AI筑牢搜索壁垒，云业务打造第二增长曲线

主要观点：

• 谷歌通过Chrome浏览器和Android系统，在桌面端和移动端搜索市场占据主导地位，搜索市占率高，壁垒牢固。
• 桌面端搜索自2023年以来受到微软New Bing的挑战，微软通过集成Copilot AI助手分走部分市场份额；移动端由于Bing市占率较低，谷歌搜索地位未受影响。
• 谷歌积极应对挑战，用生成式AI赋能搜索，推出SGE和AI概览等功能，提升单次搜索价值；同时利用AI驱动广告创新，推出Gen AI赋能的广告工具，提升广告投效和转化率。

业务线分析：

• 谷歌云业务在SaaS、PaaS和IaaS三方面均有布局，Workspace在办公生产力软件市场市占率高于微软Office，是谷歌云业务强点；GCP市场份额较小，但凭借强大的模型自研能力，有望在MaaS业务上实现突破。
• 谷歌云业务目前处于利润释放阶段，前期投资已开始显现成效，OPM已转正。
• Gemini赋能Workspace，推出一系列集成生成式AI的新功能，有望提高用户付费率，为Workspace收入带来增量。
• 谷歌云平台加大AI基础设施投入，MaaS有望突破。谷歌具有自研大模型，创新能力强，且在长上下文窗口上具有优势，长期来看具有成本优势和差异化优势。

盈利预测与估值：

• 预计2024-2026年录得3476.6亿美元/3888.9亿美元/4310.4亿美元，同比+13.1%/+11.9%/+10.8%；GAAP净利润为963.9亿美元/1052.5亿美元/1160.0亿美元，同比+30.6%/+9.2%/+10.2%。
• 首次覆盖，给予“增持”评级。

风险提示：

• 行业竞争加剧；全球宏观经济扰动风险；全球云计算开支缩减；AI进展不及预期等。