。街对 YouTube 季度增长预测低于正常季节性规律。
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云业务： GCP 下一个 12 个月的收入占积压订单的比例从 4Q25 结束时的约 34% 下降，暗示预期保守或积压订单可能后移。积压订单在过去两个季度分别增加了约 500 亿美元和 850 亿美元。预计 2Q26 积压订单增长将放缓，但考虑到与 Anthropic 和 Broadcom 的协议，积压订单在 2Q26 可能会再次显著增加（以美元计）。
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Waymo： Waymo 最近在纳什维尔开放了其自动驾驶汽车车队，目前这些车辆仅在 Waymo 应用程序上提供乘车服务，公司计划在 2026 年将其扩展到 Lyft 应用程序上。公司已于 4 月中旬将其服务向迈阿密公众开放，目前每周产生 5000 次乘车，预计到今年晚些时候平台上的乘车次数将增加到每周 100 万次。Waymo 最近推出了第六代 Waymo Driver 解决方案，该方案将传感器总数减少了 42%，预计将使自动驾驶汽车硬件成本降低 50% 以上（与第五代相比），每套低于 2 万美元。Waymo 正在从捷豹 I-Pace 车队转向来自 Zeekr 和 Hyundai 的更便宜的车辆。
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Alphabet 的优势： Alphabet 在人工智能转型中拥有多重优势。核心广告业务产生的充足现金流可用于资助基础设施建设，为 Google 内部的所有服务提供动力。除了 GCP 的增长加速外，我们相信从出售 TPU 和扩大 Waymo 的推广中存在巨大的价值创造潜力。
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Alphabet 的增长动力： 除了广告、云和芯片外，Waymo（以及自动驾驶汽车的推广）正迅速成为 Alphabet 在大型市场中另一个增长动力。随着投资者更广泛地认识到这一点，进一步的市场扩张最终将支持公司的估值倍数。
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Alphabet 的投资建议： 我们预计 Alphabet 2026 年第一季度总收入为 1078 亿美元，同比增长 19.5%（FX 纳税后增长 16.9%），略高于街的 1069 亿美元预测和我们的先前预测 1073 亿美元。这相当于 FX 纳税后收入增长 20 个基点，基于约 160 个基点的季度更宽松比较。我们预计搜索收入约为 592 亿美元，同比增长 14.5%（FX 纳税后），略高于街的预测和我们的先前预测。这相当于 FX 纳税后收入增长 90 个基点，基于约 130 个基点的季度更宽松比较。我们预计 YouTube 广告收入为 99 亿美元（不变），或同比增长 8%（FX 纳税后），这相当于 FX 纳税后收入增长 60 个基点，基于约 210 个基点的季度更宽松比较。我们预计 Google Cloud 收入为 190 亿美元，或同比增长 52.5%（FX 纳税后），这相当于 FX 纳税后收入增长 410 个基点，基于约 60 个基点的季度更宽松比较，高于街的 183 亿美元预测和我们的先前预测 187 亿美元。我们预计该季度整体营业利润为 379 亿美元，或 35.1% 的利润率，高于街的 361 亿美元预测（34% 的利润率），但低于我们的先前预测 386 亿美元。我们预计 2026 年第二季度总收入为 1143 亿美元，同比增长 18.6%（FX 纳税后增长 18.6%），营业利润为 402 亿美元，或 35.1% 的利润率，均高于街的预测。
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Alphabet 的估值： 我们将 Alphabet 的股票估值定为 390 美元，这与其 2027 财年 GAAP 每股收益估计值的 27 倍相符。
