证券研究报告、晨会聚焦：固收吕品：资产“年龄”叙事的定量证据与反差

2026年04月15日 证券研究报告/晨会聚焦 分析师：戴志锋执业证书编号：S0740517030004Email：daizf@zts.com.cn 今日预览 今日重点>> 欢迎关注中泰研究所订阅号 【固收】林莎：叙事从美伊冲突转向科技通胀 【固收】吕品：资产“年龄”叙事的定量证据与反差 研究分享>> 【军工】陈鼎如：SpaceX：引领商业航天范式变革，打开产业链长期上行空间 晨报内容回顾 1、《【中泰研究丨晨会聚焦】固收吕品：社融信贷双降，再申债牛点位》2026-04-142、《【中泰研究丨晨会聚焦】策略徐驰：创业板改革再深化：资本市场如何更好服务新质生产力？-——创业板改革内容解读》2026-04-133、《【中泰研究丨晨会聚焦】银行戴志锋：3月资金月报：季末机构资金延续流出市场，银行板块韧性较强》2026-04-10 今日重点 【固收】林莎：叙事从美伊冲突转向科技通胀 4月14日股债双强，科技成长继续遥遥领先。严格来说，近两天利空偏多：一是美伊和谈无果，消息公布后布油一度暴涨近10%；二是今天公布出口低于预期，出口同比转为+2.5%。A股独立行情的支撑在于： 1）交易逻辑重回基本面：此前市场实际上是对“最差”的情况进行定价，当下从异常向正常状态回归，机构防御式降仓到尾声就是信号，详情可参考我们在2026年4月12日发布的报告《扰动褪去，A股交易回归基本面》； 2）重视“科技通胀”：尽管出口整体差，但科技链很强，韩国出口同比创下2000年以来新高（48.3%）；重点产品出口里也只有电子出口加速，同比增25.1%；即便美伊冲击全球需求，但科技确实是独立趋势； 3）大家的焦点都在股债双牛本身，但同时在悄然发生的是人民币汇率创新高，这是中国资产重估的基础，汇率是个前瞻指标，汇率走强的时期股债都不弱。 此前我们一直坚定相信“光”（光模块）。业绩确定性最强、且前期与避险需求共振的光模块创下新高，科技通胀的叙事继续演绎，同样值得关注的是国产算力：受益于token使用数量的指数倍增长与国产替代，AI芯片的自主可控成为国家的“刚需”。 科技通胀+超跌反弹：此前我们强调被错杀的板块，甚至估值比年初更低，同时ROE处于高位的板块，包括：工业金属、半导体设备、航海装备、电池、非银金融等细分领域。 风险提示：美伊冲突演绎超预期、油价带动通胀回升、输入型通胀的传导链条、信息更新不及时等。 摘要选自中泰证券研究所研究报告：叙事从美伊冲突转向科技通胀 发布时间：2026年04月14日 报告作者：林莎中泰固定收益联席首席分析师S0740525060004 【固收】吕品：资产“年龄”叙事的定量证据与反差 从“老年资产、青年资产“谈起 市场近期流行以“老年股”形容消费及传统行业标的，以“青年股”指代科技行业标的，反映了新旧经济交替下的投资偏好分化，本报告尝试将这一标签定量化，以“年龄”标记资产。 测算显示，代表性行业存在显著的代际分布，首尾年龄差达9.1岁。截至25年底，债券资产年龄约39-40岁之间，处于中位数水平，与通信、电子行业“年龄”相近。低于食品饮料行业（41.8岁），高于国防军工行业（38.5岁）。 食品饮料具有明显的“高龄”坚守特征；通信、有色在2025年达成了老中青三代的共识；医药则存在代际分歧，老一代经理近三年持续低配。 行业配置策略有年代烙印，但整体随经济驱动力、市场主线同步变化 近年来随着经济增长引擎动能切换、政策目标与资本定价锚同步迁移，不同行业配置策略也发生动态变化。 在2019至2021年的“消费主导”时期，随着外资持续流入与机构定价强化，食品饮料等作为“核心资产”出现机构抱团。 进入2022至2024年，随着宏观经济范式转向“工业升级主导”，新能源被全面纳入“双碳”与能源安全的国家级框架，电力设备板块凭借顺畅的产业逻辑，获得了跨越年龄段的一致共识与增配。 到了2025至2026年，在全球地缘博弈加剧与AI产业高速发展的背景下，市场主线全面转向“硬科技+资源”，有色金属由此跃升为长久期战略资产，并与通信板块一同成为全市场的新共识。 尽管在此过程中，老将与新生代在细分领域（如通信内部老将更青睐消费电子而非光模块）以及医药、化工板块上仍存在显著的时代认知分歧，但总体而言，基金经理的投资风格虽带有入行年代的认知烙印，其实际操作终会随着中国经济增长动能转换与产业演进进行动态的适应性调整。 年代烙印来自于代际之间认知信仰与其成长背景的差距。 从认知根源来看，60后经理（G3组）对“垄断壁垒+永续经营”有肌肉记忆，相对市场超配贵州茅台、紫金矿业、阿里巴巴等；而85后经理（G7组）对硬科技变革有极致信仰，相对市场超配中际旭创、寒武纪等。值得注意的是，相对年轻的90后经理(G8组)已开始尝试成长与周期的融合，重新重视传统有色板块。 以某新消费公司为例，怎么变成“老年股”？ 根据数据统计，我们发现了一些与直觉相悖的现象：（1）某新消费公司“不年轻”。作为新消费代表，截至25H2其平均持仓年龄高达40.35岁，甚至高于市场平均水平。这反映出传统消费基金经理在面对新趋势时的FOMO（害怕错过）心理及对爆款IP全球扩张能力的再定价认同。 （2）某石油公司“不老”。虽然是传统高分红价值股，却成为35岁以下的“年轻股”。这可能是因为其在国际油价波动中的高弹性契合了年轻经理追求高收益的目标。 综上，代际议题的热议，本质上折射出中国社会加速老龄化与资本市场步入稳态行业的宏观背景。资产的标签并非标签本身，而是不同时代产业主线在投资框架上的投射。新兴与周期、传统与现代，并不存在绝对的年龄鸿沟，某一资产被偏好的“年龄段”始终在随市场进化。