多产品发力稳步增长，主粮产能释放快速放量

路斯股份（832419）2023年年报点评

事件：路斯股份发布2023年年报，实现营收7.0亿元，同比增长26.8%；归母净利润6839.9万元，同比增长58.6%；扣非归母净利润6294.5万元，同比增长84.1%。单Q4实现营收2.0亿元，同比增长9.0%；归母净利润1691.0万元，同比增长17.4%；扣非归母净利润1561.3万元，同比增长43.5%。

多产品同步发力，国内外市场均实现良好增长：

• 肉干、饼干、洁牙骨、主粮、肉粉产品均实现增长。
• 肉干/肉粉/主粮/罐头/饼干/洁牙骨产品分别实现收入432.7/129.9/66.5/30.0/23.4/4.4百万元，同比增长+11.4%/+59.2%/+315.58%/-8.1%/+39.4%/+48.2%。
• 主粮业务占总收入比例提升至9.5%。
• 境外/境内收入分别达到4.3/2.8亿元，同比增长+14.2%/+54.6%。

人民币汇率贬值叠加规模效应显现，盈利能力提升：

• 2023年，公司毛利率19.87%，同比增长4.71pp。
• 外销毛利率+5.40pp，受益于人民币汇率贬值及肉干产品毛利率改善。
• 内销毛利率+5.81pp，规模化生产下，主粮、肉粉产品毛利率改善。

募投项目产能释放在即，国际市场持续发力：

• 境内方面，募投项目“年产3万吨宠物主粮项目”已全部建成，预计主粮产能释放将带来营收增长，同时助力品牌建设。
• 境外方面，柬埔寨一期项目（宠物零食产能3000吨/年）基本建设完成，二期项目（宠物零食产能7500吨/年）已启动建设。

盈利预测与投资建议：

• 预计公司24-26年归母净利润分别约为0.9/1.1/1.3亿元，未来三年归母净利润复合增速有望达22.4%。
• 公司耕耘海外市场多年，与客户建立了长期合作关系，订单来源稳定，同时逐步加强国内市场开拓力度。
• 各生产线相继落地，产能快速爬坡，支撑核心业务增速，同时凭借主粮产品打造第二增长曲线。
• 维持“买入”投资评级，建议关注。

风险提示：

• 产品同质化竞争、主要客户集中度较高、宠物零食行业增速下降、产能过剩、募投项目产品市场开拓、海外经营等风险。