1Q26结果在强劲的搜索和云业务上取得胜利；人工智能是关键驱动力

1Q26结果在强劲的搜索和云业务上取得胜利；人工智能是关键驱动力 关键驱动因素 22.4%目标价格（以前的TP）上下文当前价格US$425.00美国美元四百美國美元396.00元美国美元347.31元 Alphabet公布了第二季度26年度业绩：总收入同比增长22%，达到1099亿美元，比彭博社预测高3%，得益于云服务和搜索收入的强劲增长。在此期间，尽管加大了人工智能投资力度，但营业收入同比增长30%，达到397亿美元，比预期高出10%，得益于强劲的运营杠杆和效率提升。人工智能持续推动核心搜索和云业务稳健增长，鉴于吸引人的回报率，公司计划进一步增加人工智能投资。管理层将2026财年的资本支出指引从原先的1750亿至1850亿美元上调至1800亿至1900亿美元（同比增长97%至108%），现在预计2027财年总资本支出将显著高于2026财年。我们将2026-2028财年总营收预测上调4%-12%，以反映搜索和云业务强劲增长势头。我们将目标价上调至425.00美元，基于35倍的2026财年预期市盈率（此前基于35倍的2026财年预期市盈率，目标价为396.00美元）。我们对谷歌稳健的核心业务增长势头持建设性态度，得益于其垂直优化的AI栈。维持“买入”评级。. 互联网 何赛怡，CFA（852）3916 1739 hesaiyi@cmbi.com.hk 陆文涛，CFAluwentao@cmbi.com.hk 叶涛，CFA(852) 3850 5226 franktao@cmbi.com.hk 人工智能推动了稳健的搜索使用增长和货币化提升。谷歌搜索和其他收入在2026年第一季度同比增长19%达到604亿美元，显示出增长 加速（2025年第四季度/第三季度：同比增长17%/15%）。AI功能，包括AI概览和AI模式，推动了搜索查询达到历史新高。此外，AI从多个方面提升了广告货币化：1）AI增强了谷歌理解用户意图和提高广告相关性的能力，提高了约10%，增强了用户参与度；2）AI广告投放工具使广告活动更加高效，现在谷歌客户超过30%的搜索支出现在使用AI驱动的活动，如AI Max或性能Max；3）AI创造了新的用户体验和广告形式，进一步释放了广告货币化的潜力。YouTube广告收入在2026年第一季度同比增长11%，达到99亿美元，主要受直接回应驱动。 股票数据国书音(852) 3916 3716 guoshuyin@cmbi.com.hk（852）39163716 guoshuyin@cmbi.com.hk 谷歌云收入增长加速，同比增长超过60%。谷歌云收入在2026年第一季度（2025年第四季度/2025年第三季度：同比增长48%/34%）同比增长63%至200亿美元，主要受对AI解决方案和基础设施的强劲需求推动。Gemini Enterprise付费用户数量环比增长40%。云产品积压，包括GCP和TPU硬件销售，在2026年第一季度几乎翻倍至460亿美元。管理层预计未来24个月内将有超过50%的积压被确认，我们认为这应支持2026/27财年超过50%的云收入增长。此外，强劲的运营杠杆推动谷歌云的运营利润率在2026年第一季度同比增长15个百分点，环比增长3个百分点至33%。 尽管投资了人工智能，但利润率扩大仍在继续。整体而言，1Q26的OPM同比提升了2.2个百分点，达到36.1%，主要归因于运营杠杆和效率提升。管理层将FY26的总资本支出指导从之前的美元175-1850亿上调至180-1900亿，以考虑Intersect的收购。管理层还预计FY27E的资本支出将比FY26E显著增加，这可能会因折旧费用增加而对损益表产生一定压力。 来源：FactSet 商业预测更新与估值 估価 我们以每股425.0美元的价格评估Alphabet，基于35倍2026年预期市盈率。我们的目标市盈率倍数高于行业平均水平（17倍），这主要反映了谷歌在搜索、企业AI和云市场的竞争优势。 公开声明与免责声明 分析师认证 该研究报告内容的主要负责人，即负责该报告全部或部分内容的研究分析师，声明如下：关于本报告所涉及证券或发行人：（1）所表达的所有观点准确反映了其个人对该证券或发行人的看法；（2）其薪酬的任何部分，无论是过去、现在还是将来，均与该分析师在本报告中表达的具体观点无直接或间接关联。此外，分析师确认，其本人及其关联人（根据香港证券及期货事务监察委员会发布的《行为准则》定义）未参与。 (1)在报告发布前30个日历日内，曾参与本研究报告中涵盖的股票的买卖或交易； (2)在本报告发布后3个营业日内，将参与本研究报告中涵盖的股票的买卖或交易； (3)作为本研究报告中涵盖的任何香港上市公司的高级管理人员； (4)对本研究报告中涵盖的香港上市公司拥有任何财务利益。 