煤炭行业投资策略
2025年煤炭价格呈现前低后高趋势，1-11月同比下降明显，6月筑底后上涨。动力煤价格中枢695元/吨（同比下降19%），炼焦煤价格中枢1497元/吨（同比下降28%）。下半年供需边际改善，炼焦煤价格震荡走强。
展望后市，供需改善可持续，价格中枢将抬升。供给端：预核增产能退出，供给收缩预期强化，预计2026年退出规模超亿吨；进口煤炭增量有限，价格引导动态平衡；疆煤外运规模增长疲态已现。需求端：电煤需求有望重回增长，非电需求韧性可期，化工、建材行业对煤炭消费需求拖累影响有望减弱。
投资建议：把握三条主线，积极配置红利属性较强的标的，推荐α与β共振的有望受益标的，以及困境反转的炼焦煤有望受益标的。
风险提示：政策干扰生产秩序，需求超预期下降，极端天气冲击风险等。
多资产年度策略
2025年市场出现极致反转，牛市在定价负债端变化。保险增配股票是缩影，背后驱动力是持续多年的股熊债牛。全社会资产配置正在重新向股票倾斜，2026年机构对股市的增量资金达3.1万亿，公募固收+规模至少再翻一倍。
科技叙事周期一旦启动，犹如江河入海。科技周期和股市牛市共享一片蓝天，固收多资产选择“+5%的科技”效果好于“+10%的红利”。2026年牛市的主线离不开科技，价值亦不会缺席牛市，节奏上先科技成长，再周期价值。
风险提示：债券利率大幅上行打破股债再平衡机制，科技产业趋势超预期波动风险等。
香港如何应对“负翁”
1997年起，香港房地产市场大幅调整，部分购房者房产价值低于按揭贷款成为“负翁”，呈现“三高、两重、三挫”特点。政府采取多重手段化解，取得一定成效。
风险提示：政策风险；研究报告中使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险。
港股央企红利配置价值
今年以来港股表现亮眼，红利资产占优。港股央企红利底部比较夯实，反内卷政策持续推进，资产存在较强的看涨期权。近年来政策重视投资者回报，高股息央企投资逻辑愈发顺畅。
港股央企红利的赔率空间相对充足，尚未出现明显高估。指数侧重高分红行业，聚焦高股息央企，估值偏低且波动较小，股息率较高，相对A股折价。
指数长期收益表现突出，兼具收益韧性与风险控制优势。
一键布局港股通央企红利：景顺长城中证国新港股通央企红利ETF（基金代码：520990）。
风险提示：经济下行压力超预期，海外扰动超预期，历史数据不代表未来等。
