业绩短期承压，MSPM打开增长空间

[ T able_StockInfo]2023年03月31日证 券研究报告•2022年 年报点评金风科技（002202）电 力设备 业绩短期承压，MSPM打开增长空间 投资要点 西 南证券研究发展中心 全球风电需求持续高景气，风电整机龙头受益。根据GWEC数据，预计2023年全球新增装机将突破100GW，2023-2027年全球风电新增容量将达680GW，CAGR15%。同时Wood Mackenzie预计中国风电市场2022-2031年复合增长率将超11%，至2031年底，中国风电市场累计并网容量将达959GW，占全球风电累计并网容量45%。2022年公司新增装机容量12.7GW，全球市占率14.8%，位列第一；国内风电新增装机容量11.4GW，国内市占率23%，连续十二年排名全国第一。受益于23年风电行业需求复苏，公司龙头效应有望凸显。 联系人：李昂电话：021-58351923邮箱：liang@swsc.com.cn 产品销售结构不断优化，中速永磁产品持续放量。2022年公司对外销售机组容量13.9GW，其中MSPM（中速永磁）机组销售容量增加明显，同比增加7847.2%，占比由2021年1%增加至62.2%。随着风机大型化提速，中速永磁技术降本优势凸显。2022年，继GWHV11平台产品批量商业化后，公司中速永磁产品又新增GWHV12/20/21等多个商业化产品平台，并在多个风电项目中获取订单，GWHV12平台的首批项目已陆续进入并网运行阶段；同时，公司2022年在手外部订单中MSPM机组销售容量占比也增长至68.5%。 市场纵横协同开拓，公司实现均衡发展。产业链端，公司积极开拓下游风电服务与风电场投资开发市场。2022年，公司国内外后服务业务在运项目容量近28GW，同比增长20.9%，风电服务实现收入56.5亿元，其中后服务收入24.6亿元，同比增长25.2%；风电场投资与开发实现收入69.1亿元，同比增长22.2%，转让风电场项目股权投资收益11.2亿元。此外，公司积极推进国际化进程。作为最早走出国门的国内风电企业之一，截止目前，公司国际业务已遍布全球六大洲、38个国家，销往海外的风电机组占中国风电机组出口总量的近50%。 数据来源：聚源数据 盈利预测与投资建议。预计公司2023-2025年营收分别为496.5亿元、535.2亿元、592.4亿元，受益风电行业复苏，公司未来三年归母净利润有望实现较大回升，预计23-25年同比增速分别为41.1%/29.9%/15.3%。全球风电业务市场空间广阔，公司专注于技术积累与创新，未来产品销售结构优化，有望提升公司盈利能力，维持“持有”评级。 相 关研究 风险提示：经济环境及汇率波动风险；原材料价格上涨风险；国家支持与引导政策调整风险；风电订单需求不及预期、产能利用率下降风险。 盈利预测 关 键假设： 假设1：由于2022年为风电机组平价元年，叠加疫情影响及国内经济形式低迷，公司2022年业绩有一定受损。2023年有望随行业复苏开始向好，且公司MSPM产品逐渐规模交 付，结 合公司 目前在手 订单情 况，预计2023-2025年 公司MSPM销 量增速 分别为40%/30%/20%。在风机价格下行趋势下，预计公司风机整体销售均价有所降低。 假设2：公司其他风力发电机组中，预计随风机大型化趋势，2S、3/4S销量逐步下降，6/8S销量逐步上升，但目前3/4S基数较大，因此反应到整体风力发电机组板块收入下降。 假设3：考虑风机大型化趋势，公司目前大型风机储备充足，随着大型风机销售占比的提升，公司毛利率有望逐步修复。 基于以上假设，我们预测公司2023-2025年分业务收入成本如下表： 相对估值 综合公司业务范围，我们选取风电主机厂行业主流公司明阳智能、运达股份、三一重能进行估值比较较为合理。 从PE角度看，2023年公司估值为13.9倍，行业可比公司估值为13倍。公司为陆上风机龙头，具备溢价，较为合理。公司专注于技术积累与创新，MSPM成规模逐渐交付，未来产品销售结构优化，且伴随风电行业需求释放，打开增长空间，维持“持有”评级。 分析师承诺 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，报告所采用的数据均来自合法合规渠道，分析逻辑基于分析师的职业理解，通过合理判断得出结论，独立、客观地出具本报告。分析师承诺不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接获取任何形式的补偿。 投资评级说明 报告中投资建议所涉及的评级分为公司评级和行业评级（另有说明的除外）。评级标准为报告发布日后6个月内的相对市场表现，即：以报告发布日后6个月内公司股价（或行业指数）相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅作为基准。其中：A股市场以沪深300指数为基准，新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基准；香港市场以恒生指数为基准；美国市场以纳斯达克综合指数或标普500指数为基准。 强于大市：未来6个月内，行业整体回报高于同期相关证券市场代表性指数5%以上跟随大市：未来6个月内，行业整体回报介于同期相关证券市场代表性指数-5%与5%之间弱于大市：未来6个月内，行业整体回报低于同期相关证券市场代表性指数-5%以下 重要声明 西南证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证券监督管理委员会核准的证券投资咨询业务资格。 本公司与作者在自身所知情范围内，与本报告中所评价或推荐的证券不存在法律法规要求披露或采取限制、静默措施的利益冲突。 《证券期货投资者适当性管理办法》于2017年7月1日起正式实施，本报告仅供本公司签约客户使用，若您并非本公司签约客户，为控制投资风险，请取消接收、订阅或使用本报告中的任何信息。本公司也不会因接收人收到、阅读或关注自媒体推送本报告中的内容而视其为客户。本公司或关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行或财务顾问服务。 本报告中的信息均来源于公开资料，本公司对这些信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可升可跌，过往表现不应作为日后的表现依据。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告，本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本报告仅供参考之用，不构成出售或购买证券或其他投资标的要约或邀请。在任何情况下，本报告中的信息和意见均不构成对任何个人的投资建议。投资者应结合自己的投资目标和财务状况自行判断是否采用本报告所载内容和信息并自行承担风险，本公司及雇员对投资者使用本报告及其内容而造成的一切后果不承担任何法律责任。 本报告及附录版权为西南证券所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发布。如引用须注明出处为“西南证券”，且不得对本报告及附录进行有悖原意的引用、删节和修改。未经授权刊载或者转发本报告及附录的，本公司将保留向其追究法律责任的权利。 西南证券研究发展中心 上海地址：上海市浦东新区陆家嘴东路166号中国保险大厦20楼邮编：200120 北京地址：北京市西城区金融大街35号国际企业大厦A座8楼邮编：100033 深圳地址：深圳市福田区深南大道6023号创建大厦4楼邮编：518040 重庆地址：重庆市江北区金沙门路32号西南证券总部大楼邮编：400025