算力产业链布局持续完善，有望充分受益于行业发展红利

公司2025年营业收入149.64亿元，同比增长13.81%；归母净利润21.76亿元，同比增长13.87%。核心观点如下：

1. 超集群产品落地卡位AI算力刚需：推出scaleX640单机柜超节点及scaleX万卡超集群系统，通过高速互联技术实现上万块计算核心高效协同，支撑万亿参数大模型训练等超复杂计算任务。产品采用AI计算开放架构，硬件支持多品牌加速卡、软件兼容CUDA主流生态，降低开发者迁移门槛。scaleX万卡超集群已上线国家超算互联网核心节点，未来有望受益于智算中心、大模型厂商的算力基建需求增长。

2. 液冷市场领先地位稳固，智算服务持续发展验证商业化能力：子公司曙光数创推出C7000-F相变冷板液冷方案，散热能力提升15%、温度下降5℃以上，自研环保冷媒解决传统液冷痛点。创新推出“液冷即服务”全链条服务，覆盖架构设计、部署到全生命周期运维，加速海外布局。

3. 智算业务场景布局持续完善：通用场景推出DeepAI深算智能引擎（DAP平台），集成对话服务、RAG知识库、Agent智能体等能力，已在金融、医疗等行业落地；科学计算场景发布国内首个科学大模型一站式开发平台OneScience，集成数十个AI for Science热点模型及数据集，支撑科研机构开展生物分子设计、气象大模型等研究。

4. 存储业务方面：产品覆盖ParaStor分布式存储、FlashNexus集中式全闪存储等。ParaStor分布式存储连续6年中标中国移动分布式存储集采；FlashNexus全闪存储在国际存储性能委员会（SPC）SPC-1测试中排名第一。2025年3月推出F9000与S6000新品，F9000通过软硬件协同降低AI企业单位存储成本，S6000通过冷热数据分层技术提升资源利用率。

投资建议：公司是国产算力龙头，围绕超节点、液冷等领域实现算力产业的多点布局，未来有望充分受益于国产算力发展大趋势。预计公司2026/2027/2028年营业收入分别为172.28/196.14/222.67亿元，归母净利润分别为29.52/35.68/42.87亿元，对应当前股价PE分别为45/37/31倍，维持“推荐”评级。

风险提示：政策落地不及预期；AI技术路线变化具有不确定性；同业竞争加剧。