固收观点
- 债市修复：本周债市延续修复行情，10年和30年国债利率分别下行5.05和5.55BP至1.76%和2.25%，短端同步下行，TL修复动能较强，站上113元关口。
- 经济数据：一季度经济同比增长5%，比去年Q4高了0.5pct，比去年Q3高了0.2pct。结构上，出口同比14.7%，投资增速扭转负增长，消费增速提升。
- 通胀与经济数据解读：最新数据并不构成对债市的利空，5%的GDP增速低于过去两年同期水平，3月通胀、出口和消费数据弱于预期或季节性。
- 再通胀两难格局：美伊战争加剧高油价风险可能导致“输入型衰退”，而战争结束则可能使“再通胀”被打回原形。
- 货币宽松：年初以来的货币宽松逐渐被市场认识，成为这轮债牛的催化剂之一。大行融出规模持续位于季节性高位，资金利率走低，一季度货币实现净投放。
- 市场担忧：市场对后续“收水”的担忧主要源于广谱利率下行与长债利率回调、货币政策表述不变但资金持续宽松、降息预期可能已经反映。
- 债牛进度条：基金在10Y政金债上的回补进度最快，达到84%，在10Y国债上回补进度最慢，仅为7%，30Y国债上回补进度达到45%。
- 债市策略：全年10债利率点位或将下至1.60%，30债短期可能出现新老券切券，但二季度30年应该会出现上半年的最低点，或在2.1%-2.15%左右，全年维度或可下行至2.0%-2.1%。当前超长债依然是赔率和胜率较高的方向。
固收观点
- 科技通胀叙事：美伊冲击的影响正在退场，科技通胀的叙事逐渐清晰，人民币汇率升值是前瞻指标，外资回流加速。
- 科技/算力通胀趋势：AI链多家代表公司业绩亮眼，国产算力token需求快速增长，科技相关出口链仍在。
- 投资主线：AI硬件产业链（光模块、光芯片）和国产算力（AI芯片自主可控）。
- 超跌反弹行业：关注基本面良好但估值尚未明显修复的板块，如工业金属、电子元件、半导体设备、非银金融、医疗器械等。
研究分享
- 汽车行业：北京车展正值L3规模化商用元年，智能化技术集中落地。头部自主品牌核心技术密集兑现，华为智驾全面下沉主流市场。新势力竞逐自研芯片与全域智驾，增程纯电矩阵全价格带补齐。合资品牌全面导入中国智驾方案，研发主导权实质性转移。
- 交运行业：多家航司调整国内航线旅客运输燃油附加费收取标准，但金额低于市场预期。航油成本上涨对三大航冲击最大，春秋航空成本控制较好。成本完全覆盖测算显示，国航/东航/南航/春秋国内单票价格需分别上涨178/163/181/133元才能实现对航油成本的完全覆盖。春秋航空覆盖度最高。
投资建议
- 高油价冲击需求：优先推荐业绩确定性较强、燃油附加费对成本覆盖度最高的春秋航空，以及拥有低成本航司九元航空的吉祥航空。
- 长期投资：待地缘政治冲突缓和、油价中枢下行，股价演绎将重回基本面改善逻辑，重点关注三大航、海航控股、华夏航空。
