双线生产营收增速创新高，摊销逐季减弱盈利能力有望回升

2023年4月28日，公司发布2023年一季度报告，23Q1实现营收 5.6亿元（同比+79.7%）、归母净利润0.5亿元（同比-2.5%，剔除股权激励费用影响同比+41.27%），业绩符合预期。 深绑460航发黎阳厂收入加速增长，股权激励费用短期压制业绩。公司23Q1营收同比+79.7%，增速创历史新高，聚焦航发环锻件深绑航发黎阳厂，新型号批产在即锻件配套需求前置，高增速可延续。公司23Q1归母同比-2.5%，剔除股权激励费用同比+41.3%。 人民币(元)成交金额(百万元) 公司经营状况良好，23Q1股权激励费用摊销最多，业绩短期承压， 考虑全年经营目标利润35%增长，后期有望反弹。 降本增效毛利率环比改善，减值后续有望转回。公司23Q1毛利率29.5%，同比-5.1pct，环比+1.2pct，同比下降或由于产品结构变化以及德阳产区投产后双线生产带来的折旧增加，边际改善背后是公司降本增效和产线升级共同推动，盈利能力仍有一定提升空 间。公司23Q1计提资产减值损失1470万，信用减值损失1590万，合计较去年同期多计提1905万，考虑到公司长期为各大主机厂供应环锻件，产品质量合格，以及锻造行业回款集中于年末，后续逐步交付回款后减值有望转回。 需求旺盛积极备货备产，产能扩充业务拓展助力长期发展。公司 23Q1存货9.3亿元，较期初+17%，需求旺盛积极备产增长可期。公司固定资产较期初+18%，德阳产区投产转固产能逐步释放，收购黎阳国际资产拓展下游机加业务，与龙佰集团合作布局钛合金，长期发展动力足。 102.00 92.00 82.00 72.00 62.00 52.00 42.00 220428 成交金额航宇科技沪深300 1,000 800 600 400 200 0 公司聚焦环锻件深绑航发黎阳厂，新型号批产在即业绩高弹性，预计公司23-25年归母净利润为2.7/4.8/6.9亿元，同比增长47%、 78%、45%，对应PE为41/23/16倍，维持“买入”评级。 重点型号列装交付速度不及预期、产能释放不及预期 附录：三张报表预测摘要损益表（人民币百万元） 资产负债表（人民币百万元） 2020 2021 2022 2023E 2024E 2025E 2020 2021 2022 2023E 2024E 2025E 主营业务收入 671 960 1,454 2,325 3,439 4,792 货币资金 66 160 326 569 828 1,150 增长率 43.1% 51.5% 59.9% 47.9% 39.3% 应收款项 563 615 746 1,058 1,436 1,872 主营业务成本 -477 -647 -987 -1,607 -2,352 -3,266 存货 409 574 795 1,046 1,546 2,132 %销售收入 71.2% 67.4% 67.9% 69.1% 68.4% 68.2% 其他流动资产 26 94 114 146 199 264 毛利 193 313 467 718 1,088 1,526 流动资产 1,064 1,443 1,982 2,819 4,009 5,418 %销售收入 28.8% 32.6% 32.1% 30.9% 31.6% 31.8% %总资产 74.5% 65.6% 66.3% 72.9% 77.0% 80.9% 营业税金及附加 -6 -5 -8 -12 -17 -24 长期投资 0 2 3 2 2 2 %销售收入 0.9% 0.5% 0.6% 0.5% 0.5% 0.5% 固定资产 287 638 842 997 1,148 1,231 销售费用 -11 -18 -27 -42 -62 -72 %总资产 20.1% 29.0% 28.2% 25.8% 22.0% 18.4% %销售收入 1.6% 1.8% 1.8% 1.8% 1.8% 1.5% 无形资产 34 36 41 42 42 43 管理费用 -38 -58 -101 -186 -230 -302 非流动资产 364 757 1,007 1,047 1,198 1,282 %销售收入 5.7% 6.1% 6.9% 8.0% 6.7% 6.3% %总资产 25.5% 34.4% 33.7% 27.1% 23.0% 19.1% 研发费用 -27 -49 -69 -105 -165 -240 资产总计 1,428 2,200 2,989 3,866 5,207 6,700 %销售收入 4.0% 5.1% 4.7% 4.5% 4.8% 5.0% 短期借款 350 287 338 440 803 1,088 息税前利润（EBIT） 111 183 262 373 613 889 应付款项 287 549 884 1,338 1,793 2,301 %销售收入 16.6% 19.1% 18.0% 16.1% 17.8% 18.5% 其他流动负债 98 115 94 90 139 195 财务费用 -15 -15 -21 -30 -43 -59 流动负债 735 951 1,316 1,868 2,735 3,584 %销售收入 2.3% 1.6% 1.4% 1.3% 1.3% 1.2% 长期贷款 105 159 370 415 460 495 资产减值损失 -19 -35 -50 -61 -53 -75 其他长期负债 36 49 57 3 2 2 公允价值变动收益 0 0 0 0 0 0 负债 876 1,159 1,742 2,286 3,197 4,081 投资收益 -11 -6 -5 -2 -2 -2 普通股股东权益 553 1,040 1,247 1,580 2,010 2,619 %税前利润 n.a n.a n.a n.a n.a n.a 其中：股本 105 140 143 143 143 143 营业利润 84 157 207 301 535 773 未分配利润 