前三季度业绩同比增长38.3%，新品拓展稳步推进

买入 前三季度业绩同比增长38.3%，新品拓展稳步推进 核心观点 公司研究·财报点评 食品饮料·调味发酵品 公司2022年前三季度实现营业收入20.6亿元，同比增长4.6%；实现归母净利7.0亿元，同比增长38.3%；其中2022年单三季度实现营业收入6.2亿元，同比增长2.5%，实现归母净利1.8亿元，同比增长41.4%。 证券分析师：陈青青联系人：刘匀召0755-229408550755-81981072075581983057chenqingq@guosen.com.cn liuyunzhao@guosen.com.cnS0980520110001 直接提价贡献核心增长，新品拓展稳步推进。2022年三季度收入有所增长预计主要系去年底的直接提价贡献，预计榨菜品类销量约有双位数左右下滑，销量出现下滑主要系：1）消费者对于新包装接受度反馈平淡；2）三季度限电对公司有一定影响；3）由于消费较为疲软，直接提价影响了销量。品类与渠道方面，二季度开始公司下饭菜、调味菜等新品已铺向全国销售，趋势势头良好，同时公司今年成立专业的餐饮团队，目前反馈良好。预计2022年新品拓展与餐饮渠道有望实现快速增长。 基础数据 投资评级买入（维持）合理估值收盘价22.51元总市值/流通市值19989/19764百万元52周最高价/最低价39.66/22.12元近3个月日均成交额353.29百万元 成本下行致盈利能力改善。公司2022年单三季度公司毛利率为53.4%，可比口径下同比提高约5pct，主要系主要原材料青菜头下降所致。但由于新品占比提升及人工及固定摊销成本上涨，公司Q3毛利率环比Q2下降4.3pct。费用率方面，公司Q3销售费用率为22.8%，可比口径下同比下降3.6pct，主要系广告宣传费用减少所致，Q3销售费用率环比Q2提高12pct，主要系7月以来3季度线下费用投放力度有所增加。公司管理/研发费率同比分别下降0.7/0.1pct，财务费率同比增加1.4pct，在以上因素影响下，公司单三季度归母净利率为28.9%，同比增加7.9pct。 渠道加速扩张，产品矩阵日趋完善。面对疫情反复、消费疲软及大宗原料高成本的多重压力，公司提出“销售突破，实现增长”的战略目标，并结合当前实际营运状况，提出了以“榨菜升级做透，萝卜多元做大，延伸开发零食，尝试进入酱类”的发展思路，重新对公司产品进行梳理分类并对品类进行调整，同时凭借加大地推及组建餐饮团队的方式，渠道进一步实现下沉，中长期看，渠道和品类拓展将助力长期业绩提升，看好公司长期做大酱腌菜版图。 资料来源：wWind、国信证券经济研究所整理 相关研究报告 《陵榨菜（002507.SZ）-上半年业绩同比增长37.2%，降本缩费助力盈利能力改善》—2022-08-01《陵榨菜（002507.SZ）-降本与提价共振，榨菜龙头扬帆远航》2022-07-15《滘陵榨菜（002507.SZ）-一季度业绩同比增长5.4%，费用收缩助力盈利能力恢复》202204-28《陵梓菜-002507-2021年业绩预告点评：四季度盈利改善，长期业绩弹性可期》2022-02-25《滘陵榨菜-002507-2021年三季报点评：动销环比增长，成本阶段承压》202111-02 风险提示：渠道下沉进度不及预期、食品安全风险、行业需求疲软等。 投资建议：提价叠加成本下行，2022年业绩弹性可期，维持“买入”评级。 考虑到消费需求疲软及三季度费用投放较多，我们下调此前盈利预测，预计公司2022-2024年归母净利润9.0/10.2/11.6亿元（此前为9.7/12.0/14.1亿元），同比增长21.3%/13.1%/14.1%；当前股价对应PE分别为26/23/20x。我们认为，短期经营数据波动给予舒适的价值买点，中长期仍看好公司向酱腌菜龙头迈进，维持“买入”评级。 资料来源：wind、国信证券经济研究所整理 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 资料来源：wind、国信证券经济研究所整理 资料来源：wind、国信证券经济研究所整理 考虑到需求及毛利率恢复不及预期，我们下调此前盈利预测。预计公司2022-2024年营业收入分别为26.2/29.5/32.8亿元（此前为29.1/33.4/38.2亿元），收入有所下调主要系受提价及换包装影响产品需求恢复低于预期。而由于产品结构变化以及生产人工成本上升，22-23年毛利率预测调整至54.8%/56.5%（此前为58.3%/60.1%），由于2022年费用收缩幅度较大，预计2022-2024年销售费用率为14.6%/14.3%/14.3%（此前为18.5%/15.9%/15.5%）。综上，预计公司22-23年归母净利润为9.0/10.2亿元（此前为9.7/12.0亿元），同比+21.3%/+13.1%。 免责声明 分析师声明 作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道；分析逻辑基于作者的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求独立、客观、公正，结论不受任何第三方的授意或影响；作者在过去、现在或未来未就其研究报告所提供的具体建议或所表述的意见直接或间接收取任何报酬，特此声明。 重要声明 ，本公司不会因接收人 收到本报告而视其为客户。未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式使用、复制或传播。任何有关本报告的摘要或节选都不代表本报告正式完整的观点，一切须以我公司向客户发布的本报告完整版本为准。 本报告基于已公开的资料或信息撰写，但我公司不保证该资料及信息的完整性、准确性。本报告所载的信息、资料、建议及推测仅反映我公司于本报告公开发布当日的判断，在不同时期，我公司可能撰写并发布与本报告所载资料、建议及推测不一致的报告。我公司不保证本报告所含信息及资料处于最新状态；我公司可能随时补充、更新和修订有关信息及资料，投资者应当自行关注相关更新和修订内容。我公司提供投资银行、财务顾问或金融产品等相关服务。本公司的资产管理部门、自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中意见或建议不一一致的投资决策。 本报告仅供参考之用，不构成出售或购买证券或其他投资标的要约或邀请。在任何情况下，本报告中的信息和意见均不构成对任何个人的投资建议。任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。投资者应结合自己的投资目标和财务状况自行判断是否采用本报告所载内容和信息并自行承担风险，我公司及雇员对投资者使用本报告及其内容而造成的一切后果不承担任何法律责任。 证券投资咨询业务的说明 本公司具备中国证监会核准的证券投资咨询业务资格。证券投资咨询，是指从事证券投资咨询业务的机构及其投资咨询人员以下列形式为证券投资人或者客户提供证券投资分析、预测或者建议等直接或者间接有偿咨询服务的活动：接受投资人或者客户委托，提供证券投资咨询服务；举办有关证券投资咨询的讲座、报告会、分析会等；在报刊上发表证券投资咨询的文章、评论、报告，以及通过电台、电视台等公众传播媒体提供证券投资咨询服务；通过电话、传真、电脑网络等电信设备系统，提供证券投资咨询服务：中国证监会认定的其他形式。 发布证券研究报告是证券投资咨询业务的一种基本形式，指证券公司、证券投资咨询机构对证券及证券相关产品的价值，市场走势或者相关影响因素进行分析，形成证券估值、投资评级等投资分析意见，制作证券研究报告，并向客户发布的行为。 国信证券经济研究所 深圳深圳市福田区福华一路125号国信金融大厦36层邮编：518046总机：0755-82130833 上海上海浦东民生路1199弄证大五道口广场1号楼12层邮编：200135 北京北京西城区金融大街兴盛街6号国信证券9层邮编：100032