CMBIGM 评级 购买股票未来12个月预期回报率超过15%保持该股票在未来12个月内预期回报率在+15%至-10%之间。销售股票未来12个月内可能亏损超过10%未评级库存未由CMBIGM评级。 超越市场表现表现不佳行业预计在未来12个月内超越相关宽基市场基准指数行业预计在未来12个月内与相关宽基市场基准指数表现持平行业预计在未来12个月内表现不及相关宽基市场基准指数 地址45/F, Champion Tower, 3 Garden Road, 香港，电话：(852) 3900 0888，传真：(852) 3900 0800CMB International Global Markets Limited（“CMBIGM”）是CMB International Capital Corporation Limited（中国招商银行的独资子公司）的独资子公司。 重要披露 在任何证券交易中都存在风险。本报告中的信息可能不适合所有投资者的目的。CMBIGM不提供个性化投资建议。本报告的编制未考虑个别投资目标、财务状况或特殊要求。过去的表现并不预示未来的表现，实际事件可能与报告中的内容有实质性差异。任何投资的价值和回报都是不确定的，且无法保证，可能会因依赖基础资产或市场其他变量因素而波动。CMBIGM建议投资者应独立评估特定的投资和策略，并鼓励投资者咨询专业财务顾问以做出自己的投资决策。本报告或其中包含的信息，仅由CMBIGM编制，旨在向CMBIGM的客户提供信息。 或其关联方，该报告不构成也不应被视为购买或出售任何证券或证券利益的要约或招揽，也不应被视为进入任何交易的邀请。中国民生国际集团（CMBIGM）及其关联方、股东、代理人、顾问、董事、高管或雇员不对依赖本报告中的信息而产生的任何损失、损害或费用承担责任，无论损失、损害或费用是直接的还是间接的。任何人使用本报告中的信息均应自行承担全部风险。 本报告中的信息和内容基于对被认为是公开和可靠的信息的分析和解读。CMBIGM已尽最大努力确保，但并不保证，其准确性、完整性、及时性或正确性。CMBIGM提供的信息、建议和预测均基于“现状”原则。信息和内容可能会随时更改，恕不另行通知。CMBIGM可能会发布其他包含与报告不同信息和/或结论的出版物。这些出版物在编制时反映了不同的假设、观点和分析方法。CMBIGM可能会做出与报告中的建议或观点不一致的投资决策或采取专有立场。 CMBIGM可能持有相关公司的股份、进行市场操作或作为主要交易方或代表客户进行证券交易。投资者应假定CMBIGM与报告中提到的公司存在投资银行或其他商业关系。因此，收件人应意识到CMBIGM可能存在利益冲突，这可能影响本报告的客观性，CMBIGM对此不承担任何责任。本报告仅供预期收件人使用，未经CMBIGM事先书面同意，本出版物不得全部或部分复制、重印、出售、重新分发或以任何目的出版。如需有关推荐证券的更多信息，可提出申请。 针对此文件在英国的收件人 本报告仅提供给符合2000年金融服务和市场法（金融促销）令2005年第19（5）条（不时修订）（“令”）的人员，或（II）符合令第49（2）（a）至（d）条的人员（“高净值公司、非公司组织等”），并且未经CMBIGM事先书面同意，不得提供给任何其他人员。 为美国此文件收件人CMBIGM在美国并非注册经纪商-交易商。因此，CMBIGM不受美国关于研究报告编制和分析师独立性的美国规则约束。对本研究报告内容负有主要责任的研究分析师未在金融 行业监管局（“FINRA”）注册或取得分析师资格。分析师不受FINRA规则适用的限制，这些限制旨在确保分析师不会受到可能影响研究报告可靠性的潜在利益冲突的影响。本报告仅限于向美国“主要美国机构投资者”（根据美国1934年证券交易法修订案第15a-6条规定定义）分发，不得提供给美国任何其他个人。任何接收本报告的美国接收者，通过接受本文件表示并同意，不得分发或向任何其他个人提供此报告。任何希望基于本报告提供的信息进行证券买卖交易的美国接收者，应仅通过美国注册经纪商-交易商进行。 对于新加坡收件人此文件 本报告由新加坡CMBI（新加坡）私人有限公司（CMBISG）（公司登记号码201731928D）在新加坡分发，CMBISG是一家根据新加坡《金融顾问法》（第110章）定义的豁免金融顾问，受新加坡金融管理局监管。CMBISG可以根据《金融顾问规例》第32C条的规定，分发其各自的外国实体、关联公司或其他外国研究机构制作的报告。如果本报告在新加坡分发给不是根据新加坡《证券及期货法》（第289章）定义的认可投资者、专家投资者或机构投资者的个人，CMBISG仅承担法律规定的责任，对报告内容负责。新加坡收件人如就报告产生或与之相关的事项，应联系CMBISG，电话号码为+65 6350 4400。