45 170 306 544 974 1,583 营业利润率 12.5% 16.3% 14.2% 13.0% 15.6% 16.1% 少数股东权益 0 0 0 0 0 0 营业外收支 -1 -1 -2 -2 -2 -2 负债股东权益合计 1,428 2,200 2,989 3,866 5,207 6,700 税前利润利润率 8312.3% 15616.2% 20414.0% 30012.9% 53415.5% 77216.1% 比率分析 所得税 -10 -17 -21 -30 -53 -77 2020 2021 2022 2023E 2024E 2025E 所得税率 12.2% 10.9% 10.2% 10.0% 10.0% 10.0% 每股指标 净利润 73 139 183 270 480 694 每股收益 0.692 0.992 1.285 1.891 3.365 4.866 少数股东损益 0 0 0 0 0 0 每股净资产 5.265 7.431 8.735 11.071 14.086 18.351 归属于母公司的净利润 73 139 183 270 480 694 每股经营现金净流 1.173 -0.381 0.342 2.040 1.644 2.819 净利率 10.8% 14.5% 12.6% 11.6% 14.0% 14.5% 每股股利 0.000 0.000 0.200 0.220 0.350 0.600 回报率 现金流量表（人民币百万元） 净资产收益率 13.15% 13.35% 14.71% 17.08% 23.89% 26.51% 2020 2021 2022 2023E 2024E 2025E 总资产收益率 5.09% 6.32% 6.14% 6.98% 9.22% 10.36% 净利润 73 139 183 270 480 694 投入资本收益率 9.69% 11.00% 12.03% 13.81% 16.85% 19.03% 少数股东损益 0 0 0 0 0 0 增长率 非现金支出 42 57 88 148 174 223 主营业务收入增长率 13.91% 43.11% 51.49% 59.89% 47.94% 39.34% 非经营收益 15 16 9 79 61 82 EBIT增长率 45.81% 64.97% 42.84% 42.56% 64.11% 44.99% 营运资金变动 -6 -266 -232 -205 -480 -597 净利润增长率 34.96% 91.13% 31.99% 47.14% 77.96% 44.60% 经营活动现金净流 123 -53 49 291 235 402 总资产增长率 27.39% 54.00% 35.87% 29.36% 34.69% 28.66% 资本开支 -100 -380 -227 -166 -274 -234 资产管理能力 投资 0 -2 -1 0 0 0 应收账款周转天数 164.3 135.8 120.9 130.0 125.0 120.0 其他 0 0 -7 -2 -2 -2 存货周转天数 289.0 277.1 253.0 245.0 250.0 250.0 投资活动现金净流 -100 -382 -236 -168 -276 -236 应付账款周转天数 69.5 78.3 99.4 130.0 120.0 110.0 股权募资 0 375 95 95 0 0 固定资产周转天数 119.4 79.8 178.4 167.4 134.4 106.6 债权募资 36 22 290 95 408 320 偿债能力 其他 -60 93 -26 -70 -107 -164 净负债/股东权益 70.23% 27.49% 30.59% 18.11% 21.64% 16.54% 筹资活动现金净流 -25 490 359 120 301 156 EBIT利息保障倍数 7.3 12.0 12.7 12.5 14.2 15.2 现金净流量 -1 55 173 243 260 323 资产负债率 61.30% 52.70% 58.29% 59.13% 61.39% 60.91% 来源：公司年报、国金证券研究所 市场中相关报告评级比率分析 日期一周内一月内二月内三月内六月内 市场中相关报告评级比率分析说明： 市场中相关报告投资建议为“买入”得1分，为“增持” 得2分，为“中性”得3分，为“减持”得4分，之后平均计算得出最终评分，作为市场平均投资建议的参考。 最终评分与平均投资建议对照： 1.00=买入；1.01~2.0=增持；2.01~3.0=中性 3.01~4.0=减持 来源：聚源数据 1 2023-01-05 买入 81.58 101.62～101.62 88.00 2 2023-02-28 买入 82.81 N/A 78.00 3 2023-03-21 买入 69.40 N/A 68.00 历史推荐和目标定价(人民币) 序号日期评级市价目标价 42023-04-17买入74.20N/A 来源：国金证券研究所 投资评级的说明： 买入：预期未来6－12个月内上涨幅度在15%以上；增持：预期未来6－12个月内上涨幅度在5%－15%；中性：预期未来6－12个月内变动幅度在-5%－5%；减持：预期未来6－12个月内下跌幅度在5%以上。 人民币(元)历史推荐与股价 98.00 58.00 48.00 210705 211005 220105 220405 220705 221005 38.00 成交量 250 200 150 100 50 230105 230405 0 特别声明： 国金证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。 形式的复制、转发、转载、引用、修改、仿制、刊发，或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用。经过书面授权的引用、刊发，需注明出处