营收增速逐季显著改善，积极布局先进封装打开成长空间

2024年04月20日甬矽电子(688362.SH) 营收增速逐季显著改善，积极布局先进封装打开成长空间 公司快报 证券研究报告集成电路投资评级买入-A维持评级 6个月目标价25元股价(2024-04-19)17.79元 事件： 交易数据总市值(百万元) 7,252.27 流通市值(百万元) 4,899.81 总股本(百万股) 407.66 流通股本(百万股) 275.43 12个月价格区间15.6/43.6元 1.公司发布2023年年度报告，2023年度实现营收23.91亿元，同比增加9.82%；实现归属于母公司所有者净利润-0.93亿元；实现扣非归母净利润-1.62亿元。 2.从Q4单季度业绩来看，实现营收7.60亿元，同比增加64.28%，环比增加17.17%；实现归属于母公司所有者净利润0.27亿元；实现扣非归母净利润0.01亿元。 3.公司发布2024年第一季度报告，2024Q1实现营收7.27亿元，同比增加71.11%，环比下降4.36%；实现归属于母公司所有者净利润- 甬矽电子 沪深300 14% -1% -16% -31% -46% -61% 2023-042023-082023-122024-04 股价表现 0.35亿元，同比增加28.91%；实现扣非归母净利润-0.46亿元，同比增加33.28%。 23年净利润阶段性承压 公司2023年实现营业收入23.91亿元，同比增长接近10%，其中系统级封装产品实现营收12.49亿元，同比增长1.92%；扁平无引脚封装产品实现营收7.48亿元，同比增长18.46%；高密度细间距凸点倒装产品实现营收3.66亿元，同比增长25.20%。2023年公司归母净利润同比下滑167.48%，主要系受全球行业周期影响，下游客户整体订单仍较为疲软，部分产品线订单价格承压，导致公司毛利率较去年同期仍有所下降；同时，公司二期项目建设有序推进，公司人员规模持续扩大，人员支出及二期筹建费用增加，使得管理费用同比增长71.97%。 营收增速逐季显著提高 从季度营收来看，公司营收同比增速逐季度显著改善，23Q1-24Q1，公司实现营收4.25亿元、5.58亿元、6.48亿元，7.60亿元、7.27亿元，同比分别-26.86%、+0.55%、+12.00%、+64.28%、+71.11%，营 收同比增速持续显著提高。公司营收持续显著提高主要原因为新品持续导入，产能不断扩产，以及公司稼动率不断提高。 资料来源：Wind资讯 升幅% 1M 3M 12M 相对收益 -21.1 -33.3 -40.0 绝对收益 -22.1 -25.0 -54.1 马良 分析师 SAC执业证书编号：S1450518060001 maliang2@essence.com.cn 郭旺分析师 SAC执业证书编号：S1450521080002 23Q2营收环比大增，二期项2023-08-21 目有序推进 相关报告 guowang@essence.com.cn 积极布局先进封装打开成长空间 公司积极布局先进封装，自有资金投资的Bumping及CP项目已经实现通线，具备了为客户提供“Bumping+CP+FC+FT”的一站式交付能力。此外，公司通过实施Bumping项目掌握的RDL及凸点加工能力，并积极布局扇出式封装（Fan-out）及2.5D/3D封装工艺。先进封装可以大幅提高芯片集成度，提高芯片之间通信速度，是延续摩尔定律的重 要手段。从下游需求来看，AI浪潮对于先进封装的发展起到了关键作用，目前大部分AI芯片均采用了Cowos先进封装。公司在先进封装领域的前瞻性布局，将为公司未来业绩可持续发展奠定基础，有望持续受益先进封装发展趋势。 投资建议： 我们预计公司2024年~2026年收入分别为28.69亿元、36.15亿元、42.88亿元，归母净利润分别为2.55亿元、3.80亿元、4.77亿元。考虑半导体行业回暖，且公司专注于先进封装领域，给予公司2024年PE40.00X的估值，对应目标价25元。给予“买入-A”投资评级。 风险提示： 新技术、新工艺、新产品无法如期产业化风险，行业与市场波动风险，国际贸易摩擦风险，产品生产成本上升风险。 (百万元) 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 主营收入 2,177.0 2,390.8 2,869.0 3,615.0 4,287.6 净利润 138.1 -93.4 254.7 379.8 476.5 每股收益(元) 0.34 -0.23 0.62 0.93 1.17 每股净资产(元) 6.26 6.01 6.57 7.37 8.44 盈利和估值 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 市盈率(倍) 52.5 -77.7 28.5 19.1 15.2 市净率(倍) 2.8 3.0 2.7 2.4 2.1 净利润率 6.3% -3.9% 8.9% 10.5% 11.1% 净资产收益率 5.4% -3.8% 9.5% 12.6% 13.8% 股息收益率 0.6% 0.0% 0.4% 0.7% 0.5% ROIC 8.8% -0.2% 13.0% 13.2% 22.0% 数据来源：Wind资讯，国投证券研究中心预测 财务报表预测和估值数据汇总 利润表财务指标 （百万元） 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入 2,177.0 2,390.8 2,869.0 3,615.0 4,287.6 成长性 减:营业成本 1,700.1 2,058.5 2,123.1 2,675.1 3,172.8 营业收入增长率 6.0% 9.8% 20.0% 26.0% 18.6% 营业税费 4.9 5.8 6.1 8.2 9.7 营业利润增长率 -57.0% -207.3% -283.3% 