最终，一个资产究竟是“老年”还是“青年”，能否创造超额收益，无需争论，唯有交给时间证明。 风险提示：基金经理年龄推算可能存在统计偏差、基金经理从业信息收集或不完全、文中涉及股票不作为投资推荐、信息更新不及时。 摘要选自中泰证券研究所研究报告：资产“年龄”叙事的定量证据与反差发布时间：2026年04月14日 报告作者：吕品中泰固定收益首席分析师S0740525060003 【军工】陈鼎如：SpaceX：引领商业航天范式变革，打开产业链长期上行空间SpaceX：引领商业航天范式变革，打开产业链长期上行空间 主要内容： SpaceX战略布局与核心竞争力SpaceX火箭技术引领全球Starlink规模化部署和商用Starship支撑深空战略实施行业推荐逻辑和重点公司梳理行业推荐逻辑： 当前商业航天正驶入长期上行周期，中美均将商业航天置于国家战略竞争与新质生产力核心地位：1）政策端：“航天强国”已列入“十五五”建设规划目标；“十五五”规划提出，“加快新能源、 新材料、航空航天、低空经济等战略性新兴产业集群发展。”商业航天政治定位达到新高度，成为推动航天产业发展、建设航天强国的重要力量；国家航天局设立商业航天司并发布《推进商业航天高质量安全发展行动计划（2025—2027年）》引导商业航天产业法制化、标准化建设与规模化放量并行推进；地方竞速商业航天，2026年的商业航天发展备受关注与期待，2026年全国地方两会的部署中积极关注支持商业航天，有望有效精准弥补我国商业航天产业协同尚显不足、关键技术存在短板等不足。 2）技术端：以“朱雀三号”和“长十二甲”为代表的新型中大推力可回收火箭首飞任务，二级火箭进入预定轨道，首飞入轨成功，测试、发射、飞行全流程得到系统性验证，显示我国在火箭发射能力与成本控制方面持续实现关键突破；2026年是我国商业火箭可回收技术多型号、多路径并行试错的系统性验证窗口，在任务侧呈现出国家与民营企业多点开花的格局，综合来看，2026年预计将有10款中大型可回收液体火箭进行首飞或复飞，且多数都安排了回收验证任务，我国可回收火箭技术有望实现突破；我国载人登月工程迎来重要进展，2026年前后将相继实施“梦舟”载人飞船与“长征十号”运载火箭的关键试验验证，标志工程进入关键节点。 3）融资端：上交所发布《商业火箭企业适用科创板第五套上市标准审核指引》，允许商业火箭企业适用科创板第五套上市标准；当前，蓝箭航天、中科宇航IPO有序推进，天兵科技、星河动力等商业航天公司IPO已启动，资本市场持续支持商业航天产业发展；SpaceX寻求以逾2万亿美元估值上市，或成为史上最大规模的上市交易。 4）需求端：“太空算力”由概念转向商业落地，驱动商业航天产业新需求。随着人工智能与商业航天深度融合，“太空算力”已成为两者交汇的核心赛道，吸引SpaceX、英伟达、谷歌、OpenAI等科技巨头加快布局。与此同时，北京市已明确太空数据中心建设路线图，在此趋势下，“太空算力”基础设施加速构建，有望提升卫星制造、发射服务需求。 5）国际竞争：当前全球太空资源博弈加剧；SpaceX可回收火箭技术已实现成熟商业化应用，Starship重型火箭研发稳步推进；SpaceX向美国联邦通信委员会（FCC）提交了一项新申请，将建设最多包含100万颗卫星的卫星系统；SpaceX加速布局太空算力，构建太空空间AI数据中心。 重点公司梳理： 动力系统：航天动力、西部材料、斯瑞新材、铂力特、江顺科技箭体结构：广联航空、菲利华、超捷股份控制系统：航天电子、高华科技、智明达、盟升电子风险提示： 商业航天进度不及预期风险；技术突破不及预期；政策不及预期风险；质量与责任风险；上市节奏不及预期；研报使用信息更新不及时风险。摘要选自中泰证券研究所研究报告：SpaceX：引领商业航天范式变革，打开产业链长期上行空间发布时间：2026年04月14日报告作者：陈鼎如中泰军工行业首席分析师S0740521080001 重要声明 中泰证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证券监督管理委员会许可的证券投资咨询业务资格。 本报告基于本公司及其研究人员认为可信的公开资料或实地调研资料，反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响。本公司力求但不保证这些信息的准确性和完整性，且本报告中的资料、意见、预测均反映报告初次公开发布时的判断，可能会随时调整。本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。本报告所载的资料、工具、意见、信息及推测只提供给客户作参考之用，不构成任何投资、法律、会计或税务的最终操作建议，本公司不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保。本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。 市场有风险，投资需谨慎。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 投资者应注意，在法律允许的情况下，本公司及其本公司的关联机构可能会持有报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易，并可能为这些公司正在提供或争取提供投资银行、财务顾问和金融产品等各种金融服务。本公司及其本公司的关联机构或个人可能在本报告公开发布之前已经使用或了解其中的信息。 中泰证券股份有限公司事先未经本公司书面授权行任何形式的翻版、发布、复制、转载、刊登、篡改，且不得对本报告进行有悖原意的删节或修改。