金刚线、切片代工产能释放，“设备+耗材+工艺”多线发力

事件：公司发布2022年年报，2022年公司实现营业收入35.71亿元，同比增长127.9%；实现归母净利润7.89亿元，同比增长356.7%。 “设备+耗材+工艺”多线发力，业绩高速增长。分业务来看：①公司光伏切割设备类产品共实现营业收入14.74亿元，同比增长50.41%；毛利率为33.2%，同比提升2.09pct。2022年公司与晶澳、晶科、高景、天合光能等光伏企业均签订了大额设备销售订单，市占率稳居第一。公司光伏切割设备类产品在手订单合计金额14.74亿元，同比增长74.03%，为2023年设备业务高速增长奠定基础。②公司光伏切割耗材实现收入8.40亿元，同比增长188.15%；毛利率为43.1%，同比提升7.19pct。公司已经实现40μm、38μm、36μm及34μm线型金刚线批量销售，并实现33μm线型金刚线批量测试。③公司硅片切割加工服务业务共实现收入9.29亿元，同比增长778.15%；毛利率为45.5%，同比提升16.73pct。公司已规划的硅片切割加工服务产能规模已达52GW，产能持续释放。④公司创新业务共实现营业收入1.57亿元，同比增长48.93%；毛利率为54.4%，同比提升12pct。 公司在行业内独家实现碳化硅金刚线切片机批量销售，实现碳化硅领域金刚线切割技术的快速渗透，基本覆盖行业新增金刚线切片产能需求。 HJT超薄半片切片实现突破，期待“从1到N”高速发展。2023年1月，公司公告与东方日升签订战略合作框架协议，高测股份拟向东方日升提供每年不少于10GW的异质结100μm及更薄的210半片切割加工服务。高测股份在2021年首发210mmX105mmX120μm异质结专用半片切割方案，并在2022年年初具备120μm半片规模化量产能力。我们认为，此次框架协议的签定，意味着高测已具备HJT超薄片切片代工的商业化能力，随着下游客户在HJT领域逐步开始发力，公司切片代工业务有望开辟新的业绩成长曲线。 再推股权激励计划，展现高增长信心。公司公告新一轮股票激励计划，拟向323人授予约300万股限制性股票，业绩考核目标为2023、2024、2025年公司营收及净利润分别较2022年增长30%、70%、120%。公司股权激励业绩考核目标较高，展现公司对业绩高增长的信心。 盈利预测：预计2023-2025年公司归母净利润11.57/14.22/17.80亿元，对应PE 14.1/11.4/9.1倍，维持“增持”评级。 风险提示：硅片扩产不及预期，公司代工业务利润波动风险，市场竞争加剧。 财务报表分析和预测