拟购买天岳矿业及中南冶炼，打开远期增长空间

湖南黄金(002155)是一家由湖南省国资委控制的黄金、锑、钨资源开发企业，是国内十大产金企业和全球锑矿开发龙头企业。

核心观点与关键数据：

• 金资源：公司拥有丰富的黄金资源，截至2025年末保有黄金储量137.06吨，2025年矿产金产量为3.431吨。甘肃加鑫以地南矿区项目预计2028年投产，将推动公司黄金年产量超过5吨。
• 锑资源：公司锑矿资源量丰富，2025年自产锑14206吨，锑产品量共计22998吨，锑业务是公司重要的营收和毛利来源。
• 钨资源：公司钨资源储量丰富，2025年自产钨精矿908吨，且通过收购新邵县潭溪钨矿采矿权，未来钨产量有望大幅提升，预计年产钨精矿3000-4000吨。
• 业绩表现：2024年，公司受金锑价格上涨影响，实现营收278.39亿元，同比增长19.46%；归母净利润8.47亿元，同比增长52.58%。2025年业绩再创新高，实现营收501.81亿元，同比增长80.26%；归母净利润14.88亿元，同比增长75.77%。
• 成本控制：公司积极推进成本管控，2025年销售费用、管理费用、财务费用分别为0.27/7.26/-0.02亿元，环比2024年基本保持稳定。2025年矿产金成本为315元/g。

重大资产重组：

公司拟通过发行股份购买资产的方式收购控股股东湖南黄金集团持有的天岳矿业100%股权（万古矿区黄金资源）和中南冶炼100%股权（高砷高硫难处理金精矿专业化冶炼）。本次重组将显著提升公司黄金资源储备和冶炼能力。

盈利预测与投资建议：

预计2026-2028年，随着金锑价格中枢稳健上移，钨价格维持高位，公司黄金、锑钨产销量稳中有升，预计归母净利润分别为26.45/28.12/37.70亿元，对应PE为17.57/16.53/12.33，给予“买入”评级。

风险提示：

购买资产预案存在不确定性，公司项目进度不及预期，生产成本超预期上行，黄金、锑、钨等主要产品价格大幅下跌等。