4Q25结果：人工智能持续推动强劲的搜索和云业务表现

Alphabet 在 2025 年第四季度的业绩报告显示，公司总收入同比增长 18% 达到 1138 亿美元，超出 Bloomberg 一致预期 2%；运营收入同比增长 16% 达到 359 亿美元，但低于市场预期，主要受一次性 21 亿美元的股票薪酬费用影响。对于 2026 财年，管理层预计资本支出将达到 175-185 亿美元，同比增长 91-102%，远超市场预期，并预计因 AI 投资带来的折旧费用将显著加速。

核心观点与关键数据：

1. 搜索业务强劲增长：Google 搜索及其他收入同比增长 17% 达到 631 亿美元，季度环比和同比均呈现加速态势。AI 成为提升搜索体验和广告表现的关键驱动力，包括用户 AI 模式查询量翻倍，AI 模式查询长度是传统搜索的 3 倍，同时提升了广告质量和广告商效率。
2. 云业务表现突出：Google 云业务在多个方面表现强劲，收入同比增长 48% 达到 177 亿美元，主要受企业 AI 产品增长推动；运营利润率（OPM）同比增长 13 个百分点达到 30.1%，得益于运营杠杆提升和效率增强，Gemini 服务的单元成本通过模型优化降低了 78%；订单储备同比增长超过 100% 达到 2400 亿美元，多客户需求强劲支撑。
3. 资本支出大幅增加：2026 财年资本支出预计在 175-185 亿美元，同比增长 91-102%，其中约 60% 投资于服务器、数据中心和网络设备，管理层预计折旧费用将显著加速。

研究结论与估值：

基于 2026 年每股收益 35 倍的估值方法，Alphabet 目标股价为 396 美元，目标市盈率溢价于行业平均水平（18 倍），主要反映 Google 的竞争优势。CMBIGM 给予 Alphabeta股“买入”评级，认为 AI 投资将持续支持 Google 搜索和云业务的强劲表现。