53.6% 31.4% 销售费用 23.3 29.7 32.3 41.4 50.2 净利润增长率 -57.1% -167.6% -372.7% 49.1% 25.5% 管理费用 138.5 238.2 114.8 155.4 184.4 EBITDA增长率 -9.6% -33.2% 120.5% 10.2% 9.4% 研发费用 121.7 145.1 143.5 180.7 214.4 EBIT增长率 -57.7% -150.7% -624.1% 19.7% 16.8% 财务费用 122.3 160.6 153.3 79.8 24.3 NOPLAT增长率 -29.2% -101.9% -8,298.9% 19.7% 16.8% 加:资产/信用减值损失 -1.6 -18.8 - -10.2 -14.5 投资资本增长率 -17.1% 28.4% 17.7% -29.7% -3.0% 公允价值变动收益 -13.4 13.7 5.5 1.8 -3.0 净资产增长率 114.5% 35.8% 6.4% 9.1% 11.7% 投资和汇兑收益 -0.1 3.8 5.0 5.0 4.6 营业利润 155.9 -167.2 306.5 470.9 618.8 利润率 加:营业外净收支 -18.6 -0.6 -8.5 -9.2 -6.1 毛利率 21.9% 13.9% 26.0% 26.0% 26.0% 利润总额 137.3 -167.8 298.0 461.7 612.7 营业利润率 7.2% -7.0% 10.7% 13.0% 14.4% 减:所得税 0.2 -32.6 14.9 23.1 30.6 净利润率 6.3% -3.9% 8.9% 10.5% 11.1% 净利润 138.1 -93.4 254.7 379.8 476.5 EBITDA/营业收入 27.9% 17.0% 31.2% 27.2% 25.1% EBIT/营业收入 8.0% -3.7% 16.0% 15.2% 15.0% 资产负债表 运营效率 （百万元） 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 固定资产周转天数 506 523 464 326 240 货币资金 986.5 1,965.4 229.5 289.2 343.0 流动营业资本周转天数 -10 -44 -48 -41 -35 交易性金融资产 16.5 - 5.5 7.3 4.3 流动资产周转天数 229 360 255 144 143 应收帐款 334.2 525.9 410.5 826.3 643.3 应收帐款周转天数 61 65 59 62 62 应收票据 8.4 1.0 6.5 6.0 8.2 存货周转天数 50 51 42 44 43 预付帐款 3.6 2.2 2.7 4.3 3.8 总资产周转天数 1,071 1,555 1,369 978 818 存货 320.6 357.9 314.4 576.2 459.3 投资资本周转天数 477 450 459 335 230 其他流动资产 115.4 147.1 88.1 116.9 117.4 可供出售金融资产 - - - - - 投资回报率 持有至到期投资 - - - - - ROE 5.4% -3.8% 9.5% 12.6% 13.8% 长期股权投资 - - - - - ROA 1.6% -1.1% 3.0% 4.3% 6.2% 投资性房地产 - - - - - ROIC 8.8% -0.2% 13.0% 13.2% 22.0% 固定资产 3,044.6 3,904.9 3,487.1 3,069.2 2,651.3 费用率 在建工程 1,539.8 2,145.2 2,145.2 2,145.2 2,145.2 销售费用率 1.1% 1.2% 1.1% 1.1% 1.2% 无形资产 89.5 89.6 73.4 57.3 41.1 管理费用率 6.4% 10.0% 4.0% 4.3% 4.3% 其他非流动资产 1,859.6 3,191.8 2,726.4 3,047.2 2,917.3 研发费用率 5.6% 6.1% 5.0% 5.0% 5.0% 资产总额 8,318.7 12,330.9 9,489.2 10,145.1 9,334.3 财务费用率 5.6% 6.7% 5.3% 2.2% 0.6% 短期债务 753.7 329.7 566.2 637.7 172.8 四费/营业收入 18.6% 24.0% 15.5% 12.7% 11.0% 应付帐款 709.3 1,438.3 948.4 1,979.6 1,360.2 偿债能力 应付票据 - - - - - 资产负债率 64.6% 67.6% 55.2% 54.3% 44.5% 其他流动负债 833.9 745.2 684.9 754.7 728.3 负债权益比 182.5% 208.4% 123.1% 118.7% 80.2% 长期借款 1,084.1 3,566.9 1,528.5 216.6 - 流动比率 0.78 1.19 0.48 0.54 0.70 其他非流动负债 1,992.7 2,253.1 1,508.1 1,918.0 1,893.1 速动比率 0.64 1.05 0.34 0.37 0.50 负债总额 5,373.9 8,333.2 5,236.1 5,506.6 4,154.4 利息保障倍数 1.42 -0.55 3.00 6.90 26.43 少数股东权益 390.9 1,549.1 1,576.2 1,634.0 1,737.2 分红指标 股本 407.7 407.7 407.7 407.7 407.7 DPS(元) 0.11 - 0.06 0.13 0.09 留存收益 2,146.2 2,040.9 2,269.3 2,596.8 3,035.0 分红比率 31.0% 0.0% 10.3% 13.8% 8.0% 股东权益 2,