营收逐季修复，盈利能力显著改善

[ T able_StockInfo]2023年04月29日证 券研究报告•22年年报及23年一季报点评匠心家居（301061）轻 工制造 营收逐季修复，盈利能力显著改善 投资要点 西 南证券研究发展中心 分析师：赵兰亭执业证号：S1250522080002电话：023-67511807邮箱：zhlt@swsc.com.cn 发布股权激励方案，考核周期长，彰显公司长期稳健经营目标。公司发布公告，拟向激励对象授予315.2万股限制性股票，约占公告时公司股本总额12800万股的2.5%，激励对象主要包含高管及其他核心技术和业务人员共103人，激励范围较广。公司层面业绩考核时间为2023-2026年，考核周期较长。考核目标为收入及利润年均增速10%（触发值）和15%（目标值），如收入或利润其一超过目标值增速则解锁100%，如收入及利润其一达到触发值、另一未达到目标值则解锁80%。考核目标兼具激励性和可达成性，表现出公司在多变的外销环境中积极求进的战略和信心。 毛利率稳健增长，盈利能力显著改善。报告期内，公司整体毛利率为32.6%，同比+3.8pp，毛利率改善主要由于皮革、钢材等原材料价格及海运成本下降；其中22Q4毛利率为38.6%，同比+27.4pp，主要由于公司于21Q4一次性将与收入合同履约义务相关的货代费、运费调入成本，毛利率基数较低。分产品看，2022年公司智能电动沙发毛利率为33.9%（+5.2pp），智能电动床毛利率为33.2%（+1.4pp），配件毛利率为21.4%（-0.8pp）。分销售区域看，内销毛利率为49.2%（+8.1pp），外销毛利率为32.4%（+3.9pp）。费用率方面，公司总费用率为8.8%，同比-1.9pp，主要得益于汇兑收益增加导致财务费用率的大幅下降。2022年销 售 费 用 率/管 理 费 用 率/财 务 费 用 率/研 发 费 用率 分 别 为3.4%/3.5%/-4.8%/6.7%，同比+1.2pp/+0.4pp/-5.3pp/+1.8pp。综合来看，公司净利率为22.8%，同比+7.3pp；单Q4净利率为21.8%，同比+7.6pp，盈利能力显著改善。2023Q1毛利率为30%，同比+2.7pp；净利率为17.9%，同比+2.7pp。 数据来源：聚源数据 相 关研究 智能电动床实现逆势增长，产品矩阵进一步丰富。分品类来看，2022年智能电动沙发/智能电动床/配件营业收入分别为9.7亿元（-27.4%）/2.7亿元（+6.2%）/1.8亿元（-35.9%），营收占比分别为66.7%（-3.1pp）/18.7%（+5.3pp）/12.4%（-2.3pp）。在海外高通胀、消费疲弱的背景下，公司智能电动床实现逆势增长，主要由于匠心美国增加了和床品相关的业务人员，获客能力进一步提升。公司凭借扎实的产品设计及研发能力，不断丰富产品矩阵，中长期来看，电动床有望逐渐贡献重要收入增长。 客户优势仍在，2023年需求有望修复。分内外销来看，2022年公司外销营收14.5亿元（-23.1%），内销营收为0.2亿元（-63.6%），外销收入暂时承压。中长期来看，公司大客户优质，凭借良好的产品品质、售后服务能力以及物流清关等一站式服务能力，与不同规模的零售商客户均建立稳定合作关系。2022年 公司为中小零售商提供的门对门方式交易的金额达到营业收入总额的18.1%，比去年同期增长了3.9pp。展望2023年，随着海外下游渠道库存消化，消费者消费意愿复苏，公司有望凭借新产品，及内外销新客户采购额提升，公司销售有望恢复稳健增长。 盈利预测与投资建议：预计2023-2025年EPS分别为2.92元、3.62元、4.44元，对应PE分别为11倍、9倍、7倍，维持“持有”评级。 风险提示：原材料价格大幅波动的风险，汇率大幅波动的风险，国际贸易摩擦加剧的风险，行业竞争加剧的风险，新客户拓展不及预期的风险。 分析师承诺 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，报告所采用的数据均来自合法合规渠道，分析逻辑基于分析师的职业理解，通过合理判断得出结论，独立、客观地出具本报告。分析师承诺不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接获取任何形式的补偿。 投资评级说明 报告中投资建议所涉及的评级分为公司评级和行业评级（另有说明的除外）。评级标准为报告发布日后6个月内的相对市场表现，即：以报告发布日后6个月内公司股价（或行业指数）相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅作为基准。其中：A股市场以沪深300指数为基准，新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基准；香港市场以恒生指数为基准；美国市场以纳斯达克综合指数或标普500指数为基准。 强于大市：未来6个月内，行业整体回报高于同期相关证券市场代表性指数5%以上跟随大市：未来6个月内，行业整体回报介于同期相关证券市场代表性指数-5%与5%之间弱于大市：未来6个月内，行业整体回报低于同期相关证券市场代表性指数-5%以下 重要声明 西南证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证券监督管理委员会核准的证券投资咨询业务资格。 本公司与作者在自身所知情范围内，与本报告中所评价或推荐的证券不存在法律法规要求披露或采取限制、静默措施的利益冲突。 《证券期货投资者适当性管理办法》于2017年7月1日起正式实施，，若您并 非本公司签约客户，为控制投资风险，请取消接收、订阅或使用本报告中的任何信息。本公司也不会因接收人收到、阅读或关注自媒体推送本报告中的内容而视其为客户。本公司或关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行或财务顾问服务。 本报告中的信息均来源于公开资料，本公司对这些信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可升可跌，过往表现不应作为日后的表现依据。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告，本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本报告仅供参考之用，不构成出售或购买证券或其他投资标的要约或邀请。在任何情况下，本报告中的信息和意见均不构成对任何个人的投资建议。投资者应结合自己的投资目标和财务状况自行判断是否采用本报告所载内容和信息并自行承担风险，本公司及雇员对投资者使用本报告及其内容而造成的一切后果不承担任何法律责任。 本报告及附录版权为西南证券所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发布。如引用须注明出处为“西南证券”，且不得对本报告及附录进行有悖原意的引用、删节和修改。未经授权刊载或者转发本报告及附录的，本公司将保留向其追究法律责任的权利。 西南证券研究发展中心 上海地址：上海市浦东新区陆家嘴东路166号中国保险大厦20楼邮编：200120 北京地址：北京市西城区金融大街35号国际企业大厦A座8楼邮编：100033 深圳地址：深圳市福田区深南大道6023号创建大厦4楼邮编：518040 重庆地址：重庆市江北区金沙门路32号西南证券总部大楼邮编：400025